Recentemente tenho refletido sobre uma questão — o dólar deve realmente valorizar ou desvalorizar? Essa questão é muito mais complexa do que parece.

Vamos começar pelos conceitos mais básicos. A taxa de câmbio do dólar na verdade é a proporção de troca do dólar por outras moedas. Por exemplo, o euro em relação ao dólar (EUR/USD), se esse valor sobe, indica que o euro está se valorizando e o dólar se desvalorizando; o contrário é que o dólar está se valorizando. E o índice do dólar, ele combina as variações de câmbio de seis principais moedas internacionais contra o dólar, podendo refletir de forma mais abrangente a força ou fraqueza do dólar.

Percebi um fenômeno interessante — a história do dólar é, na verdade, uma história de oscilações cíclicas. Desde os anos 70, após o colapso do sistema de Bretton Woods, o dólar passou por ciclos de alta e baixa. Na crise do petróleo dos anos 70, o dólar caiu bastante; na era de Reagan nos anos 80, com juros agressivos, o dólar atingiu níveis históricos altos. Depois veio um longo mercado de baixa, até a era da internet, quando a economia americana decolou, levando o índice do dólar a atingir 120 pontos.

Porém, após esses ciclos de alta, sempre vem uma queda. Após a crise financeira de 2008, o dólar caiu para cerca de 60 pontos baixos, e embora tenha havido uma recuperação, desde o início da pandemia em 2020, o Federal Reserve começou a imprimir dinheiro de forma desenfreada, cortando juros para zero, e o dólar começou a sofrer pressão contínua. Mesmo em 2022, com o Fed elevando agressivamente as taxas de juros, isso sustentou o dólar por um tempo, mas essa política de juros altos também enfrentou desafios — crescimento econômico desacelerando, e o apelo do dólar enfraquecando.

Falando do cenário atual, a lógica de valorização do dólar está mudando. À primeira vista, a postura do Federal Reserve e o desempenho da economia americana deveriam sustentar o dólar, mas na prática, o mercado já está digerindo expectativas de corte de juros. Quando os dados econômicos ficam abaixo do esperado, isso aumenta as especulações de que o Fed vai cortar juros, o que na verdade enfraquece o apelo do dólar.

Em relação às principais moedas, a situação varia. O euro/dólar, beneficiado por melhorias na política do Banco Central Europeu e pela pressão de desvalorização do dólar, pode continuar subindo. A libra/ dólar também, com o Banco da Inglaterra adotando uma postura cautelosa de corte de juros, dá suporte à libra. O dólar/iene é mais interessante — a economia do Japão está melhorando, com crescimento salarial atingindo o maior nível em 32 anos, e o Banco do Japão pode enfrentar pressão para elevar juros, o que na verdade reduziria a expectativa de desvalorização do iene, limitando o potencial de valorização do dólar frente ao iene. Quanto ao dólar/renminbi, depende principalmente do grau de divergência nas políticas econômicas entre EUA e China.

Então, será que agora é o momento de apostar na alta do dólar? Minha opinião é que é preciso pensar em fases. No curto prazo, se houver aumento de riscos geopolíticos ou dados econômicos dos EUA acima do esperado, o dólar pode realmente reagir com uma alta, e aí dá para aproveitar oportunidades de oscilações. Mas, no médio e longo prazo, o aprofundamento do ciclo de corte de juros do Fed e a queda na rentabilidade dos títulos do Tesouro americano vão pressionar o dólar. A força de alta do dólar pode estar se esgotando gradualmente.

Mais interessante ainda é que a tendência de desdolarização global está acelerando. Cada vez mais países estão promovendo a liquidação de suas transações em suas próprias moedas, o que representa um impacto de longo prazo na posição de reserva do dólar. Portanto, mesmo que haja uma oportunidade de curto prazo de recuperação, a relação custo-benefício de manter posições longas em dólar no médio e longo prazo pode não ser tão vantajosa, especialmente ao considerar outros ativos — como moedas de países em recuperação econômica, ouro ou commodities, que são considerados ativos de proteção.

O ponto-chave é manter a flexibilidade. O movimento do dólar está cada vez mais sendo impulsionado por dados econômicos específicos e eventos de política, e não mais por uma tendência única e contínua. Quem consegue reagir mais rápido às mudanças do mercado, consegue lucrar com as oscilações cambiais.