Recentemente, voltei a pensar na história de Bill Hwang, esse cara em 2021 perdeu 20 bilhões de dólares em apenas dois dias, tornando-se a pessoa que mais rapidamente perdeu dinheiro em Wall Street. À primeira vista, parece que ele foi liquidado, mas a lógica por trás disso é um caso extremo de como funciona uma liquidação de margem. Muitas pessoas já ouviram falar de "liquidação" e "margin call", mas poucos realmente entendem os riscos envolvidos.

Vamos começar pelo básico. Comprar ações com financiamento, na essência, é pegar dinheiro emprestado na corretora, colocar uma parte do seu capital, e a corretora coloca a outra, comprando ações juntas. Parece uma boa ideia, certo? Você só precisa de 40% do seu próprio dinheiro para controlar 100% das ações, e quando o preço sobe, o lucro é multiplicado. Mas o problema é que, quando o preço cai, as perdas também se multiplicam.

Vamos a um exemplo prático. Suponha que as ações da Apple estejam a 150 dólares cada, e você tem apenas 50 dólares, enquanto a corretora te empresta 100 dólares, comprando uma ação. Quando o preço sobe para 160, você vende, paga a dívida e ganha 19%, parece ótimo. Mas e se o preço cair para 78 dólares? A corretora virá até você dizendo: "Amigo, você precisa adicionar garantia". No mercado de ações de Taiwan, o financiamento geralmente é feito com 40% de capital próprio e 60% de empréstimo, com uma taxa de manutenção inicial de 167%. Quando a taxa de manutenção cai abaixo de 130%, ou seja, o preço da ação cai para 78 dólares, a corretora exige que você faça uma chamada de margem. Se você não puder pagar, ela venderá suas ações automaticamente, e isso é o que acontece na liquidação de margem — uma venda forçada.

Qual é o impacto de uma liquidação de margem no mercado? O primeiro efeito é que o preço das ações pode ser derrubado a níveis excessivamente baixos. Geralmente, os investidores de varejo hesitam em vender quando estão perdendo dinheiro, mas as corretoras não se importam com isso; elas querem recuperar o dinheiro emprestado, então vendem ao preço de mercado, ou até mais barato. Quando muitas ações financiadas são forçadamente vendidas, essas vendas em massa podem desencadear uma reação em cadeia, levando outros investidores a também serem liquidados, e o preço das ações continua caindo.

O segundo impacto é mais sutil. Após a liquidação, as ações vendidas pelas corretoras acabam caindo nas mãos de investidores de varejo, que tendem a ser de visão curta, comprando e vendendo com pequenas oscilações de preço. Grandes fundos, ao perceberem essa situação, tendem a evitar entrar no mercado, fazendo com que as ações fiquem em uma tendência de baixa prolongada, a menos que haja notícias positivas significativas para atrair novamente o capital.

Voltando a Bill Hwang. Esse cara é um gestor de fundos de hedge, cuja estratégia é usar alavancagem em grande escala para ampliar os lucros. Em apenas 10 anos, seu patrimônio cresceu de 220 milhões de dólares para 20 bilhões, tornando-se uma figura influente em Wall Street. Mas a maior ameaça do uso excessivo de alavancagem é o "cisne negro". Com a volatilidade do mercado em 2021, suas posições começaram a oscilar, e as corretoras, para evitar perdas, começaram a liquidar suas posições de forma forçada. O problema é que ele tinha uma quantidade enorme de ações, e o mercado não tinha compradores suficientes para absorver essa venda. Assim que começou a vender, desencadeou uma liquidação em cadeia, levando outros investidores a serem liquidados também, criando um efeito de cascata. Não só as ações com perdas foram vendidas, mas até posições estáveis tiveram que ser vendidas para manter a margem. No final, todas as ações que ele possuía enfrentaram uma queda significativa em um curto período.

Como evitar uma liquidação de margem? Na verdade, o financiamento em si não é algo ruim; o segredo está em como usá-lo. Se você acredita em uma ação, mas tem capital limitado, pode usar financiamento para comprar aos poucos, reduzindo o custo médio. Mas é fundamental escolher ações com alta liquidez e valor de mercado suficiente, pois, se um grande investidor for liquidado, o preço pode oscilar violentamente. Além disso, é importante considerar o custo dos juros do financiamento; algumas ações pagam dividendos anuais que nem cobrem os juros, tornando desnecessário o uso de financiamento. Também é essencial respeitar a análise técnica: quando uma ação encontra resistência e começa a consolidar, é melhor realizar lucros, evitando que os juros corroam seus ganhos. Da mesma forma, se o preço romper um suporte, é melhor cortar perdas rapidamente, sem tentar uma recuperação milagrosa.

A alavancagem é como uma lâmina de dois gumes: usada corretamente, acelera a acumulação de riqueza; usada de forma errada, acelera as perdas. Comprar ações com financiamento é de alto risco, e o risco de liquidação de margem é ainda mais sério. Antes de investir, é fundamental fazer uma análise cuidadosa para realmente controlar os riscos.