O impacto das stablecoins nas moedas internacionais e no sistema financeiro

Autor | Iñaki Aldasoro, Jon Frost e Hiro Ito

Fonte | BIS

Tradução | Ma Yimeng

Em maio de 2026, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) publicou o documento de trabalho "O impacto das stablecoins no sistema monetário e financeiro internacional". Este artigo analisa sistematicamente como as stablecoins estão redesenhando o sistema monetário internacional, tendo um impacto profundo na soberania monetária de mercados emergentes e economias em desenvolvimento. Com base na estrutura teórica das funções da moeda internacional, os autores apontam que as stablecoins lastreadas em dólar atualmente dominam de forma absoluta, podendo fortalecer ao invés de enfraquecer o hegemonia do dólar. O artigo constrói três cenários — "aplicações de nicho", "dolarização digital" e "integração de stablecoins domésticas" — para oferecer insights sobre os efeitos complexos das stablecoins na soberania monetária, fluxo de capitais e estabilidade financeira. O Instituto de Tecnologia Financeira da Universidade Renmin da China realizou a tradução deste estudo.

Introdução

O sistema monetário internacional está em um momento crucial da história. Nos últimos setenta anos, o dólar, graças às suas fortes externalidades de rede (network effects), mercados financeiros altamente líquidos e fundamentos institucionais, manteve uma posição dominante no sistema monetário internacional. Apesar de previsões frequentes de que a hegemonia do dólar estaria chegando ao fim, essa posição permanece sólida até hoje.

No entanto, o surgimento das finanças digitais, especialmente a rápida expansão das stablecoins, está introduzindo novos fatores que podem transformar o sistema monetário global. Stablecoins são tokens digitais emitidos por entidades privadas, projetados para manter um valor relativamente estável em relação a um ativo de referência (geralmente uma moeda soberana). Desde sua primeira aparição em 2014, as stablecoins evoluíram de uma ferramenta de nicho para traders de criptomoedas para um fenômeno global, com valor de mercado superior a 300 bilhões de dólares em 2026. Mais importante, cerca de 98% do valor das stablecoins é cotado em dólares, o que sugere que, a curto prazo, elas podem não desafiar, mas sim consolidar a posição dominante do dólar.

A contribuição central do artigo é conectar dois campos acadêmicos que evoluíram paralelamente: um, dedicado ao estudo de moedas digitais e ativos criptográficos, focado em arquitetura tecnológica, riscos à estabilidade financeira e regulação; outro, dedicado à teoria da competição monetária internacional, analisando fatores que determinam a posição de moeda de reserva, uso de moeda de veículo e dinâmicas de zonas monetárias. Ao integrar essas perspectivas, o artigo busca revelar como inovações tecnológicas nos sistemas de pagamento interagem com forças profundas que moldam a ordem monetária internacional.

Para mercados emergentes e economias em desenvolvimento (EMDEs), os desafios trazidos pelas stablecoins são particularmente agudos. Elas podem reduzir custos de pagamentos transfronteiriços e ampliar inclusão financeira, mas também podem erodir a soberania monetária e dificultar a gestão de fluxos de capitais.

Introdução às stablecoins

Stablecoins são tokens criptográficos privados registrados e transferidos em registros distribuídos, geralmente operando em blockchains públicas e permissionless. Diferentemente de ativos criptográficos como Bitcoin ou Ethereum, que são "sem responsável", as stablecoins têm um emissor claro responsável por "mintear" e "queimar" tokens na blockchain, além de manter reservas correspondentes. As stablecoins mais populares atualmente são Tether (USDT) e USD Coin (USDC), que juntas dominam a maior parte do mercado.

Do ponto de vista do mecanismo de operação, a maioria das stablecoins principais utiliza o modelo de "garantia fiduciária": uma entidade legal reconhecida emite tokens após receber fundos, prometendo resgatá-los pelo valor facial na moeda de referência. A estabilidade é sustentada por três elementos: uma promessa clara de resgate fiduciário, mecanismos que mantêm os tokens próximos ao valor de face no mercado secundário (semelhante a fundos negociados em bolsa ETF), e reservas de ativos de alta qualidade e alta liquidez. Na prática, as principais stablecoins lastreadas em dólar prometem resgate pelo valor de face, mas sua transparência varia, assim como a frequência de divulgação de reservas e auditorias independentes.

Quanto à composição das reservas, a maioria das stablecoins em dólar mantém uma combinação de títulos do Tesouro dos EUA, acordos de recompra reversa e equivalentes de caixa. Por exemplo, a Tether atualmente detém uma grande proporção de suas reservas em títulos do Tesouro, enquanto a Circle (USDC) mantém tanto títulos quanto acordos de recompra overnight. Contudo, a transparência ainda é um problema: alguns emissores fornecem apenas relatórios de auditoria ou certificações, sem demonstrações financeiras auditadas, dificultando uma avaliação precisa da qualidade e suficiência das reservas.

O uso real de stablecoins ainda é altamente concentrado dentro do ecossistema de criptomoedas, principalmente como meio de liquidação em exchanges centralizadas e descentralizadas. Um fato frequentemente negligenciado é que a maior parte das transações na cadeia é automatizada, incluindo negociações de alta frequência, transferências internas de exchanges e arbitragem por robôs. Após ajustes para excluir esses fatores, o volume de transações reais de stablecoins é de cerca de 1% do volume não ajustado, sendo que transações de varejo (inferiores a 250 dólares) representam apenas 0,4% a 0,9%. Isso contrasta com a alegação do setor de que stablecoins já são amplamente usadas para remessas.

Apesar disso, o uso de stablecoins em pagamentos transfronteiriços vem crescendo, especialmente em setores onde os métodos tradicionais de remessa são lentos ou caros. Desde 2022, o fluxo transfronteiriço de stablecoins em dólares superou, em alguns períodos, o de Bitcoin e Ethereum, com a Ásia-Pacífico liderando em escala absoluta, enquanto África, Oriente Médio e América Latina representam proporções maiores em relação às suas economias. Destaca-se que a inflação elevada e a volatilidade cambial são fatores-chave que impulsionam a adoção de stablecoins em nível nacional — um traço típico da teoria da hierarquia monetária internacional, de "subordinação financeira".

No futuro, com o desenvolvimento da tokenização, as stablecoins poderão ser usadas para adquirir ativos tokenizados, realizar liquidações vinculadas a contratos inteligentes, entre outros usos. Contudo, sua adoção ampla ainda depende de regulações claras, interoperabilidade com sistemas tradicionais e competição com depósitos tokenizados ou moedas digitais de banco central (CBDCs) de varejo.

Stablecoins e funções da moeda internacional

Para avaliar sistematicamente como as stablecoins podem transformar o sistema monetário internacional, o artigo adota o framework clássico de Cohen (1971) e Kenen (1983). Este framework considera duas dimensões: as três funções clássicas da moeda (unidade de conta, meio de troca, reserva de valor) e dois tipos de usuários (setor privado e setor oficial), formando seis usos específicos da moeda internacional.

Com base em indicadores observáveis, o dólar domina de forma esmagadora em todas as seis dimensões: presente em cerca de 90% das operações de câmbio, representando aproximadamente 60% dos créditos bancários transfronteiriços, quase metade dos títulos de dívida internacional, mais da metade das reservas cambiais oficiais, além de uma participação significativa em precificação de comércio, mensagens SWIFT e derivativos de taxa de juros. Essa posição de liderança vai além do que a economia dos EUA explicaria, refletindo fortes externalidades de rede e retornos crescentes de escala.

O impacto das stablecoins nas diferentes funções monetárias varia significativamente. Nos EMDEs, a função de reserva de valor é a mais provável de ser inicialmente afetada. Em contextos de alta inflação e volatilidade cambial, a motivação principal para residentes usarem stablecoins lastreadas em dólares é a preservação de valor, não a precificação de comércio ou pagamentos diários. Evidências empíricas apoiam essa hipótese: o uso de stablecoins está fortemente correlacionado com instabilidade macroeconômica. Em seguida, vem a função de meio de troca, embora atualmente em uma base baixa, mas atraente devido à capacidade de liquidação instantânea 24/7 e integração com contratos inteligentes, especialmente em remessas, comércio eletrônico e pagamentos B2B. A entrada na função de unidade de conta é mais difícil, pois o modo de precificação por comércio está profundamente enraizado em relações comerciais de longo prazo, preços de commodities e práticas de hedge cambial.

A função oficial de moeda é pouco afetada a curto prazo, pois os bancos centrais quase não usam stablecoins para fins oficiais. No entanto, uma adoção em larga escala por parte do setor privado pode indiretamente limitar as opções de política monetária: se residentes transferirem rapidamente suas poupanças para stablecoins lastreadas em dólares quando a moeda local se enfraquecer, a autonomia do banco central será prejudicada, dificultando o controle de fluxos de capitais e a gestão cambial. Em cenários extremos, as autoridades podem ser forçadas a reconhecer oficialmente uma "dolarização de fato" via stablecoins.

A dolarização impulsionada por stablecoins difere de formas tradicionais de dolarização em pontos-chave: primeiro, o acesso é mais fácil — sem necessidade de contas bancárias em moeda estrangeira, basta usar exchanges ou transferências ponto a ponto; segundo, o meio de troca é mais conveniente — apenas um smartphone, potencialmente contornando bancos domésticos e controles de capital; terceiro, é mais difícil de monitorar — transações pseudonimizadas na cadeia oferecem visibilidade muito menor aos reguladores do que o sistema bancário. Essas características indicam que a dolarização via stablecoins pode avançar mais rapidamente e ser mais difícil de reverter do que as formas tradicionais.

Cenários futuros de uso de stablecoins

Cenário 1: Adoção de nicho (niche adoption)

Neste cenário, as stablecoins permanecem principalmente dentro do ecossistema de criptomoedas, como ferramenta de transação na cadeia, com impacto limitado na economia real. Apesar de algum uso como reserva de valor offshore em países com alta inflação, os pagamentos de varejo continuam feitos na moeda local. A confiança pública é ocasionalmente abalada por ataques cibernéticos, desancoragem ou corridas bancárias. Medidas de gestão de fluxo de capitais têm alguma eficácia, mas seu impacto global é pequeno, permitindo que os bancos centrais mantenham autonomia de política. Os riscos à estabilidade financeira estão confinados ao ecossistema de criptomoedas. A política regulatória neste cenário tende a ser "regulação leve", focada na proteção ao consumidor e na conformidade anti-lavagem, e não na supervisão sistêmica.

Cenário 2: Dolarização digital (digital dollarisation)

Este cenário imagina que stablecoins lastreadas em dólares se tornem rapidamente a infraestrutura de pagamento transfronteiriço de fato em muitos EMDEs, expandindo-se para precificação e liquidação doméstica. Os efeitos de rede aceleram a adoção em canais de remessa e plataformas de comércio eletrônico internacional, com grandes comerciantes oferecendo cotações em stablecoins. Os bancos domésticos não resistem à mudança, mas oferecem serviços de entrada e saída de fundos e até produtos de poupança denominados em stablecoins, acelerando a dolarização de depósitos. O setor privado passa a usar contratos, faturas e balanços denominados em "dólares sintéticos criptográficos".

Este cenário tem impactos profundos na macroeconomia e na estabilidade financeira: a política monetária perde tração, pois as variações de taxa de juros afetam uma parcela cada vez menor da atividade econômica. As poupanças migram para títulos do Tesouro dos EUA, prejudicando o desenvolvimento do mercado financeiro local. Stablecoins oferecem canais 24/7 para escapar de controles cambiais, tornando a supervisão tradicional ineficaz e dificultando a gestão de fluxos de capitais. Empresas acumulam grandes exposições em stablecoins denominadas em dólares, e uma crise de um grande emissor pode gerar pânico que se propaga para os EMDEs, aumentando os riscos à estabilidade financeira. Evidências mostram que o aumento no fluxo de stablecoins está correlacionado com desvios cambiais, depreciação da moeda local e desvios da paridade de juros.

Cenário 3: Integração de stablecoins domésticas

Neste cenário, bancos, fintechs ou infraestruturas de mercado de vários EMDEs emitem stablecoins locais, integradas a sistemas de pagamento rápido, CBDCs de varejo ou reservas de banco central tokenizadas. As reservas são estritamente segregadas — mantidas em reservas do banco central, depósitos bancários ou títulos governamentais de curto prazo. Se as reservas forem títulos do governo local, a emissão de stablecoins pode também apoiar a demanda por dívida soberana, mantendo as poupanças dentro do sistema financeiro doméstico.

As implicações macroeconômicas neste cenário são mais moderadas do que na dolarização digital: maior eficiência nos pagamentos, potencial melhora na inclusão financeira. Contudo, os bancos enfrentam pressões estruturais — migração de depósitos à vista para stablecoins reduz margens de juros, podendo levar a uma evolução para um sistema bancário mais "estreito". Além disso, se os usuários puderem trocar facilmente stablecoins domésticas por stablecoins estrangeiras via exchanges descentralizadas ou pontes cross-chain, controles de capital podem ser contornados.

Conclusão

O futuro das stablecoins será moldado por adoção tecnológica, regulações em jurisdições-chave e dinâmicas de competição com outras formas de moedas digitais. Para os formuladores de políticas em EMDEs, o mais urgente é desenvolver quadros macroeconômicos sólidos e fortalecer capacidades regulatórias, embora o tempo para agir esteja se esgotando. Condições como alta inflação, volatilidade cambial e instituições frágeis, que favorecem a dolarização via stablecoins, também limitam a capacidade de resposta dos países. Nos próximos anos, as decisões de jurisdições de EMDEs e das principais moedas e empresas que lideram o mercado de stablecoins serão cruciais. Coordenação internacional em regulação, padrões de reserva e mecanismos de resolução transfronteiriça são essenciais não apenas para gerenciar riscos à estabilidade financeira, mas também para garantir espaço de política para que países em desenvolvimento possam planejar seu futuro monetário de forma autônoma.