The Wall Street Journal critica stablecoins como "dinheiro privado": representam um grande risco para a economia

Stablecoins não são apenas uma ponte para as criptomoedas, elas estão se tornando uma espécie de "moeda privada" de fato — fora do controle dos bancos centrais, sem depender de seguros de depósito, mas podendo influenciar diretamente a oferta monetária total. Colunista do The Wall Street Journal, Greg Ip, aponta diretamente ao núcleo: quando a emissão e resgate de stablecoins são totalmente decididos por entidades privadas como Tether, Circle, e não pelo Federal Reserve, as bases da estabilidade econômica estão sendo silenciosamente corroídas. No entanto, o caminho regulatório para stablecoins apresenta direções globalmente distintas — os EUA seguem uma abordagem de mercado, a UE uma de supervisão prudente, enquanto Taiwan ainda não possui um quadro político claro, o que tem implicações profundas para uma economia altamente dependente do comércio internacional.
(Resumindo: a lei de stablecoins do EUA, GENIUS, não significa liberdade; a supervisão rígida está apenas começando)
(Complemento: Economistas: stablecoins não salvarão a hegemonia do dólar)

Índice deste artigo

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• De padrão dólar a moeda privada: como as stablecoins estão reescrevendo a equação monetária
• Choque de duas filosofias regulatórias: projeto de lei GENIUS versus MiCA
• Stablecoins enfrentam bancos centrais: a ansiedade de soberania monetária de Taiwan
• Não apenas uma visão de Wall Street: a economia das stablecoins está mudando o jogo

O valor de mercado total das stablecoins ultrapassou 200 bilhões de dólares em 2026, sendo que os dois maiores emissores, USDT e USDC, detêm juntos mais de 150 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA e acordos de recompra reversa. À primeira vista, esse número parece uma história de crescimento do setor de criptomoedas, mas Greg Ip, em sua coluna no WSJ, levanta uma questão mais aguda: quando essas moedas digitais emitidas por entidades privadas se tornam, na prática, parte da oferta monetária, e sua emissão e resgate são totalmente impulsionados por decisões corporativas, quanto controle o Federal Reserve ainda tem sobre a oferta de moeda?

Essa questão não é mera especulação. Na economia monetária, há um conceito clássico chamado "near-money" — instrumentos financeiros que, embora não sejam oficialmente considerados moeda, possuem alta liquidez e funções de troca. Antes dos anos 1980, fundos de mercado monetário eram considerados "near-money"; hoje, as stablecoins desempenham papel semelhante, só que em escala maior, mais rápido e com menos regulação.

De padrão dólar a moeda privada: como as stablecoins estão reescrevendo a equação monetária

O funcionamento das stablecoins parece simples: o usuário deposita dólares, o emissor compra ativos de baixo risco, como títulos do Tesouro, como reserva, e então "cunha" uma quantidade equivalente de stablecoins na blockchain. Isso é quase idêntico ao funcionamento de fundos de mercado monetário — captar recursos, alocar títulos do Tesouro, fornecer liquidez — a única diferença é que as stablecoins podem ser transferidas globalmente em 24 horas, sem necessidade de sistemas de liquidação bancária.

Dados públicos indicam que a Tether possui cerca de 113 bilhões de dólares em ativos, com mais de 80% alocados em títulos do Tesouro, acordos de recompra e fundos de mercado monetário; a reserva do USDC da Circle também é composta por mais de 85% de títulos do Tesouro e dinheiro em caixa. Isso significa que os emissores de stablecoins já se tornaram forças de compra relevantes no mercado de títulos do Tesouro dos EUA.

Spyros Andreopoulos, em análise aprofundada sobre stablecoins e a hegemonia do dólar, aponta que a demanda por stablecoins é, de certa forma, uma demanda pelo dólar. Segundo o projeto de lei GENIUS, grande parte dessas reservas acaba indo para a dívida federal. O secretário do Tesouro, Janet Yellen, até prevê que o volume de stablecoins atingirá 2 trilhões de dólares, momento em que suas posições em títulos do Tesouro poderão influenciar a curva de juros de curto prazo.

Porém, há uma contradição: se as stablecoins apenas substituem fundos de mercado monetário, a demanda líquida por títulos do Tesouro não aumenta. O ponto-chave está na via internacional — as stablecoins, por meio do efeito de dolarização, estão transferindo balanços de ativos de fora dos EUA para ativos denominados em dólares. Para países emergentes, isso alivia desequilíbrios cambiais; para o Federal Reserve, significa que a transmissão da política monetária está sendo mediada por uma variável intermediária que não controlamos totalmente.

Choque de duas filosofias regulatórias: projeto de lei GENIUS versus MiCA

Atualmente, há duas direções distintas na regulação global de stablecoins, que irão determinar profundamente como elas impactarão a economia.

Nos EUA, o projeto de lei GENIUS, assinado por Trump, é uma estrutura de mercado. Exige que os emissores mantenham reservas altamente líquidas (dinheiro em caixa, depósitos bancários garantidos, títulos do Tesouro com vencimento até 93 dias), mas impõe requisitos mais brandos de alavancagem e capital. A lógica do governo Trump é clara: transformar stablecoins em uma extensão digital da hegemonia do dólar, evitando regulações excessivas que possam sufocar a inovação.

Na UE, o regulamento MiCA adota uma abordagem diferente. Classifica stablecoins em "tokens de referência de ativos" e "tokens de moeda eletrônica", com regras específicas para requisitos de capital, proteção ao investidor, segregação de reservas e auditorias periódicas. A posição da UE é mais próxima da regulação financeira tradicional: stablecoins são essencialmente instrumentos de pagamento ou investimento, devendo ser regulados como instituições financeiras.

A diferença entre essas abordagens não é apenas técnica, mas reflete visões distintas sobre a "natureza da moeda". Os EUA tendem a ver stablecoins como uma ferramenta de pagamento inovadora, cujo limite deve ser decidido pelo mercado; a UE as vê como potenciais vetores de risco sistêmico, que precisam de barreiras regulatórias desde o início de seu crescimento.

Para Taiwan, essa discussão não é distante. O país ainda não possui uma legislação específica para stablecoins, e o Banco Central adota uma postura prudente — já alertou que stablecoins podem afetar a transmissão da política monetária — mas sem um cronograma claro de regulamentação. Quando os EUA e a UE já avançaram na regulamentação, a ausência de um quadro regulatório em Taiwan pode abrir espaço para arbitragem financeira.

Stablecoins enfrentam bancos centrais: a ansiedade de soberania monetária de Taiwan

Retornando ao ponto central de Greg Ip: a criação de moeda por stablecoins carece de um mecanismo contracíclico do banco central. Quando há pânico no mercado, bancos tradicionais contam com seguros de depósito e janelas de desconto do banco central para fornecer liquidez; stablecoins, não. Seus emissores só podem vender reservas para atender às resgates, e em momentos de pânico, uma venda massiva de títulos do Tesouro pode causar oscilações abruptas nas taxas de juros de curto prazo.

Esse risco não é teórico para Taiwan. Como um centro global de produção de chips e eletrônicos, Taiwan movimenta mais de 700 bilhões de dólares em comércio exterior anualmente, com uma demanda de pagamentos transfronteiriços enorme. USDT e USDC já são amplamente utilizados no mercado de balcão e nas exchanges locais, tendo se tornado, na prática, instrumentos de liquidação de parte do comércio internacional.

O Banco Central de Taiwan já declarou que não reconhece criptomoedas como moeda legal, não oferece garantias e recomenda cautela aos usuários. Mas sua postura sobre stablecoins — que estão próximas de moeda — é ambígua. Por um lado, a ligação ao dólar torna difícil rejeitá-las como Bitcoin; por outro, se empresas e indivíduos taiwaneses usarem USDT em grande escala para comércio internacional, a capacidade do BC de controlar a oferta de NT$ será afetada indiretamente.

Outros países asiáticos já adotaram medidas: Hong Kong criou uma "Lei de Stablecoins", estabelecendo licença de emissão, exigindo que os emissores tenham escritórios físicos na cidade e mantenham reservas suficientes; Singapura, por meio do Autoridade Monetária, incluiu stablecoins na Lei de Serviços de Pagamento, com requisitos de reserva segregada. Taiwan ainda não possui um quadro semelhante.

Não apenas uma visão de Wall Street: a economia das stablecoins está mudando o jogo

A coluna de Greg Ip no WSJ chamou atenção de Wall Street, mas a análise acadêmica e regulatória sobre a economia das stablecoins já está avançada. O Federal Reserve também acompanha de perto — entre os seis principais desafios de 2026, "desenho de um quadro regulatório para stablecoins" é considerado tão importante quanto política de juros ou gestão do balanço.

A parceria entre Tether e o governo da Geórgia, lançando a stablecoin GELT atrelada ao lari, mostra uma dimensão adicional: a descentralização e a multimoeda. Quando stablecoins deixam de ser apenas "dólar estável" e podem ser atreladas a qualquer moeda, o impacto no sistema monetário global evolui de uma extensão do domínio do dólar para uma descentralização da soberania monetária. O Banco Nacional da Geórgia (NBG) já estabeleceu regras de emissão — com aprovação formal do banco central, reserva integral, conformidade anti-lavagem — um modelo que Taiwan pode considerar.

Taiwan talvez não precise correr para acompanhar a velocidade regulatória dos EUA ou UE, mas deve começar a criar um quadro de classificação para stablecoins: quais representam risco sistêmico? Quando exigir que os emissores divulguem composição de reservas? Quando o volume atingir um limite, deve-se incluir na métrica de oferta monetária?

No final, a maior percepção de Greg Ip talvez não seja que "stablecoins representam risco", mas que elas nos forçam a repensar uma questão fundamental: na era digital, o que é moeda? Se uma entidade privada emitir, lastreada por títulos do Tesouro, e puder circular globalmente como um ativo digital, sem diferenças funcionais de moeda, como os bancos centrais devem redefinir seu papel?