Tenho investigado as notícias sobre a tokenização de RWA recentemente, e há algo que a maioria das pessoas está interpretando errado sobre esse mercado. Sim, as manchetes dizem que cruzamos os 32 bilhões de dólares em ativos do mundo real na cadeia, e claro, o JPMorgan acabou de registrar na SEC um fundo de mercado monetário tokenizado na Ethereum. Wall Street definitivamente está prestando atenção. Mas aqui está o ponto—os números de capitalização de mercado estão nos enganando.

Chris Kim, da Axis, um grande provedor de liquidez, explicou isso de forma bastante clara. O problema não é a emissão. Todo mundo descobriu como tokenizar coisas. O verdadeiro problema? Ninguém realmente está negociando a maior parte desses ativos em escala. Existe uma enorme diferença entre emitir um ativo tokenizado e ter liquidez real para movê-lo. A indústria está obcecada com o número de 32 bilhões de dólares, mas isso não mostra quanto você realmente pode comprar ou vender sem mover a agulha.

Olhe para os números: títulos do Tesouro tokenizados representam cerca de metade do mercado de RWA e têm liquidez decente porque são apoiados por dívida do governo dos EUA. Mas todo o resto? Tokens de imóveis, commodities, outras categorias de RWA—muito disso está parado, ilíquido. Os dados da Chainalysis mostram que estamos misturando ativos altamente líquidos com ativos basicamente congelados na mesma cálculo de capitalização de mercado.

Depois há a fragmentação. O mesmo ativo é emitido na Ethereum, Solana, diferentes Layer 2s, tudo em formatos diferentes. É uma bagunça. Mover capital entre redes custa de 2 a 5% em taxas e slippage por transação. Faça as contas—isso está drenando de 600 milhões a 1,3 bilhões de dólares por ano. Se isso persistir, podemos estar olhando para perdas anuais de 75 bilhões de dólares até 2030. A tecnologia para resolver isso existe, mas a infraestrutura que conecta tudo ainda não.

A McKinsey projeta que o mercado de tokenização pode atingir 2 trilhões de dólares até 2030, o Standard Chartered fala em 30,1 trilhões de dólares até 2034. Esses números podem acontecer. Mas só depois que resolvermos o problema de liquidez e infraestrutura. Atualmente, falhas operacionais na cadeia já fizeram os prejuízos financeiros aumentarem 143% no primeiro semestre de 2025 em comparação com todo o ano passado. O FMI também está levantando bandeiras vermelhas sobre riscos sistêmicos se as instituições ficarem muito interligadas sem buffers de liquidez adequados.

Kim ainda é otimista a longo prazo sobre a tokenização—ele vê isso como inevitável para os mercados de capitais globais. Mas ele é realista: até que a infraestrutura melhore, esses números de capitalização de mercado não refletirão um mercado realmente funcional. A história da tokenização de RWA ainda não acabou, mas estamos nos primeiros innings, e o verdadeiro teste não é a emissão. É a liquidez.