Recentemente tenho acompanhado a tendência do dólar, e percebi um fenômeno bastante interessante. Desde o ano passado até agora, as expectativas do mercado em relação a cortes de juros pelo Federal Reserve têm sido voláteis, o que impacta diretamente o ritmo do mercado cambial. Em resumo, cada mudança na expectativa de alta ou baixa dos juros do dólar está remodelando o fluxo de capitais global.

Notei que, após o Fed iniciar cortes de juros em setembro de 2024, a maioria achava que o dólar se enfraqueceria unilateralmente, mas a realidade não foi tão simples. Cortes de juros realmente indicam uma redução na vantagem de diferencial de juros do dólar, mas a taxa de câmbio não depende apenas da política americana, também leva em conta o sentimento de risco global, a postura de outros bancos centrais e a demanda por proteção contra riscos. Essa é a razão pela qual o índice do dólar caiu de um pico de 114 em 2022 para a faixa de 90-100 agora, sem uma queda ainda mais acentuada.

Falando sobre a relação entre alta dos juros do dólar e a taxa de câmbio, muitas pessoas têm uma compreensão superficial demais. Quando as taxas estão altas, o apelo do dólar aumenta, o capital entra, e o dólar se valoriza. Quando as taxas estão baixas, o fluxo de capital vai para outros mercados, e o dólar enfraquece. Mas essa é uma lógica superficial. O núcleo real é que o mercado é extremamente eficiente, não reage apenas quando o aumento de juros realmente acontece, nem age somente quando o corte de juros é confirmado. O mercado cambial do dólar, na verdade, está constantemente jogando um jogo de expectativas de alta ou baixa de juros.

Depois de 2026, a situação fica ainda mais complexa. Os dados de emprego não agrícola continuam fortes, a inflação ainda é resistente, então as expectativas do mercado para o Fed mudaram de uma política de "expansão rápida" para uma trajetória de cortes de juros "lentos, tardios e menores". Algumas instituições até acreditam que, durante todo 2026, as taxas podem permanecer inalteradas, e só em 2027 haveria uma mudança de política. Mas há um ponto-chave: a postura hawkish do Fed atualmente é mais baseada em dados do que em um novo ciclo estrutural de alta de juros. Desde que o emprego, os salários e a inflação núcleo comecem a desacelerar, há uma chance de a política voltar a uma postura neutra ou até acomodatícia.

Quanto à oferta de dólares, tanto a flexibilização quantitativa (QE) quanto o aperto quantitativo (QT) estão atuando. QE aumenta a liquidez do mercado, geralmente levando a uma queda nos rendimentos dos títulos; QT retira liquidez de dólares, elevando algumas taxas de juros. Mas isso não significa que "QE sempre desvaloriza o dólar" ou que "QT sempre valoriza o dólar". A taxa de câmbio do dólar costuma ser resultado de uma combinação de diferencial de juros, demanda por proteção e fluxo de capitais globais.

Também estou observando o impacto do déficit comercial dos EUA na taxa de câmbio. Os EUA têm um déficit comercial de longo prazo, importando mais do que exportando, o que, em teoria, pressionaria o dólar para baixo. Mas na prática, os dólares obtidos com exportações são investidos em títulos do governo, ações, etc., formando uma combinação de "déficit comercial mais entrada de capital", o que faz com que o comportamento real da taxa de câmbio não seja apenas uma questão de números comerciais.

Outro fator importante é a tendência de desdolarização. Desde que os EUA abandonaram o padrão ouro, a criação do euro, o lançamento de contratos futuros de petróleo em yuan, o crescimento das criptomoedas, tudo desafia a hegemonia do dólar. Especialmente desde 2022, muitos países começaram a perder confiança no dólar e nos títulos do Tesouro, migrando para ouro. Isso traz uma pressão estrutural sobre o dólar, mas não há uma desintegração repentina no curto prazo. O dólar ainda é a principal moeda de reserva global, apenas passou de uma liderança única para um cenário de "dólar mais várias moedas coexistindo".

Com base nesses fatores, minha previsão é que o dólar, nos próximos 12 meses, provavelmente ficará em uma faixa de alta, com oscilações e uma tendência de enfraquecimento moderado, ao invés de uma queda abrupta. Mas isso não significa que o dólar vá cair continuamente. Sempre que surgirem novos riscos financeiros globais, conflitos geopolíticos ou pânico de mercado, o capital pode voltar a buscar refúgio no dólar, pois ele continua sendo uma das principais moedas de proteção mundial.

Falando especificamente do par USD/JPY, que merece atenção, o Japão está encerrando sua política de juros extremamente baixos, e uma reversão de fluxo de capital pode impulsionar o iene, levando a uma valorização do iene e uma queda do dólar frente ao iene. Quanto ao dólar taiwanês, a taxa de juros de Taiwan acompanha a dos EUA, mas há problemas internos no país, além de ser uma economia exportadora, onde uma taxa de câmbio mais baixa favorece as exportações. Assim, na fase de cortes de juros do dólar, espera-se que o TWD se valorize, embora o movimento não seja muito grande. O EUR/USD tende a se manter relativamente forte, mas a economia europeia não está muito bem, com inflação ainda elevada e crescimento fraco. Se o Banco Central Europeu começar a reduzir os juros lentamente, o dólar pode enfraquecer um pouco, mas sem uma depreciação significativa.

O impacto do movimento do dólar sobre diferentes ativos também é evidente. Quando o dólar enfraquece e as taxas reais caem, o ouro tende a se beneficiar, pois é cotado em dólares e sua compra fica mais barata quando o dólar desvaloriza. Uma redução de juros nos EUA estimula o fluxo de capitais para o mercado de ações, especialmente ações de tecnologia e crescimento. Quando o dólar está fraco, o mercado de criptomoedas também costuma reagir positivamente, pois os capitais buscam ativos que protejam contra a inflação.

Para aproveitar as oportunidades de negociação com a volatilidade do dólar, no curto prazo, é importante monitorar dados como o CPI, o relatório de empregos não agrícola, as reuniões do FOMC e o dot plot, que influenciam as expectativas de juros. Para quem não faz day trade, usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, combinados com as diferenças de política entre os EUA e outros bancos centrais, pode ajudar a identificar oportunidades de swing de algumas semanas a meses. Para investidores de médio e longo prazo, diversificar em ouro, moedas estrangeiras e outros ativos ajuda a mitigar o risco de oscilações do dólar. Quando o dólar estiver em uma fase de alta consolidada ou de enfraquecimento, essas estratégias de alocação podem contribuir para equilibrar a carteira geral.