Por que o preço do petróleo caiu, mas o preço do ouro não subiu muito?

A queda acentuada do petróleo aliviou a inflação e a pressão das taxas de juros, por que o preço do ouro ainda não se recuperou? Nobel revela, nesta semana, todos os ativos estão, na verdade, competindo pelos “ovos” de ouro!
Quando o preço do ouro poderá se recuperar na carteira de ativos?

Nesta semana, o mercado macroeconômico viveu uma janela importante de alívio geopolítico, mas a reação dos principais ativos foi extremamente contraintuitiva, apresentando uma “assimetria”.

A maior variável macroeconômica ocorreu no Oriente Médio. Com a extensão do acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã e a esperança de reativação do Estreito de Hormuz, a espada de Dâmocles, que pairava sobre a inflação, foi temporariamente levantada.
O preço do petróleo enfrentou uma forte venda nesta semana, caindo mais de 10% em uma única semana.

Seguindo a lógica tradicional de uma análise linear, a queda do petróleo indicaria uma redução nas preocupações inflacionárias, o que deveria fornecer um forte suporte ao ouro, que já vinha sendo castigado por altas taxas de juros, e até mesmo desencadear uma reversão forte.
No entanto, o cenário real foi extremamente cruel.

Nesta quinta-feira, apesar de o ouro ter apresentado uma recuperação devido à fraqueza do dólar e às notícias geopolíticas, ao longo de toda a semana, o preço à vista do ouro chegou a romper o suporte de dois meses.
O colapso do petróleo parece não ter sido a tábua de salvação para o ouro.

Por que o petróleo caiu, mas o ouro ainda luta tanto?

Diante dessa anomalia de uma lógica macroeconômica que falha, precisamos recorrer a um grande mestre da economia macro — James Tobin.

A frase mais conhecida de Tobin é “não coloque todos os ovos na mesma cesta”, e por trás dessa expressão popular está sua teoria de seleção de portfólio, que lhe rendeu o Nobel.

Ele aponta que o maior erro dos analistas de mercado é equiparar ouro ao petróleo e à inflação, ignorando a visão global do funcionamento do capital.

O capital global é um reservatório de recursos. Os investidores não negociam ouro no vácuo, mas em um “portfólio” composto por ações, títulos do Tesouro dos EUA, dólar e ouro, constantemente comparando qual deles oferece a melhor relação risco-retorno.

Nesta semana, a queda do petróleo realmente aliviou as preocupações inflacionárias, mas também drenou o “sentimento de proteção geopolítica” do mercado.
Quando as expectativas de paz aumentam e o mercado de ações dos EUA atinge novas máximas impulsionadas pela narrativa de IA, o apetite ao risco é completamente inflamado.
Ao mesmo tempo, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA, que já estavam em alta nas semanas anteriores, permaneceu relativamente estável, assim como o dólar, que mantém sua resiliência.

Sob a perspectiva de Tobin, o ouro enfrenta uma situação embaraçosa na carteira de ativos atual:
Se for considerado por sua agressividade, ele não consegue competir com a euforia das ações;
Se for considerado por sua rentabilidade certa, fica atrás dos títulos do Tesouro dos EUA com taxa livre de risco de 5%.
No processo de reequilíbrio da carteira, o capital naturalmente opta por abandonar o ouro, que não oferece atratividade relativa.

Seguindo a teoria de Tobin sobre a seleção de portfólio, podemos entender claramente que o que realmente matou o ouro nesta semana não foi o preço do petróleo, mas o efeito de siphon de outros ativos.

Primeiro: evaporação do prêmio de proteção

Nos meses anteriores, a alta do ouro foi em grande parte precificada pelo risco extremo de conflito no Oriente Médio.
Nesta semana, a extensão do acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã eliminou o prêmio de risco do petróleo, além de retirar o núcleo da demanda de ouro como “ativo de fim do mundo”.
Com a diminuição do pânico geopolítico, o capital reequilibrou-se de ativos de proteção para ativos de risco, formando a primeira grande força de pressão sobre o preço do ouro.

Segundo: ampliação da desvantagem do custo de oportunidade

Este é o núcleo da teoria de Tobin.
O ouro, como ativo sem rendimento, encontra-se em uma posição extremamente desvantajosa em comparação com outros ativos que geram juros.
Embora as expectativas de inflação tenham diminuído, o rendimento dos títulos do Tesouro de longo prazo ainda se mantém em níveis elevados.
Em um ambiente onde é fácil obter mais de 5% de retorno livre de risco apenas mantendo dinheiro ou títulos de curto prazo, o custo de oportunidade de manter ouro torna-se extremamente alto.
Portfólios racionais naturalmente reduzirão sua alocação em ouro e aumentarão a participação em ativos de renda fixa.

Terceiro: siphon de liquidez causado por novas máximas no mercado de ações

O mercado de ações dos EUA está passando por uma “hiperexcitação irracional”.
Quando as ações de tecnologia rompem recordes históricos, esse efeito de forte geração de lucros atrai liquidez de toda a periferia do mercado, como um buraco negro.
Na direção de reequilibrar a carteira, os investidores institucionais preferem vender posições defensivas, como ouro, para acompanhar a disparada dos ativos de risco.

Por meio da teoria de Tobin sobre a seleção de portfólio, podemos entender claramente a essência da queda do ouro nesta semana:
A queda do petróleo apenas eliminou o alarme inflacionário, mas não concedeu ao ouro uma vantagem relativa sobre outras classes de ativos.

O capital está sempre buscando a melhor relação risco-retorno.
A teoria de Tobin nos oferece uma perspectiva mais objetiva para a alocação de ativos em ambientes complexos:

1. Reconhecer as limitações da lógica de um único ativo: não julgue um ativo com base apenas em uma variável (como a queda do petróleo).
Ao avaliar o potencial de alta do ouro, coloque-o em um quadro comparativo com outras classes de ativos (especialmente taxas de juros reais e desempenho do mercado de ações) de forma objetiva.

2. Encarar de forma realista o ciclo de ativos de proteção:
Quando o prêmio de risco geopolítico diminui e o apetite ao risco está no auge, os ativos de proteção tradicionais geralmente enfrentam uma fase de liquidez reduzida.
Nessa fase, o investidor pode reavaliar a importância do ouro na carteira, reforçando seu papel de proteção e reserva de valor.

3. Observar os pontos de inflexão no “reequilíbrio de carteira”:
A desvantagem atual do ouro decorre do entusiasmo no mercado de ações e das altas taxas de juros.
Porém, se as altas taxas de juros reais causarem uma crise na economia real ou no sistema financeiro, levando a uma forte correção dos ativos de risco (aumento na demanda por proteção), o reequilíbrio da carteira pode voltar a favorecer o ouro.

Compreender o fluxo de capital é mais importante do que insistir em uma lógica única.
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