Kelp DAO dívidas incobráveis resolvidas Aave suporta perdas de bilhões de dólares

Autor: Sanqing, Foresight News

26 de maio, Kelp DAO transferiu a última parcela de 20.373,72 rsETH para o LayerZero OFT Adapter, Aave anunciou simultaneamente que rsETH e todos os mercados afetados voltaram ao normal. Em 37 dias, um total de 116.5 mil rsETH foi totalmente recomposto.

Mas isso não significa que o rsETH voltou a ter uma proporção de 1:1 com respaldo, não equivale a uma liquidação total na contabilidade da Aave. Os 30.766 ETH congelados pelo Comitê de Segurança do Arbitrum ainda estão presos no Tribunal Federal do Distrito Sul de Nova York, com a propriedade ainda indefinida. O TVL perdido pela Aave também não pode ser recuperado junto com o rsETH.

A conta não se limita à coluna TVL

De acordo com dados do DefiLlama, no dia 18 de abril, dia do incidente, o TVL da Aave era de 26,396 bilhões de dólares; em 25 de maio, 14,181 bilhões de dólares. Um mês depois, mais de 12 bilhões de dólares ainda não retornaram.

O que é ainda mais difícil de resolver vem depois. O Tribunal Federal do Distrito Sul de Nova York realizará uma audiência em 5 de junho para determinar a propriedade dos 30.766 ETH congelados pelo Comitê de Segurança do Arbitrum. A Aave LLC e a Gerstein Harrow já apresentaram petições complementares antes de 22 de maio, e o juiz já modificou o aviso de restrição em 8 de maio para permitir a transferência de fundos, mas a decisão substantiva ainda aguarda confirmação em 5 de junho.

A Gerstein Harrow representa os familiares das vítimas do terrorismo na Coreia do Norte, com uma sentença não executada de 877 milhões de dólares. Independentemente do resultado, essa disputa judicial é uma fonte de desgaste para a marca Aave.

A mobilização da comunidade desta vez foi sem precedentes, mas a Aave esgotou essa carta que só pode ser usada uma vez. Em uma próxima crise de contaminação, talvez não seja possível reunir uma lista semelhante.

Por exemplo, após o incidente, Sun Yuchen transferiu cerca de 174 milhões de dólares (incluindo 65.854 ETH e várias stablecoins) do Aave para o Spark, acumulando mais de 1,3 bilhões de dólares em depósitos no Spark. Os whales votam com seus pés, e os fundos já migraram.

A abertura do V4 está sendo atrasada pela governança

A resposta da Aave não se limita ao V4, mas o V4 é a peça mais central.

O V4 foi lançado na mainnet do Ethereum em 30 de março, com arquitetura Hub-and-Spoke, inicialmente três Liquidity Hubs. Aave Labs prometeu “crescimento com foco na segurança”, com limites de depósito sendo aumentados gradualmente. Em 8 de abril, ultrapassou 10 milhões de dólares em depósitos, em 9 de maio passou para mais de 50 milhões, e em 26 de maio o total de depósitos era de 86,13 milhões de dólares, com posições de empréstimo ativas de 27,77 milhões de dólares.

Esse ritmo, antes do rsETH, era uma escolha de design responsável; após o rsETH, virou um teste de resistência. Aave está assumindo 200 milhões de dólares em inadimplência na V3, enquanto lentamente expande os limites na V4.

Mais complicado ainda é que a V4 também enfrenta conflitos internos na sua governança. Em fevereiro de 2026, a Aave Labs submeteu uma proposta estratégica que agrupava receita do produto, incentivos a provedores de serviço, motor de crescimento da V4 e gestão legal da marca, exigindo uma votação única sobre quatro riscos diferentes.

Marc Zeller, fundador da iniciativa Aave Chan, questionou publicamente se é adequado vincular pedidos de grandes fundos e aprovações estratégicas dessa forma. Essa disputa de governança continuou a se intensificar antes e após o lançamento da V4, e cada atraso faz com que os concorrentes percam uma fatia maior do mercado.

A vantagem do V4 é a abertura do design Spoke, onde qualquer pessoa pode construir um Spoke, e quem cumprir os requisitos pode se conectar ao Liquidity Hub como limite de crédito. Essa é a razão pela qual a Babylon Labs escolheu integrar Trustless Bitcoin Vaults na V4, em vez de outra plataforma. Mas a velocidade de implementação dessa abertura depende de a governança conseguir acompanhar o ritmo.

Não só a V4, a Aave está lutando em três frentes

Aave V3 ainda é uma mina de dinheiro. Com uma receita anual superior a 100 milhões de dólares, e um TVL de 14,1 bilhões de dólares, a maior parte está na V3. A proposta “Aave will win” posiciona a V3 na fase de “manutenção estável”, com Stani prometendo publicamente que não há obrigatoriedade de migração nem prazo final.

A V4 e a V3 irão operar em paralelo por pelo menos 24 a 36 meses, sendo camadas complementares, atendendo a cenários heterogêneos que a V3 não consegue cobrir. Horizon é uma bifurcação independente da V3, com licença, voltada especificamente para serviços de ativos do mundo real (RWA).

Cada camada captura diferentes incrementos. A V4 busca cenários que a arquitetura de risco da V3 não consegue acomodar, e após o rsETH, há uma nova missão: oferecer uma razão para fundos migrados para Morpho e Spark retornarem ao Aave. Horizon captura fluxos de ativos tradicionais financeiros, totalmente separado de V3 e V4.

O Horizon Market foi lançado oficialmente em agosto de 2025, como uma instância licenciada da V3, voltada para instituições, usando títulos tokenizados, títulos corporativos e fundos de mercado monetário como garantias, emprestando USDC, GHO, RLUSD e outras stablecoins.

Até 26 de maio, acumulou mais de 500 milhões de dólares em depósitos líquidos, com meta de atingir 1 bilhão de dólares até o final de 2026, com parceiros como BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple e VanEck.

Essa estratégia é diferente da gestão de cofres do Morpho. Morpho usa organizações terceirizadas como Steakhouse e Gauntlet para criar vaults que capturam o fluxo de empréstimos de instituições de varejo como Coinbase, enquanto a Aave, via Horizon, conecta diretamente gestores de ativos tradicionais ao RWA.

Esses dois caminhos atendem a perfis de clientes institucionais diferentes. Morpho serve a fintechs que usam empréstimos on-chain como ferramenta, enquanto a Aave atende gestores de ativos que usam a blockchain como plataforma de emissão.

A migração de fundos após o incidente do rsETH afeta principalmente o primeira grupo. O segundo grupo tem custos de migração mais altos e reage mais lentamente. A estrutura de conformidade, processos KYC e auditorias de acesso a ativos que a Aave acumulou no Horizon não podem ser rapidamente replicadas pelo Morpho após o evento.

Essa é a única linha de crescimento que a Aave mantém intacta após o impacto direto do incidente do rsETH, mas seu crescimento depende do ritmo de integração do setor financeiro tradicional ao DeFi.

Não haverá uma segunda DeFi United

Aave ainda é o maior protocolo de empréstimos. Com um TVL de 14,1 bilhões de dólares, quase o dobro do Morpho, sua profundidade de implantação acumulada ao longo dos anos é difícil de ser superada a curto prazo.

Porém, as dívidas deixadas pelo rsETH não aparecem no balanço patrimonial, mas na coluna de preferências de instituições quanto à sua preferência por protocolos de empréstimo. O TVL do Spark subiu de 3,727 bilhões para 5,3 bilhões em um mês, e o Morpho, após tocar o fundo em 21 de abril, lentamente voltou aos níveis pré-incidente. Esses números não irão automaticamente retornar ao mercado com a recuperação do Aave.

A velocidade de implementação do V4 em cenários heterogêneos, junto com o progresso do Horizon em RWA institucional, determinará se a Aave consegue recuperar a fatia de mercado perdida. Mas o primeiro está travado por conflitos internos na governança, e o segundo por seu próprio ritmo de integração no setor financeiro tradicional. E ambas as questões só podem ser resolvidas com o tempo.

DeFi United não é uma entidade permanente, foi uma mobilização pontual.