Recentemente, o movimento do dólar realmente tem sido interessante, as expectativas de corte de juros continuam a fazer o mercado ficar indeciso se o dólar vai subir ou cair. Notei que muitas pessoas tiram conclusões apenas com base no fator "corte de juros", mas na verdade não é tão simples assim.

Vamos começar com a conclusão: as razões para a valorização do dólar nunca são unidimensionais. Após o Federal Reserve iniciar cortes de juros em 2024, muita gente pensou que o dólar iria enfraquecer continuamente, mas e o resultado? O índice do dólar caiu de uma alta de 114 em 2022, e agora ainda oscila entre 90 e 100, o que indica o quê? Que a resiliência do dólar é muito maior do que se imagina.

Por que isso acontece? A chave está no fato de que as razões para a valorização do dólar envolvem várias camadas. Primeiro, a diferença de juros. Os EUA cortaram juros, mas os bancos centrais da Europa, Japão e outros também estão mudando suas políticas, e aí entra a comparação de atratividade relativa. Se o mundo todo estiver cortando juros, o dólar pode não se depreciar, e ao contrário, pode manter sua força devido às mudanças na diferença de juros relativa. Desde o primeiro semestre, os dados de emprego não agrícola continuam fortes, e a inflação não caiu rapidamente, o que mudou as expectativas do mercado em relação ao Fed de "expansão rápida" para uma trajetória de cortes de juros mais lentos, tardios e menores. Essa postura hawkish baseada em dados, na essência, sustenta o valor do dólar.

Em segundo lugar, a demanda por proteção. Sempre que há riscos financeiros globais ou conflitos geopolíticos intensificando, o capital tende a retornar ao dólar. O dólar, na sua essência, ainda é a principal moeda de refúgio global, e isso é difícil de mudar no curto prazo. Portanto, as razões para a valorização do dólar também incluem mudanças no sentimento de risco do mercado.

Vamos agora analisar o lado da oferta do dólar. A contração quantitativa (QT) ainda está em andamento, o que retira liquidez e eleva alguns níveis de juros. Embora não se possa dizer simplesmente que "QT sempre faz o dólar subir", ela certamente é um dos fatores que sustentam o dólar.

Outro ponto que muitas vezes é ignorado é que a valorização do dólar também está relacionada ao desempenho de outras moedas principais. Por exemplo, o Banco do Japão encerrou sua política de juros extremamente baixos, o iene pode se valorizar, e assim o dólar/iene tenderá a cair. Mas, para o índice do dólar como um todo, se a economia europeia estiver mais fraca e os bancos centrais cortarem juros mais lentamente, o dólar pode manter sua resiliência devido à diferença de juros relativa. Essa é a razão pela qual o mesmo dólar pode se comportar de maneiras diferentes contra moedas distintas.

Historicamente, o movimento do dólar sempre foi resultado da combinação de políticas, economia e eventos de risco. Em 2008, durante a crise financeira, o dólar se valorizou bastante; em 2020, durante a pandemia, o dólar enfraqueceu temporariamente e depois se recuperou forte. Esses movimentos não podem ser explicados apenas por cortes ou aumentos de juros.

E quanto ao que esperar para o final de 2026 e 2027? Minha previsão é que o dólar provavelmente ficará em uma faixa de alta, com oscilações e uma tendência de enfraquecimento moderado, ao invés de uma queda acentuada e contínua. Mas isso não significa que o dólar vá cair o tempo todo. Sempre que surgirem novos riscos financeiros ou pânico no mercado, o capital pode voltar a fluir para o dólar.

Falando em razões para a valorização do dólar, há também um fator de longo prazo que não pode ser ignorado: a tendência de desdolarização. Os bancos centrais de vários países estão realmente reduzindo suas posições em títulos do Tesouro dos EUA e aumentando suas reservas de ouro, mas esse é um processo lento, de anos. A posição central do dólar no sistema de reservas e de liquidação global ainda é difícil de substituir no curto prazo. Assim, a desdolarização trará pressões estruturais ao dólar, mas não vai desintegrá-lo de repente.

Do ponto de vista de investimento, no curto prazo, é importante acompanhar dados como o IPC, o emprego não agrícola e as reuniões do FOMC, que influenciam as expectativas de juros. Para operações de curto prazo, pode-se usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, combinando com as diferenças de política dos bancos centrais para buscar oportunidades. Para o médio e longo prazo, usar ouro, câmbio e outros ativos para diversificar o risco de volatilidade do dólar será mais seguro.

Em resumo, as razões para a valorização do dólar são multifacetadas, não se limitando à política de juros, mas envolvendo liquidez global, sentimento de risco, diferenças relativas de juros, geopolítica e outros fatores. Em vez de esperar passivamente pelas oscilações cambiais, é melhor entender essas lógicas com antecedência e seguir a tendência para se posicionar.