Depois da tokenização de ativos, como fazer a saída?

Autor: Symbiotic

Tradução: Hu Tao, ChainCatcher

Resumo:

Esses três métodos permitem que o detentor retire imediatamente, portanto, a velocidade é semelhante. A verdadeira diferença está na estrutura de capital por trás da saída.

A principal distinção é como cada modelo lida com o resgate de capital: Grove Basin usa um balanço patrimonial único, Upshift Clear estabelece cofres dedicados para cada ativo, enquanto Symbiotic's Liquid Lane compartilha liquidez por meio de liquidação no mercado aberto.

Grove Basin fornece liquidez instantânea para cofres tokenizados, com fundos provenientes do balanço patrimonial da Sky, lançados em parceria com parceiros institucionais. Upshift Clear expande esse modelo para capital de provedores de liquidez (LP) independentes, com cada ativo suportado equipado com um cofre dedicado.

O Liquid Lane, lançado pela Symbiotic, baseia-se em capital compartilhado, podendo suportar múltiplos ativos simultaneamente, continuando a gerar receita de várias fontes entre resgates, e realizando liquidação através de um mercado RFQ aberto, onde market makers qualificados competem.

O resultado é que depósitos únicos podem alcançar maior eficiência de capital, a capacidade da camada de liquidez aumenta com o envolvimento do mercado, e esse é justamente o aspecto mais difícil de oferecer uma saída confiável e também o mais valioso.

A saída é metade do problema ainda não resolvido na tokenização

A tokenização resolve a questão de como colocar ativos na cadeia, mas quase não resolve como os detentores podem resgatar. O tesouro tokenizado ou fundos de crédito privado podem emitir, transferir e distribuir de forma eficiente na cadeia, enquanto o processo de resgate subjacente leva cerca de T+1 dia para o tesouro, e de 60 a 180 dias para fundos de crédito privado, imóveis e produtos estruturados. Os tokens são liquidados em um bloco, enquanto a liquidação de fundos leva meses, e essa diferença de tempo é a origem de um problema antigo.

Essa lacuna é crucial porque o mercado DeFi precisa ter certeza de que ativos tokenizados podem ser convertidos em valor líquido quando necessário. Com infraestrutura de liquidez confiável, RWA podem ir além de simples representações de ativos, tornando-se uma base financeira eficiente: podem servir como garantia de crédito, suporte de alavancagem, garantia de dívida e ativos de risco para mercados on-chain.

Arquiteturas emergentes de liquidez instantânea

Atualmente, existem três modelos que visam fornecer saídas instantâneas para ativos do mundo real tokenizados, mas diferem em fontes de financiamento e estrutura:

Modelo de balanço patrimonial. Nesse modelo, uma entidade única e forte fornece liquidez imediatamente ao resgatar stablecoins de detentores qualificados, usando seus próprios recursos, enquanto aguarda a liquidação subjacente. O projeto Grove Basin é um exemplo, com fundos provenientes do balanço da Sky.

Modelo de cofres dedicados. Provedores de liquidez independentes criam pools de fundos separados para cada ativo suportado, lucrando com a diferença de preço de resgate. Upshift Clear, lançado inicialmente em parceria com a Superstate, adota esse modelo.

Modelo de camada de liquidez compartilhada. Provedores de capital independentes contribuem para uma base de fundos comum, que suporta múltiplos ativos e realiza liquidação através de mercado aberto e competitivo. O Liquid Lane da Symbiotic é construído exatamente nesse modelo.

A questão importante é qual arquitetura é mais adequada para liquidez, devendo ser escalável entre ativos, emissores e condições de risco, mantendo eficiência de capital.

Como avaliar a camada de liquidez de ativos tokenizados

Velocidade de saída por si só é quase igual, o que não revela muito. O que realmente importa é tudo o que acontece na dimensão de cinco aspectos após a saída.

De onde vem o financiamento e quem assume o risco? A liquidez vem de onde? Durante a liquidação, quem assume o risco de duração e crédito do ativo subjacente?

Formas de precificação do resgate. Mecanismos que determinam o desconto que o detentor deve pagar para resgatar antecipadamente, seja por oferta de um provedor único, parâmetros fixos do pool de fundos ou por leilão entre múltiplos participantes.

Eficiência de capital e custos de fornecimento. Quanto capital comprometido um modelo precisa para suportar resgates, e qual o custo de oportunidade de usar esse capital na liquidação. Esse custo se reflete na margem de juros paga pelos detentores e na capacidade dos provedores de manter o modelo operacional.

Como esse modelo pode ser escalado para diferentes tipos de ativos? Quais condições são necessárias para expandir a cobertura para novos ativos e emissores à medida que o mercado cresce?

Componibilidade. Os direitos de crédito dos detentores e o capital dos provedores podem ser utilizados em outras áreas financeiras na cadeia, e sob quais condições. Isso determina se a liquidez é limitada a um único local ou pode suportar outros usos.

Essas cinco categorias descrevem como a confiabilidade e escalabilidade dos modelos de liquidez evoluem com o crescimento do mercado de tokenização. As próximas seções aplicarão cada uma a cada modelo.

Liquidez de balanço patrimonial para títulos do governo e crédito tokenizado

Quando detentores qualificados iniciam resgates aprovados na plataforma tokenizada suportada, Grove Basin fornece fundos antecipados, oferecendo liquidez instantânea em stablecoins para RWA. Pode atuar como uma ferramenta de crédito programável para valores a serem liquidados.

Vantagens desse design:

Aumenta imediatamente a profundidade do balanço. Como o projeto Basin é financiado por reservas existentes, fornece liquidez considerável desde o primeiro dia.

Experiência de usuário simplificada. O Basin opera na plataforma tokenizada suportada, permitindo que detentores qualificados retirem mais rapidamente, enquanto o processo de resgate tradicional continua nos bastidores.

Para títulos de curto prazo, como títulos do tesouro e fundos de mercado monetário, essa ponte de balanço é uma solução ideal. Seus ciclos de liquidação geralmente variam de T+1 a T+2, e essa ponte pode efetivamente reduzir a lacuna de tempo.

Essas compensações decorrem de uma mesma escolha de design:

Capacidade depende de um balanço patrimonial único. A capacidade final de liquidez depende do tamanho e da tolerância ao risco do balanço que fornece os fundos. Isso significa que o crescimento da capacidade depende de uma reserva única, não de um mercado de capitais mais amplo formado em torno dessa oportunidade.

Acesso limitado. O Grove Basin é acessível apenas a detentores qualificados, transações aprovadas e plataformas suportadas. Assim, esse modelo controla a expansão da liquidez, mas também limita o alcance de sua reutilização em mercados mais amplos.

O primeiro cenário de uso é a parte mais líquida do mercado. Títulos do tesouro tokenizados e fundos de mercado monetário já possuem ciclos de liquidação relativamente curtos.

Grove Basin é uma solução verticalmente integrada que visa melhorar a saída de tesourarias tokenizadas. Sua principal limitação é que a profundidade de liquidez, risco e eficiência econômica estão vinculadas a um modelo de balanço patrimonial único.

Upshift Clear: cofres específicos para ativos com liquidez instantânea

Upshift Clear, inicialmente lançado em parceria com a Superstate, aplica o modelo de resgate instantâneo usando cofres dedicados para provedores independentes de liquidez USDC. Os provedores depositam USDC nos cofres, recebendo em troca ativos ponderados por risco (RWA) suportados, além de recibos tokenizados clrRWA, e lucram com a margem de resgate.

Escopo do modelo:

Capital independente. A liquidez vem de um número limitado de LPs participantes, permitindo crescimento conforme o mercado, sem depender de reservas institucionais.

Design universal. A plataforma suporta qualquer RWA com mecanismo de resgate padrão, oferecendo uma via repetível para emissão de resgates instantâneos.

Risco claro e voluntário. Upshift Clear precifica a diferença de liquidez como uma oportunidade de retorno que os LPs conhecem e assumem, criando uma correspondência clara entre risco e recompensa.

Recibos tokenizáveis. Os tokens clrRWA podem circular na DeFi, ampliando o uso das posições de LP além do cofre.

Limitações do modelo:

Fundos segregados por ativo. Cada ativo suportado possui seu próprio pool de fundos, exigindo que cada novo ativo atraia liquidez própria. Com a expansão, o número de pools aumenta, dificultando a coordenação de liquidez de mercado.

Fundo dedicado a um ativo por vez. Os fundos dentro do cofre são comprometidos para um ativo específico, limitando o papel de cada dólar entre dois resgates.

O ativo de lançamento, USCC, é um fundo de arbitragem de criptomoedas de cerca de 267 milhões de dólares, com vantagem de saída instantânea, mas com desafios de liquidez diferentes de créditos privados ou ativos estruturados de prazo mais longo. Serve como um ponto de partida confiável, levantando uma questão mais ampla: como esse design se comporta em ativos com menor liquidez e prazos mais longos?

Upshift Clear oferece uma opção flexível para emissores que desejam estabelecer cofres de resgate instantâneo específicos para ativos. Sua principal limitação é que liquidez, risco e eficiência de capital são alocados por ativo.

Canal de liquidez: compartilhado, eficiente, entre ativos

Symbiotic Liquid Lane é uma camada de liquidez compartilhada para ativos tokenizados. Os fundos de resgate vêm dos cofres da Symbiotic, que podem suportar múltiplos ativos tokenizados simultaneamente, sem ficarem vinculados a um único balanço ou pools isolados por ativo. Entre os eventos de liquidação, esses fundos continuam a gerar receita de várias fontes e estão sempre disponíveis para retirada.

A gestão de fundos decide como usar esses recursos. Eles escolhem quais emissores e ativos suportar, definem parâmetros de risco e criam estratégias de fundos com base em diferentes tipos de ativos, modos de resgate e oportunidades de retorno. Assim, a camada de liquidez pode ser configurada de forma flexível, com diferentes estratégias por gestores de fundos, em vez de uma abordagem única.

Quando um detentor deseja resgatar, market makers qualificados fazem uma oferta de preço de desconto por meio de uma camada de cotação. Uma vez aceita a oferta, os fundos do cofre liquidados na cadeia de forma atômica, enquanto a operação de resgate do emissor continua nos bastidores.

O modelo final apresenta quatro vantagens estruturais:

Captação de capital compartilhada para múltiplos ativos. Um único cofre suporta resgates de diversos tipos de ativos ponderados por risco. Novos ativos podem usar a mesma base de capital, aumentando a capacidade de liquidez conforme o mercado cresce, sem dispersar recursos por ativos individuais.

Receita durante o intervalo de resgate. Os ativos não ficam ociosos aguardando resgates. Podem gerar rendimento em mercados de empréstimo como Morpho e Aave, além de lucrar com a margem de resgate na liquidação, e suportar obrigações financeiras em outros produtos da Symbiotic (como crédito e seguros). Assim, uma única contribuição pode gerar receita de múltiplas fontes, maximizando a eficiência de capital e integrando-se ao DeFi.

Estratégias de risco e retorno configuráveis. Gestores podem personalizar estratégias de cofres ao escolher ativos suportados, emissores, limites e parâmetros de risco. Assim, a liquidez pode ser alocada de acordo com diferentes perfis de risco e visões de mercado, ao invés de uma única configuração de pool.

Liquidação por mercado competitivo. Liquid Lane usa mercado RFQ competitivo, onde market makers qualificados fazem ofertas de liquidação de resgates. O desconto de resgate é definido pela competição de mercado, e os lucros são distribuídos entre market makers, provedores de liquidez e gestores.

Esse design visa atender às partes do mercado mais difíceis de oferecer uma saída confiável, que também são as mais valiosas: créditos privados tokenizados, ativos estruturados e outros produtos com janelas de resgate mais longas, que podem chegar a 60-180 dias. Uma infraestrutura de saída confiável mudará a forma como esses ativos são mantidos, financiados e utilizados na cadeia.

As primeiras integrações do Liquid Lane incluem Fasanara (primeiro gestor de cofres) e Midas (primeiro emitido via mGLOBAL e mF-ONE), além de outros gestores como Avantgarde Finance, Barter e Kpk.

Comparação lado a lado

Conclusão: de patches de liquidez a infraestrutura compartilhada

Ativos tokenizados precisam de mecanismos de saída confiáveis para ampla adoção. A questão é se esses mecanismos são soluções pontuais ou uma infraestrutura escalável.

Se cada ativo precisar de pools de liquidez independentes, cada emissor deva de canais de financiamento próprios, ou cada saída depender de reservas separadas, o mercado pode alcançar saídas mais rápidas, mas não obterá liquidez verdadeiramente escalável. Um modelo sustentável de liquidez é diferente: é uma liquidez compartilhada, eficiente e flexível, que cresce com o envolvimento do mercado e não dispersa capital a cada expansão.

É exatamente isso que o Symbiotic Liquid Lane busca oferecer. Ele transforma a liquidez de resgate de uma ferramenta de uso único para uma camada compartilhada do mercado tokenizado: uma base de capital que suporta múltiplos ativos, obrigações e fontes de retorno.

Para os emissores, isso significa maior demanda, distribuição e escala de gestão de ativos (AUM), pois ativos tokenizados são mais fáceis de manter e usar como garantia. Para market makers, significa participar do processo de liquidação de RWA sem precisar de estoque ocioso prévio. Para provedores de liquidez, significa uma única contribuição que pode gerar lucros em empréstimos, resgates e aplicações de symbiosis.

Liquid Lane é uma infraestrutura de liquidez compartilhada para RWA: entre ativos, eficiente em capital, T+0.