SpaceX e OpenAI juntas na IPO: qual será a avaliação de trilhões?

Autor: BiyaNews

20 de maio de 2026, a SpaceX oficialmente submeteu à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) o prospecto S-1 de oferta pública inicial, divulgando os dados financeiros auditados após a fusão com a xAI. Quase ao mesmo tempo, a OpenAI também se preparava para submeter secretamente o rascunho de IPO. Duas gigantes que estão remodelando as indústrias aeroespacial e de inteligência artificial, estão testando uma questão ainda não respondida pelo mercado aberto: os investidores estão dispostos a apoiar uma narrativa de infraestrutura de IA com uma avaliação de trilhões de dólares?

Duas propostas de oferta, mesma janela de mercado

A SpaceX submeteu secretamente o S-1 em 1º de abril de 2026, e divulgou publicamente em 20 de maio. Os documentos mostram que, após a aquisição total da xAI em fevereiro de 2026, a entidade consolidada atingiu uma receita de 18,67 bilhões de dólares em 2025, prejuízo líquido de 4,94 bilhões de dólares, e EBITDA ajustado de 6,58 bilhões de dólares. Segundo Bloomberg e Reuters, a faixa de avaliação alvo para o IPO é de 1,75 trilhão a 2 trilhões de dólares, com potencial de captação de até 75 bilhões de dólares. A SpaceX planeja listar na Nasdaq em 12 de junho, sob o código SPCX, com Goldman Sachs como principal coordenador, e Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup e J.P. Morgan participando conjuntamente.

Por sua vez, a rodada de financiamento de março de 2026 foi concluída com uma avaliação pós-investimento de 852 bilhões de dólares, com participação de Amazon, Nvidia, SoftBank e outros. A CFO Sarah Friar confirmou em seu blog de janeiro de 2026 que a taxa de receita anualizada de 2025 ultrapassou 20 bilhões de dólares, embora a receita real do ano inteiro seja estimada em cerca de 13,1 bilhões de dólares. Essa diferença é crucial: os dados financeiros auditados do ano completo serão divulgados pela primeira vez no S-1. Em 18 de maio, um júri decidiu que Elon Musk perdeu uma ação contra a OpenAI por estar além do prazo de prescrição na Califórnia; Musk anunciou apelação, mas essa decisão temporariamente removeu a nuvem legal sobre o processo de IPO.

Comparação de dados financeiros: distinção entre auditoria e estimativa

A tabela acima compila os dados auditados do S-1 da SpaceX, as declarações confirmadas pelo CFO da OpenAI e as estimativas de instituições de análise do setor. As previsões de receita futura da OpenAI baseiam-se na base de ARR de 20 bilhões de dólares ao final do ano, não vindo dos documentos de oferta submetidos. As metas de avaliação de IPO de ambas as empresas são números reportados pela mídia; os termos finais de emissão serão divulgados em seus respectivos S-1 públicos.

Quatro painéis revelam diferenças estruturais entre os dois IPOs. O painel 1 diferencia dados auditados de estimativas: a receita de 18,67 bilhões de dólares de 2025 da SpaceX vem do S-1 auditado, enquanto os 13,1 bilhões de dólares da OpenAI são estimativas de receita real do ano, com uma taxa de operação anualizada de cerca de 20 bilhões de dólares ao final do ano, baseada na divulgação de janeiro da CFO Friar. O painel 2 mostra que, na média do intervalo de avaliação reportado de 1,75 trilhão a 2 trilhões de dólares, a SpaceX ficaria atrás apenas de Nvidia (5,2 trilhões), Alphabet (4,8 trilhões), Apple (4,3 trilhões), Microsoft (3,1 trilhões) e Amazon (2,9 trilhões). O painel 3 indica que o prejuízo líquido consolidado da SpaceX é principalmente devido à linha de negócios SpaceXAI, enquanto Starlink e serviços de lançamento, que juntos contribuíram com 15,5 bilhões de dólares em receita, já operam de forma lucrativa de forma independente. O painel 4 mostra que a trajetória de consumo de caixa estimada da OpenAI (prevista por Sacra atingir 27 bilhões de dólares em 2026) diverge severamente da curva de crescimento de receita, e o ponto de equilíbrio financeiro não deve ocorrer antes de 2029 a 2030.

O que cada empresa está vendendo

O prospecto da SpaceX é essencialmente um documento de listagem do Starlink, com ativos de capital intensivo. O negócio de satélites de internet contribuiu com 11,4 bilhões de dólares em 2025, representando 61% da receita consolidada, com mais de 10 milhões de assinantes em fevereiro de 2026. Quilty Space estima que os usuários do Starlink passarão de 9 milhões ao final de 2025 para 16,8 milhões ao final de 2026. Os serviços de lançamento contribuíram com 4,1 bilhões de dólares, apoiados por contratos com o Pentágono, incluindo o contrato de fase 3 do NSSL de 5,9 bilhões de dólares até 2029. Ambos os negócios possuem contratos de suporte, com trajetórias de crescimento claramente visíveis.

A questão está na SpaceXAI. Essa linha de negócios gerou 3,2 bilhões de dólares em receita em 2025, mas no primeiro trimestre de 2026 registrou prejuízo operacional de 2,47 bilhões de dólares, sendo o principal peso para o lucro consolidado. A Anthropic comprou capacidade de processamento do data center SpaceX Colossus 1 por 1,25 bilhão de dólares por mês, com contrato até 2029, fornecendo um cliente âncora conhecido, embora essa linha ainda esteja na fase inicial de consumo de capital. O risco na S-1 admite que o chatbot Grok está sob investigação de oito agências reguladoras, envolvendo problemas com imagens sintéticas não autorizadas.

Por outro lado, a proposta de valor da OpenAI é completamente diferente. A empresa possui cerca de 900 milhões de usuários ativos semanais, 50 milhões de assinantes pagos, com uma taxa de receita anualizada que cresceu de aproximadamente 6 bilhões de dólares em 2024 para mais de 20 bilhões ao final de 2025. Segundo Bloomberg, a previsão interna é de que esse ritmo continue até 2030, atingindo mais de 2,8 trilhões de dólares em receita. As resistências estruturais também são relevantes: após a reestruturação de capital em outubro de 2025, a Microsoft detém cerca de 27% de ações convertidas, além de um acordo de participação na receita até 2030, que, embora renegociado para limitar os pagamentos a 38 bilhões de dólares, ainda exige cerca de 6 bilhões de dólares em 2026, segundo Sacra. A margem de lucro bruto da OpenAI é limitada por custos de computação de inferência, em torno de 33%, com custos previstos de inferência de 14,1 bilhões de dólares em 2026. O ponto de equilíbrio de fluxo de caixa não deve ocorrer antes de 2029.

Os investidores precisam resolver o debate: não se trata se essas empresas estão crescendo, mas o que o mercado aberto deve capitalizar: lucro operacional do Starlink, consumo de infraestrutura do xAI, velocidade de receita da OpenAI, e a economia do cálculo em larga escala de IA no futuro.

Contexto de mercado: escala de financiamento sem precedentes

O volume dessas emissões não tem paralelo na história do mercado de capitais moderno. A IPO da Saudi Aramco em 2019 levantou cerca de 26 bilhões de dólares, até hoje a maior emissão única. A meta de captação da SpaceX, de até 75 bilhões de dólares, se atingir o limite superior do relatório, será quase três vezes maior que a da Aramco. Goldman Sachs lidera ambas as operações, e, segundo NBC News, a transação da SpaceX envolve 23 bancos e investidores.

Há fatores macroeconômicos de risco: a política do Federal Reserve e as altas taxas de desconto de longo prazo comprimiram as avaliações de empresas de crescimento não lucrativo — exatamente o perfil da linha de IA da SpaceX e da OpenAI. A rodada de março de 2026 da OpenAI, de 122 bilhões de dólares, indica demanda de investidores institucionais na avaliação de mercado privado. Mas transformar essa demanda em avaliações mais altas no mercado público requer uma execução bem-sucedida de roadshow e uma narrativa convincente no prospecto, abordando de forma concreta o cronograma de rentabilidade.

A tensão entre múltiplos de avaliação é a ponte de análise que falta nesses documentos. A faixa de IPO da SpaceX implica um múltiplo de aproximadamente 95 a 107 vezes a receita de 2025, com base na avaliação consolidada, muito acima de qualquer empresa comparável de aeroespacial ou satélites. A meta de mais de 1 trilhão de dólares da OpenAI representa um múltiplo de mais de 75 vezes a receita estimada de 2025. Ambos esses múltiplos são difíceis de justificar apenas por análise de retorno de lucro tradicional. Ambos exigem que os investidores aceitem que a conectividade de infraestrutura de IA e a adoção de software de IA terão um valor final suficientemente grande para justificar a capitalização de prejuízos atuais em escala trilionária. O documento completo do S-1 será o momento de testar esses pressupostos sob o padrão de divulgação do mercado aberto.

Cenário de mercado e pontos de atenção

O S-1 da SpaceX foi divulgado em 20 de maio de 2026. Os pontos-chave a serem analisados na oferta incluem: a economia unitária dos assinantes do Starlink e sua trajetória de receita por usuário, compromissos de capital e cronogramas de desenvolvimento do Starship, fluxo de caixa operacional e caminho para o ponto de equilíbrio do SpaceXAI, além de cláusulas de governança com ações de voto duplo e controle de voto que definirão a governança pós-IPO. A roadshow deve começar na semana de 4 de junho, com precificação prevista para 11 de junho, e início de negociações em 12 de junho. Esses prazos são estimativas, ainda não confirmadas. A discrepância entre os dados financeiros divulgados e a faixa de avaliação reportada será o foco das discussões durante a roadshow.

Para a OpenAI, a submissão secreta significa que o S-1 público só estará disponível cerca de 60 a 90 dias após a submissão, com a primeira divulgação pública potencialmente em julho ou agosto de 2026. Os investidores precisarão acompanhar detalhes como os termos de participação da Microsoft na divisão de receitas e seu impacto na receita e lucro reportados, a governança e estrutura acionária da Fundação OpenAI, cronogramas de gastos de capital relacionados ao Stargate e outras infraestruturas, além de hipóteses específicas por trás do cronograma de lucratividade. A apelação de Musk será conduzida pelo sistema de tribunais de apelação da Califórnia, e, na ausência de uma liminar preliminar que restabeleça a incerteza do processo, o risco dessa etapa será reduzido ao longo do tempo.

Se essas empresas conseguirem completar o IPO conforme o cronograma, será um teste da profundidade da liquidez de participação acionária em infraestrutura de IA. Os valores de última rodada de financiamento privado diferem do preço de liquidação no mercado público. Se algum preço de emissão ficar significativamente abaixo da faixa reportada, ou se o desempenho no primeiro dia for fraco, o impacto na pipeline de IPOs de IA pode ser relevante — segundo relatos, a Anthropic já iniciou discussões preliminares com Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley sobre sua própria listagem.

Do ponto de vista técnico, acredito que o cenário atual apresenta um duplo desafio: por um lado, os investidores precisam absorver uma escala de financiamento sem precedentes; por outro, a incerteza na trajetória de política do Federal Reserve aumenta a pressão sobre o desconto do valor final de empresas de crescimento. Historicamente, na bolha da internet de 2000, houve influxo de capital de escala semelhante, mas os custos de infraestrutura eram muito menores do que os atuais de computação de IA. Dados históricos mostram que, quando o financiamento de IPOs ultrapassa 10% do volume médio diário de negociação, o desempenho no primeiro dia e subsequente tende a ser mais volátil. Ao avaliar essas oportunidades, os investidores devem focar nos sinais de feedback de investidores institucionais durante a roadshow e na margem de desconto do preço final em relação à faixa reportada, que refletirá a demanda real do mercado. Naturalmente, toda decisão de investimento deve considerar o perfil de cada um, pois o mercado sempre traz incertezas.