Como o plano de cinco anos da SEC pode acelerar os mercados de capitais tokenizados

A agência que passou a maior parte de uma década definindo políticas de criptomoedas por meio de fiscalização publicou um plano quinquenal descrevendo a blockchain como uma tecnologia com “potencial para revolucionar a infraestrutura financeira dos Estados Unidos”.

O Roteiro Estratégico preliminar da SEC para os anos fiscais de 2026 a 2030 dedica um objetivo específico a ativos digitais e tecnologia blockchain, colocando essa categoria ao lado de proteção ao investidor, formação de capital e modernização da agência.

No plano, a agência delineou seu plano de construir uma base regulatória para o setor por meio de uma abordagem “racional, coerente e fundamentada em princípios”.

Dois dias depois, Jamie Selway, diretor da Divisão de Negociação e Mercados da SEC, disse na Conferência Global de Exchange & Fintech da Piper Sandler em Nova York que sua divisão está desenvolvendo uma estrutura para listar e negociar valores mobiliários tokenizados. Funcionários da SEC e da CFTC estão trabalhando conjuntamente para resolver regras conflitantes sobre reporte de swaps, margem de portfólio e definições de produtos.

O plano e as declarações sugerem que uma das mudanças de política mais importantes da SEC pode chegar antes de qualquer nova regra, pois a agência está mudando a narrativa pela qual as instituições avaliam a tecnologia.

Segundo Jennie Levin, diretora jurídica e operacional da Fundação Algorand e ex-promotora federal, essa mudança afeta diretamente a forma como bancos, gestores de ativos e empresas públicas alocam capital.

Linguagem da SEC como arquitetura regulatória

A adoção institucional de blockchain nunca foi limitada pela própria tecnologia. Os maiores obstáculos sempre foram a incerteza jurídica e o risco reputacional, e ambos dependem de como os reguladores definem o que estão regulando.

Quando a SEC discutia ativos digitais quase exclusivamente por meio de ações de fiscalização, as equipes de conformidade tratavam qualquer iniciativa de blockchain como exposição a uma classe de ativos especulativos com status legal não resolvido. A nova abordagem, apesar de abstrata, muda a questão prática que essas equipes são solicitadas a responder.

“Para as instituições, tirar a palavra ‘crypto’ da conversa e substituí-la por ‘modernização do mercado’ muda fundamentalmente o cálculo de risco,” disse Levin. “As equipes de conformidade que anteriormente ficavam à margem não estão mais sendo solicitadas a subscrever uma classe de ativos especulativos. Em vez disso, estão sendo chamadas a avaliar uma maneira mais eficiente e segura de administrar a infraestrutura financeira que já operam todos os dias.”

Levin descreve a postura da SEC como “um convite para construir dentro de uma arquitetura legal conhecida, em vez de esperar que a fiscalização defina os limites,” e esse convite tem peso porque os mercados tendem a responder mais fortemente à certeza do que à desregulamentação.

Mesmo um roteiro sem força vinculante pode influenciar a alocação de capital anos antes de qualquer regra formal ser adotada, pois os comitês internos de risco consideram a direção regulatória na aprovação de projetos muito antes de qualquer regra entrar em vigor, e um compromisso documentado da agência fornece a esses comitês algo concreto para trabalhar.

O conteúdo do plano apoia a mudança retórica. O documento da SEC identifica ofertas tokenizadas e infraestrutura financeira on-chain como áreas onde a agência pretende apoiar a formação de capital compatível, e afirma que serviços de custódia, negociação e staking devem poder operar sob supervisão adequada, sem requisitos duplicados ou conflitantes.

Essa linguagem estende uma sequência de ações que se estende ao longo do ano, incluindo a isenção de inovação contemplada para ações tokenizadas, a declaração de equipe de abril que deu às interfaces de negociação de autocustódia um prazo de cinco anos para obter licenças de corretoras, e as aprovações que permitiram à Nasdaq em março e à NYSE em abril começarem a negociar versões tokenizadas de ações selecionadas junto com ações tradicionais.

Cada uma dessas etapas afastou a blockchain ainda mais da periferia da política de valores mobiliários e a aprofundou na agenda central da agência, uma disputa sobre quem controla as ações tokenizadas que os incumbentes de Wall Street observam tão de perto quanto as empresas de criptomoedas.

Conformidade programável e o catalisador da harmonização

O princípio de Selway de “inovação sem arbitragem” aborda o ceticismo mais persistente sobre os mercados tokenizados, que sustenta que os ganhos de eficiência da blockchain dependem de escapar das obrigações que os locais tradicionais impõem.

No entanto, Levin rejeita categoricamente essa premissa:

“A suposição de que a eficiência da blockchain depende de arbitragem regulatória sempre foi uma distração,” ela disse ao CryptoSlate. “As verdadeiras ineficiências nos mercados tradicionais são infraestrutura de liquidação fragmentada e as camadas de reconciliação construídas sobre ela, e intermediários que existem para fabricar confiança, em vez de agregar valor. Um livro-razão público não precisa de atalhos legais para superar esse sistema.”

Ela acredita que aplicar padrões tradicionais aos mercados on-chain apenas relocam a conformidade de um processo manual ao final de uma transação para verificações automatizadas na execução. Restrições de transferência, listas de permissões e controles de congelamento e recuperação podem ser aplicados no nível do protocolo, tornando as barreiras que atualmente exigem equipes inteiras para administrar propriedades do próprio ativo. O argumento de eficiência e o de proteção ao investidor deixam de se opor uma vez que a conformidade é incorporada ao design do instrumento.

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Selway associou seu convite a um aviso, alertando que a busca por locais e o uso de alavancagem por investidores de varejo não sofisticados prejudicariam o esforço. Levin concorda, dizendo que as redes posicionadas para vencer em um “ambiente harmonizado” são aquelas que trataram a conformidade como uma exigência desde o início.

A harmonização a que ambos se referem pode se revelar o maior catalisador, pois a ambiguidade jurisdicional impôs custos que aparecem bem antes de qualquer produto chegar ao mercado.

Por anos, a incerteza sobre se um determinado ativo cai sob jurisdição da SEC ou da CFTC travou projetos institucionais muito depois de a tecnologia estar pronta.

“O maior ponto de fricção foi a paralisia estrutural criada pela fragmentação das agências,” disse Levin. “Roteiros acabam ficando em revisão jurídica indefinidamente, e o capital migra para o exterior por autopreservação.”

Ela argumenta que uma taxonomia unificada de tokens muda isso desde o primeiro dia, porque uma classificação previsível permite que os comitês de risco decidam com confiança, e o primeiro impacto de mercado que veríamos seriam decisões internas mais rápidas, em vez de custos de conformidade mais baixos.

O respaldo legal continua sendo a peça que falta, e seu cronograma está se apertando. A Lei CLARITY, que passou pela Câmara com 294 votos a 134 em julho de 2025 e foi aprovada pelo Comitê de Bancos do Senado por 15 a 9 em maio, foi colocada na Agenda Legislativa do Senado no início de junho. Ainda precisará de 60 votos no plenário antes do recesso de agosto, e a Galaxy Digital recentemente reduziu suas chances de aprovação em 2026 para 60% de 75% devido à pressão de cronograma, enquanto a Polymarket avalia o resultado na faixa de 50 a 60%.

Como Levin coloca, “uma interpretação é uma ponte, não o destino,” e o projeto de lei é o que poderia consolidar uma taxonomia unificada na legislação.

Se algo mencionado na estratégia da SEC realmente se tornar política operacional, provavelmente aparecerá em alguns marcos: propostas formais para valores mobiliários tokenizados, progresso mensurável na harmonização SEC-CFTC, votação de piso da Lei CLARITY, lançamentos institucionais de produtos tokenizados em plataformas públicas e orientações adicionais sobre custódia e liquidação.

Se esses passos acontecerem, os principais beneficiários serão, com certeza, os provedores de infraestrutura que possibilitam mercados de capitais compatíveis, e não tokens especulativos.

A maior mudança, no entanto, já ocorreu. Uma agência que uma vez questionou se a blockchain pertencia ou não ao sistema financeiro agora está elaborando planos de como a tecnologia deve modernizar esse sistema, preservando as proteções ao investidor subjacentes.

O futuro da tokenização, com base nessas evidências, depende muito menos de desregulamentação do que de confiança institucional de que a inovação pode operar dentro de um quadro legal estável e previsível. E esse tipo de confiança foi o que um roteiro de cinco anos foi criado para produzir.