a16z: 7 imagens para entender como a tokenização está mudando a essência dos ativos

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Compilado por｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）；Tradutor｜Moni

Ativos tokenizados (Tokenized Assets), também conhecidos como “ativos do mundo real (RWA)”, estão mudando a forma, a liquidez e a construção do sistema financeiro.

No mês passado, o mercado de ativos tokenizados ultrapassou 30 bilhões de dólares, atualmente estabilizado em cerca de 34 bilhões de dólares (excluindo stablecoins), esse tamanho é aproximadamente equivalente ao de um banco regional ou de um fundo de doações de uma universidade de elite, embora ainda seja muito pequeno em relação ao sistema financeiro global, já é suficiente para gerar impacto real.

É importante saber que, há dois anos, o mercado de ativos tokenizados tinha menos de 3 bilhões de dólares, mas depois o mercado passou por uma transformação radical: a lei GENIUS dos EUA trouxe uma estrutura mais clara para a regulamentação de stablecoins, infraestrutura de cadeia de blocos de nível institucional começou a amadurecer, e muitas instituições financeiras começaram a implantar tecnologia blockchain quase na mesma época — foi sob esses fatores que o mercado de ativos tokenizados cresceu 10 vezes em menos de dois anos. (Nota: embora stablecoins não tenham sido incluídas na estatística acima, elas impulsionaram de forma substancial o crescimento de todo o mercado ao simplificar significativamente os pagamentos e liquidações na cadeia.)

Este artigo usará 7 gráficos para analisar as razões do surgimento dos ativos tokenizados e suas tendências futuras.

Ativos tokenizados decolando: os títulos do Tesouro dos EUA se tornam o maior motor de crescimento

Os títulos do Tesouro dos EUA são o principal impulsionador recente do crescimento do mercado de ativos tokenizados.

As vantagens de tokenizar títulos do Tesouro dos EUA são claras e diretas: investidores podem possuir ativos estáveis e geradores de renda em formato digital, com maior eficiência e flexibilidade nas transações; instituições financeiras podem melhorar a liquidação, a garantia de ativos e a transferência, facilitando a conexão com o mercado financeiro digital.

Investidores em criptomoedas também podem usar títulos do Tesouro tokenizados para ativar stablecoins ociosas, obtendo rendimentos do mercado de moeda tradicional. Gestoras de ativos como BlackRock, Franklin Templeton e outras estão aproveitando essa tendência, criando um mercado de trilhões de dólares.

É importante notar que diferentes tipos de ativos tokenizados crescem a taxas muito diferentes, o que se deve tanto às dificuldades técnicas e regulatórias de colocar diferentes ativos na blockchain quanto à aceitação do mercado após a implementação do produto.

• Os ativos de crédito apoiados por ativos crescem rapidamente, incluindo tokens de crédito de valor líquido de imóveis, tokens de cofres de empréstimos, contratos de resseguro, notas de mineração de Bitcoin, entre outros, atingindo US$ 1 bilhão em valor de mercado em dois anos.
• Os ativos de risco de investimento de capital de risco levaram mais de sete anos para ultrapassar US$ 100 bilhões, com estratégias ativas de gestão tendo ciclos semelhantes. Esses ativos têm estruturas complexas, ciclos de investimento longos e maiores barreiras operacionais e regulatórias.
• Títulos do Tesouro e commodities têm ritmo moderado de tokenização, atingindo US$ 100 bilhões em 2 a 3 anos, e já se tornaram categorias principais do mercado.

No início de 2024, títulos do Tesouro e commodities quase monopolizam toda a fatia do mercado de ativos tokenizados. Após 2024, categorias como crédito, finanças especiais e ações aumentam sua participação de forma estável, mas a concentração de mercado ainda é alta. Atualmente, títulos do Tesouro tokenizados e commodities representam cerca de dois terços do mercado total.

Estrutura de segmentação do mercado de ativos tokenizados

O segmento de commodities tokenizadas é altamente concentrado, com tokens de ouro dominando a maior parte da fatia, totalizando cerca de US$ 5,1 bilhões, sendo que o token de ouro sozinho representa US$ 5 bilhões. Tokens de prata e outras categorias representam apenas US$ 5,76 milhões, menos de 0,01%.

O ouro é naturalmente compatível com o modelo de ativos tokenizados, atualmente dominando o mercado de commodities tokenizadas, devido a: padrão global unificado, armazenamento conveniente, baixa deterioração, além de ser tradicionalmente negociado por meio de certificados de direitos.

Além disso, investidores no mercado de criptomoedas sempre preferiram ativos de ouro, sendo o Bitcoin considerado o “ouro digital” desde seus primórdios. Tokens como Tether Gold (XAUT) e Paxos Gold (PAXG) mapeiam a propriedade física do ouro para a blockchain, convertendo o ouro físico em tokens digitais que podem ser mantidos em carteiras na cadeia.

A participação de mercado de tokens de petróleo, produtos agrícolas, energia, poder computacional e outras categorias emergentes é extremamente baixa, ainda em estágio inicial.

No que diz respeito à infraestrutura de blockchain subjacente, a distribuição do ecossistema de ativos tokenizados é mais diversificada. Ethereum, com sua vantagem pioneira em finanças descentralizadas e infraestrutura de implementação institucional, continua sendo a líder, suportando um valor de ativos de US$ 15,7 bilhões, mais da metade do mercado.

Outras plataformas de blockchain para ativos tokenizados estão dispersas em várias redes: BNB Chain com cerca de US$ 4 bilhões, Solana com aproximadamente US$ 2,2 bilhões, Stellar com US$ 1,7 bilhão, Liquid Network (sidechain do Bitcoin) com cerca de US$ 1,5 bilhão, além de XRP Ledger, ZKsync Era e Arbitrum, com valores próximos a US$ 1 bilhão cada.

O setor de ativos tokenizados não está centralizado em uma única blockchain; os ativos são distribuídos entre várias ecossistemas, dependendo de custos de transação, liquidez, requisitos regulatórios e parcerias comerciais. No entanto, o dado que melhor explica a situação não é o tamanho do mercado de ativos tokenizados, mas sim a forma como esses ativos são utilizados.

Vamos continuar a análise—

A maioria dos ativos tokenizados atualmente ainda não possui “composabilidade”

O tamanho do mercado não é o único indicador importante; o valor de aplicação real dos ativos é mais relevante.

Os títulos de dívida são a maior categoria de ativos tokenizados, com valor de mercado de US$ 15,2 bilhões, mas apenas 5% de sua circulação é utilizada em protocolos DeFi, o que equivale a cerca de US$ 800 milhões. Os ativos de metais preciosos também têm baixa utilização, sendo que a maioria dos tokens é apenas armazenada na cadeia, sem se tornar um módulo financeiro de composição e reutilização.

Categorias de ativos tokenizados de nicho apresentam comportamento oposto: um reaseguro tokenizado com valor de mercado de US$ 3,62 milhões tem uma taxa de uso de 84% em protocolos na cadeia; tokens de crédito privado têm uma taxa de uso de 33%. Essas categorias foram projetadas desde o início para serem compatíveis com aplicações de composição na cadeia. Em contrapartida, ativos principais como títulos do Tesouro e ouro têm como função principal simplificar a posse e transferência na cadeia, sem alterar sua lógica operacional original. Essa situação evidencia uma das principais divergências na indústria de ativos tokenizados: o grau de natividade na cadeia dos diferentes tipos de ativos.

Alguns ativos podem ser transferidos livremente entre cadeias, enquanto outros apenas usam a blockchain como ferramenta de contabilidade, limitando a transferência e a composição. Na realidade, a maioria dos ativos tokenizados é apenas digitalização de ativos físicos, transferindo registros para a cadeia, sem liberar o potencial de composição de portfólios. A capacidade de composição é o valor central das finanças na cadeia e uma chave para a evolução do sistema financeiro.

O índice de tokens nativos da Pantera Capital mostra que mais de 70% dos ativos tokenizados têm um grau mínimo de natividade na cadeia. Muitos tokens são apenas certificados digitais de ativos físicos offline, com controle real ainda dependente de registros offline e intermediários.

Atualmente, o setor de ativos tokenizados ainda está em estágio inicial: uma categoria é a digitalização apenas formal de ativos físicos, enquanto outra é a criação de ativos nativos na cadeia, com características intrínsecas ao blockchain.

A infraestrutura de tecnologia para composição na cadeia está completa, e as categorias de ativos também estão se diversificando, mas a aplicação de integração profunda está apenas começando.

Tendências futuras do desenvolvimento de ativos tokenizados

As previsões de longo prazo para o setor de ativos tokenizados variam, mas todas indicam uma expansão contínua do mercado.

• McKinsey prevê que, até a década de 2030, o mercado de ativos tokenizados alcance de 2 a 4 trilhões de dólares;
• Ark Invest estima um mercado de 11 trilhões de dólares;
• Boston Consulting, em parceria com Ripple, calcula que o mercado atingirá US$ 9,4 trilhões em 2030 e chegará a US$ 18,9 trilhões em 2033;
• Standard Chartered prevê que o mercado de ativos tokenizados ultrapassará US$ 30 trilhões até 2034.

Com base nessas estimativas, em relação ao valor atual de US$ 34 bilhões, o potencial de crescimento do mercado de ativos tokenizados pode chegar a várias centenas de vezes. Claro que a diferença nos números não se deve às previsões de velocidade de adoção, mas às diferentes metodologias de estatística. Cada instituição tem critérios diferentes para incluir categorias de ativos, se stablecoins e depósitos são considerados, e a definição de tokenização varia — por exemplo, McKinsey foca em títulos, crédito, fundos e ações; Standard Chartered inclui commodities e financiamento comercial; Boston Consulting e Ripple também consideram depósitos e stablecoins. Apesar das diferenças, há consenso de que o mercado de ativos tokenizados terá uma expansão exponencial.

No panorama financeiro global, o tamanho atual dos ativos tokenizados ainda é muito pequeno.

• O mercado global de títulos ultrapassa US$ 140 trilhões, com apenas US$ 15,2 bilhões de títulos tokenizados, representando 0,01%;
• O valor de ouro físico global é de vários trilhões de dólares, com US$ 5 bilhões de ouro tokenizado, menos de 0,02%;
• O valor de mercado de ações global é superior a US$ 100 trilhões, com US$ 150 milhões de ações tokenizadas, apenas 0,001%.

Hoje, o setor emergente já está se consolidando: títulos do Tesouro dos EUA, ouro e crédito privado, que possuem preços claros, demanda estável e propriedade simples, foram os primeiros a serem tokenizados. No estágio atual, a tokenização não revolucionou as propriedades subjacentes dos ativos, mas otimizou a liquidação e transferência, enquanto a integração profunda com o sistema financeiro digital ainda está em fase de exploração.

Por ora, os ativos tokenizados permanecem na camada de digitalização, com dificuldades para realizar aplicações de composição programável. O próximo estágio do setor enfrentará desafios mais complexos: colocar na cadeia partes mais sofisticadas do sistema financeiro e integrar esses ativos de forma mais profunda em infraestruturas financeiras nativas da internet, capazes de suportar composição e interoperabilidade.