Fogo na madrugada! Minuta do Federal Reserve com tom hawkish de nível nuclear, mas o Citibank contraria a tendência e faz um apelo: o mercado está errado! Corte de juros em setembro, é isso?

Amigo, você ouviu falar que o Federal Reserve lançou uma grande jogada recentemente? O documento do FOMC de abril acabou de sair, e é o sinal mais hawkish (de postura dura) em quase dois anos.

A questão é a seguinte: no documento divulgado em 20 de maio, está bem claro — 'a maioria' dos participantes acha que, se a inflação continuar acima de 2% por muito tempo, o aumento de juros deve ser considerado seriamente. 'Muitos' oficiais até querem remover do comunicado qualquer linguagem que insinua uma possível redução de juros.

Isso é uma grande movimentação. Para se ter uma ideia, a última vez que o Federal Reserve discutiu seriamente o aumento de juros foi há dois anos. Assim que a notícia saiu, o rendimento dos títulos de dois anos subiu rapidamente, o mercado imediatamente reduziu as expectativas de corte de juros e até começou a precificar uma possível alta de juros ainda neste ano.

Mas adivinha só? Enquanto todos estavam em pânico, o banco de investimentos Citibank apareceu para falar: o mercado está errado, os preços estão exagerados.

O economista do Citibank, Andrew Hollenhorst, afirmou claramente no relatório do dia do lançamento do documento: o aumento do rendimento dos títulos de dois anos, a expectativa de corte de juros sendo descartada, tudo isso vai contra a avaliação deles sobre o caminho do Federal Reserve. O Citibank acredita que a probabilidade de corte de juros nos próximos dois anos é maior do que a de aumento, e eles esperam que o Fed reinicie o corte de juros em setembro.

Vamos analisar com cuidado o quanto essa divergência no documento é grande. Dos 12 membros do comitê de votação, 4 votaram contra — além do diretor Milan, que insiste em cortar 25 pontos base, outros três votaram contra por ainda haver linguagem de afrouxamento na declaração. O jornalista Nick Timiraos, da agência de notícias do Federal Reserve, comentou que, sob o duplo impacto do conflito no Oriente Médio e do boom de IA, o Fed, que está prestes a trocar de liderança, já reconfigurou suas perspectivas de juros: os oficiais na verdade não estão mais preocupados em decidir se devem cortar juros, mas sim em pensar seriamente se devem aumentá-los.

Em comparação com o documento de março, a postura hawkish de abril é muito mais forte. Em março, apenas 'alguns' oficiais achavam que deveria haver uma orientação equilibrada; em abril, esse número subiu para 'muitos'.

Mas o Citibank diz: atenção, esse documento reflete as discussões durante o mandato do ex-presidente Powell, e não representa a posição do novo presidente Waller, que deve assumir em breve.

Recentemente, uma teoria circula no mercado — que Waller estaria mudando de posição, abandonando o apoio anterior ao corte de juros. O Citibank respondeu diretamente: a maior probabilidade é que Waller não vá promover um corte de juros na reunião de junho, mas ele continuará apoiando uma redução final na taxa. Waller fará sua primeira coletiva de imprensa em junho, e deverá responder de forma clara às inclinações hawkish do documento.

Qual é a lógica do Citibank? Eles esperam que, com a desaceleração da inflação núcleo mensal e o aumento do desemprego, o Fed reinicie o corte de juros em setembro. Em seu cenário base, a probabilidade de corte nos próximos dois anos é maior do que a de aumento.

De onde virá o gatilho para o corte? O Citibank diz que, na ausência de eventos que provoquem uma grande reavaliação, só uma crise no Estreito de Hormuz poderia fazer isso acontecer. Quanto aos fundamentos econômicos, os EUA atualmente operam com uma taxa de crescimento potencial de cerca de 2%, o consumo ainda mostra resiliência apesar do choque nos preços de energia, e os investimentos em IA também sustentam o crescimento. Essas duas variáveis são difíceis de mudarem de repente no curto prazo, então, apenas os dados econômicos não serão suficientes para uma mudança radical nas expectativas do mercado.

No que diz respeito aos dados de inflação, o Citibank acha que a medição do núcleo PCE (despesa de consumo pessoal) está exagerando o quanto a política está desviada da meta. Restando o restante do ano, o núcleo PCE pode ainda ficar acima de 3%, mas isso se deve ao peso elevado do índice de preços impulsionado pela demanda de IA. Excluindo valores extremos, a média truncada do PCE atualmente está em 2,4%, bem perto da meta de 2%. O Citibank projeta que a taxa anualizada do núcleo PCE ficará próxima de 2% no futuro.

Portanto, para fazer o mercado reduzir a probabilidade implícita de aumento de juros e aumentar a de corte, é preciso que o mercado perceba uma fraqueza no mercado de trabalho. O Citibank acredita que fatores sazonais trarão dados de emprego mais fracos nos próximos meses, com aumento do desemprego e mais pedidos de auxílio-desemprego, além de uma inflação que não preocupa mais tanto. Com tudo isso, o Fed deve reiniciar o corte de juros em setembro.

Mas o mercado provavelmente só ajustará suas expectativas de aumento e corte após os relatórios de emprego de maio e junho.

Resumindo, é uma espécie de jogo de xadrez: o hawkish do Fed tenta assustar, enquanto instituições tradicionais como o Citibank apostam que os dados econômicos vão forçar o Fed a recuar. De que lado você está?

Lembre-se de uma coisa: o maior medo do mercado não é o aumento de juros, mas todos estarem errados sobre a direção. O Citibank diz que o mercado está errado, e talvez seja hora de recalcular as contas.