Recentemente tenho acompanhado a tendência do dólar em relação ao iene, e para ser honesto, essa depreciação do iene tem sido bastante acentuada. Até o final de maio, o dólar/iene ainda oscilava entre 152 e 160, e a taxa de câmbio efetiva real atingiu uma mínima de quase 53 anos, o que é realmente surpreendente.

Ao analisar cuidadosamente por que isso está acontecendo, na verdade são alguns fatores estruturais que se acumulam. Primeiro, a diferença de juros entre os EUA e o Japão tem se ampliado continuamente. O Banco do Japão aumentou a taxa para 0,75% em dezembro do ano passado, mas a taxa de juros do Federal Reserve ainda é mais alta, o que leva a uma arbitragem frequente — todos estão tomando empréstimos em ienes para investir em ativos nos EUA, vendendo iene em grande quantidade. Além disso, o novo governo japonês lançou um estímulo fiscal em grande escala, aumentando a emissão de títulos do governo, o que preocupa com riscos fiscais e pressiona ainda mais o iene para baixo.

A situação no Oriente Médio também é um problema. O Japão depende fortemente da importação de petróleo do Oriente Médio, e os riscos no Estreito de Hormuz afetam diretamente os custos de energia do Japão. O aumento do déficit comercial também contribui para a fraqueza do iene. Além disso, os fundamentos econômicos do Japão não são muito otimistas: consumo fraco, inflação de importação elevando os preços, tudo isso faz com que o Banco do Japão seja cauteloso ao elevar as taxas de juros.

Olhando para frente, junho se torna um ponto de inflexão crucial. O mercado agora espera que a probabilidade de o Banco do Japão elevar a taxa para 1,0% já tenha subido para 76%. Se essa alta de juros realmente acontecer, a diferença de juros entre os EUA e o Japão se reduzirá, possivelmente atraindo fluxos de arbitragem de volta, o que ajudaria o iene. O JPMorgan é mais pessimista, acreditando que o iene pode cair para 164 até o final do ano; o Société Générale, por outro lado, prevê uma queda até 160.

Mas, para ser sincero, para que o iene realmente reverta sua tendência de longo prazo, ainda depende do desempenho interno do Japão. O crescimento econômico precisa melhorar de forma significativa, e o ciclo virtuoso de salários e preços precisa se consolidar, para que a tendência do iene possa mudar de forma fundamental. No curto prazo, provavelmente continuará oscilando em uma faixa elevada, e só veremos uma reversão clara se aguardarmos um pouco mais.