Will Wosh compromise with Trump? An article reviewing 70 years of covert power struggles between the President and the Federal Reserve

Escrito por: Zhao Ying

Fonte: Wall Street Journal

Trump irá pessoalmente presidir a cerimônia de posse do novo presidente do Federal Reserve, Waller, uma decisão que rompe uma prática dos últimos anos e traz novamente à tona a disputa de poder de 70 anos entre a Casa Branca e o Federal Reserve. A história mostra que cada presidente do Fed busca equilibrar a pressão política e a independência de política, e Waller não é exceção — mas a situação que ele enfrenta é muito mais complexa do que o público imagina.

De acordo com o Wall Street Journal, citando funcionários da Casa Branca, Trump irá pessoalmente presidir a cerimônia de posse de Waller nesta sexta-feira. Essa ação rompe a prática recente — as cerimônias de posse geralmente ocorrem dentro do Federal Reserve, com raras exceções de o próprio presidente participar. A última vez que uma cerimônia de posse do presidente do Fed foi realizada na Casa Branca foi em 1987, na posse de Alan Greenspan, há quase quarenta anos.

A equipe de renda fixa da CICC Securities (Sun Binbin, Sui Xiuping, Lu Xingchen) afirmou em seu mais recente relatório de pesquisa que, embora Waller não seja um “presidente dovish”, não há certeza de que não haverá cortes de juros neste ano — a relação entre o presidente do Fed e o presidente dos EUA não é estática, mas muda com o tempo.

No entanto, Waller não assume um Federal Reserve totalmente preparado. Na reunião do FOMC no final de abril, três membros — Hammack de Cleveland, Kashkari de Minneapolis e Logan de Dallas — votaram contra a maioria, emitindo as discordâncias mais incomuns desde outubro de 1992. Eles não se opunham ao corte de juros em si, mas achavam que nem mesmo sinais de corte deveriam existir. Isso significa que Waller herda um banco central com fissuras internas, e a expectativa de Trump para ele é justamente por cortes de juros.

Cerimônia de posse na Casa Branca: um sinal político carregado

A própria organização dessa cerimônia envia sinais fortes. Quando Powell foi empossado em 2018, a cerimônia ocorreu dentro do Federal Reserve, e Trump não participou; a última vez que um presidente em exercício compareceu a uma cerimônia de posse do Fed foi George W. Bush, em 2006, na posse de Ben Bernanke. A participação de Trump desta vez, pessoalmente presidindo, demonstra seu interesse direto na nomeação do novo presidente do Fed.

No aspecto processual, essa transição também foi incomum em sua duração. Waller foi confirmado pelo Senado na semana passada, recebendo um mandato de quatro anos; Powell terminou seu mandato no último fim de semana, mas afirmou que continuará como membro do conselho do Fed até janeiro de 2028. Waller também concordou em vender parte de seus investimentos pessoais antes de assumir oficialmente, o que atrasou a transição. Durante a fase de transição, o vice-presidente do Fed, Philip Jefferson, representou o banco central na reunião do G7 em Paris nesta segunda-feira.

Histórico de disputa de 70 anos: de Martin a Powell

O relatório da CICC traçou a história das relações entre os presidentes do Fed e os presidentes dos EUA desde 1960, delineando uma evolução clara.

William Martin, quando não havia uma barreira institucional forte, dependia de sua credibilidade pessoal para manter a independência. Após assumir, recusou-se a atuar como representante do Tesouro, impulsionou a mudança do centro de decisão do Fed de Nova York para Washington e expandiu o poder de decisão para toda a FOMC. Quando Truman o viu na rua, apenas chamou de “Traitor” (traidor) e foi embora.

O fracasso de Arthur Burns decorreu de sua própria descrença na capacidade da política monetária de acabar com a inflação, abrindo espaço para pressões políticas de Nixon. Nixon usou cartas privadas, intervenções na nomeação de membros do conselho e até enviou assessores seniores para repreender funcionários do Fed. Burns formalmente manteve a independência do sistema, mas fez concessões substanciais na direção da política, destruindo a credibilidade do Fed.

William Miller exemplificou um modelo de cooperação política mais direto — foi deliberadamente escolhido por Carter por sua alinhamento político, mas acabou sendo punido por crises externas. Em 1979, com a inflação se tornando a maior crise política de Carter, Miller foi transferido para o Ministério do Tesouro, abrindo espaço para nomear um verdadeiro “falcão” da inflação.

Paul Volcker elevou a independência do Fed de uma “credibilidade pessoal” para uma “credibilidade institucional + quadro regulatório + credibilidade de mercado”. Carter sabia que nomear Volcker teria custos políticos, mas fez isso mesmo assim — como disse seu assessor econômico, E. St. John, isso “acabou expulsando-o de seu segundo mandato ao combater a inflação com alto desemprego”. Reagan, antes das eleições de 1984, ordenou que Volcker não aumentasse as taxas, e em 1986 tentou uma “emboscada” na FOMC ao nomear membros favoráveis à política de aperto, mas no final, nenhuma dessas ações mudou substancialmente a direção da política.

Alan Greenspan, com uma linguagem de tecnocrata, manteve o jogo nos bastidores, tendo conflitos intensos com Bush pai, e chegando a um “pacto de Washington” com Clinton, mas durante o mandato de Bush filho, ultrapassou limites ao apoiar cortes de impostos, tornando-se o primeiro presidente do Fed a “invadir” ativamente a política fiscal.

Ben Bernanke representou um modelo de alinhamento natural entre o governo e o Fed durante crises, com maior pressão do Congresso e do próprio banco central do que da Casa Branca. Janet Yellen, por sua vez, respondeu às críticas de Trump com uma linguagem “não política” e autocontrole rigoroso, tornando-se a primeira presidente do Fed a ser substituída por um novo presidente desde Carter e Bernanke.

Jerome Powell enfrenta a pressão presidencial mais severa desde Bernanke. Durante o primeiro mandato de Trump, sob pressão política externa e avaliação econômica interna, Powell cortou juros três vezes consecutivas em 2019 e interrompeu o aperto quantitativo; no segundo mandato, diante de investigações e ameaças de demissão por parte de Trump, que alegava problemas na reforma do prédio do Fed em Washington, Powell adotou uma postura mais firme, elevando a defesa da independência do banco a um nível jurídico, formal e público. Na última reunião que presidiu, o FOMC manteve a taxa de juros inalterada por uma votação incomum de 8 a 4.

O dilema de Waller: um novo presidente entre pressões internas e externas

A situação de Waller ao assumir é bastante rara na história — ele enfrenta simultaneamente a pressão por cortes de juros da Casa Branca e resistência de membros hawkish do FOMC.

Waller não é um “dovish” tradicional. Nomeado pelo Bush em 2006 aos 35 anos, é um dos mais jovens membros do Fed. Após o início do QE2 em 2010, foi o único a questionar publicamente a expansão do banco central, e em 2011, renunciou antecipadamente, interpretado como uma silenciosa oposição à política de estímulo excessivo. Sua formação na Morgan Stanley e seu cargo de secretário executivo do Conselho de Política Econômica da Casa Branca, além de fortes ligações com o núcleo republicano, fazem sua independência parecer sólida.

O relatório da CICC destacou quatro pontos principais em discursos recentes de Waller e em suas respostas a jornalistas:

Primeiro, ele define a independência do Fed de forma mais detalhada que seus predecessores, afirmando que a interferência política na política monetária não compromete a independência do banco, o que serve tanto para “desensibilizar” a pressão de Trump quanto para deixar espaço para futuras ações sem conflito aberto;

Segundo, tem uma visão negativa sobre orientações prospectivas, sugerindo que o mercado precisará se adaptar a um Fed mais “silencioso”;

Terceiro, valoriza muito a questão da inflação, negando diretamente a alegação de Trump de que a alta dos preços do petróleo seria uma “inflação falsa”;

Quarto, acredita que avanços na produtividade, impulsionados por inteligência artificial, tornarão cortes de juros possíveis, uma lógica semelhante à visão de Greenspan no final dos anos 1990 sobre a prosperidade da produtividade.

Cortes de juros e redução do balanço: direção definida, ritmo cauteloso

A equipe da CICC acredita que a política monetária de Waller provavelmente seguirá uma “direção definida, ritmo cauteloso”.

Quanto ao ritmo de cortes, a inflação tem se mantido acima da meta por cinco anos consecutivos, elevando a prioridade de ancorar as expectativas de inflação. Sua ênfase na inflação, especialmente ao negar a “teoria da inflação falsa”, indica que ele não cortará juros facilmente enquanto a inflação não recuar claramente para a meta. Dados de curto prazo, como investimentos em infraestrutura, podem impulsionar a demanda e limitar os cortes, fazendo o ritmo desacelerar por restrições de dados. O relatório aponta que, se Trump der mais respeito a Waller, os cortes podem acontecer mais cedo; se continuar a pressionar intensamente, Waller tenderá a adiar os cortes para defender a independência do Fed.

Quanto ao ritmo de redução do balanço, Waller acredita que a expansão do ativo do Fed na prática ampliou os limites da política monetária para o campo fiscal, tornando a redução do balanço uma necessidade lógica. No entanto, ele reconhece que levará 18 anos para acumular esse tamanho, e que a redução não será rápida nem abrupta. Além disso, iniciar a redução sem cortes de juros pode ser visto como uma provocação direta ao Casa Branca — por isso, o ritmo deve evitar confrontos diretos antes de uma eventual redução de juros.

A conclusão central da equipe da CICC é que, para reproduzir o modelo de Greenspan de gestão e retornar ao sistema de reservas escassas, é preciso primeiro conquistar o apoio interno do Fed; agir com pressa demais só prejudicará. Para avaliar o caminho futuro de Waller, não se deve focar apenas em suas posições pessoais ou na relação atual com a Casa Branca, mas sim no macro cenário — inflação, crescimento, preço do petróleo, condições financeiras — e nas possibilidades de suas escolhas sob diferentes condições.