Qual o significado do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingir a maior alta em 19 anos?

Escrevendo: Xiaobing, Deep Tide TechFlow

19 de maio, durante o pregão, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingiu 5,177%, estabelecendo o nível mais alto desde agosto de 2007.

A última vez que o cupom dos títulos do Tesouro de 30 anos foi oficialmente emitido a 5% foi em agosto de 2007. Dois meses depois, dois fundos de hedge da Bear Stearns faliram, dando início à crise do subprime. Não quer dizer que a história vá necessariamente se repetir, mas quando o maior e mais profundo mercado considerado “ativo sem risco” do mundo leva o rendimento de volta aos níveis pré-crise financeira, é melhor entender exatamente o que está acontecendo.

O mais preocupante é que desta vez não é só os EUA.

Não é só os EUA que estão subindo, é o mundo todo que está vendendo.

Se fosse apenas o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA subindo, a história ainda seria simples: o mercado espera inflação, o mercado espera aumento de juros pelo Federal Reserve, e ponto final.

Mas o que aconteceu na última semana foi de uma magnitude completamente diferente.

De 15 a 18 de maio, os principais títulos de dívida de longo prazo dos países desenvolvidos do mundo tiveram uma “explosão coordenada” rara:

O rendimento dos títulos japoneses de 30 anos ultrapassou 4%, atingindo o maior nível desde o lançamento desse título em 1999; o rendimento dos títulos de 30 anos do Reino Unido atingiu o maior desde março de 1998; o rendimento dos títulos alemães de 10 anos tocou o maior desde maio de 2011.

Se sobrepuser esses gráficos, verá uma cena que dá um calafrio: Tóquio, Londres, Frankfurt, Nova York, quatro fusos horários, quase na mesma semana, tomaram a mesma decisão: vender.

Segundo a Bloomberg, este foi a pior semana para os títulos do Tesouro dos EUA desde o impacto das tarifas de Trump em abril de 2025, e o rendimento dos títulos de 30 anos já se aproxima do pico do ciclo de 2023.

Os traders de títulos são o grupo mais conservador do planeta. Quando eles começam a vender sincronizadamente, o mercado não sente só pânico, mas algo estrutural está se soltando.

O que fez o mercado global de títulos despencar?

Vamos colocar todas as pistas na mesa, três linhas principais se entrelaçam:

A primeira linha é o petróleo.

No final de fevereiro, a guerra entre EUA e Irã começou, e a tensão no Estreito de Hormuz já dura quase três meses. Em abril, o IPC dos EUA atingiu uma alta de três anos, e o PPI teve o maior aumento desde o início de 2022, com 6% em relação ao ano anterior. Não é uma inflação moderada, é uma segunda onda clara.

Os detentores de títulos têm uma lógica simples: se a inflação nos próximos cinco anos não diminuir, então, ao travar uma taxa fixa de 30 anos, cada ano que passar, a perda de poder de compra aumenta. Então, eles vendem ou forçam o emissor a pagar uma taxa mais alta para compensar.

Por isso, essa rodada de vendas se concentra em títulos de longo prazo, de 10, 20 e 30 anos. Quanto maior o prazo, mais sensível à inflação.

A segunda linha é a dívida.

O déficit fiscal do governo dos EUA ainda está crescendo, e o Tesouro precisa emitir cada vez mais títulos. Os leilões de títulos de 3 e 10 anos tiveram demanda abaixo do esperado, mostrando que, com o rendimento subindo, a capacidade dos investidores de absorver uma grande oferta de títulos dos EUA está sendo testada.

A oferta está aumentando, mas a demanda encolhendo. Os bancos centrais estrangeiros, especialmente o maior comprador de títulos dos EUA nas últimas duas décadas, estão reduzindo suas posições. Essa é uma mudança crucial: os títulos do Tesouro dos EUA não têm mais alguém natural para comprar.

A situação do Japão é semelhante. O mercado teme que o governo japonês precise lançar um orçamento adicional para lidar com pressões econômicas, e as expectativas de déficit também pioraram. O problema do Reino Unido é mais direto: a crise política do primeiro-ministro Sunak abalou ainda mais a confiança na disciplina fiscal do país, e o rendimento dos títulos de 30 anos atingiu o maior desde 1995.

A terceira linha é a “questão de crédito” do banco central.

Essa é a camada mais sutil.

O Federal Reserve manteve a taxa de juros entre 3,5% e 3,75% na última reunião de política monetária. Surpreendentemente, houve divergências internas, com 3 dos 12 membros do comitê de política monetária manifestando-se contra a linguagem de afrouxamento na declaração. Essa dissidência hawkish foi interpretada pelo mercado como um aviso ao novo presidente do Fed, Waller: não espere cortes de juros facilmente.

O mercado de futuros de juros já precificou uma probabilidade de 44% de aumento em dezembro, enquanto no início do ano, a expectativa era de pelo menos duas reduções.

Uma reversão de 180 graus na expectativa, em menos de cinco meses.

O que significa 5%?

Muita gente não tem uma sensação clara do que é a “rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA”. Como ela se relaciona com sua vida, seus ativos, seu Bitcoin?

Vamos fazer uma analogia.

A rentabilidade dos títulos de 30 anos pode ser entendida como o “nível de água” na precificação de ativos globais. É a taxa de retorno de longo prazo mais próxima de “sem risco” neste planeta, e o valor justo de todos os outros ativos — ações, imóveis, ouro, Bitcoin, private equity — é, essencialmente, uma adição de risco acima dessa linha de água.

Quando essa linha sobe, tudo precisa ser reavaliado.

Por exemplo: você tem uma ação de tecnologia em crescimento, e o mercado está disposto a pagar 30 vezes o lucro, porque acredita que ela terá fluxo de caixa nos próximos dez anos. Mas agora, com o rendimento de 5% dos títulos de 30 anos, esse mesmo dinheiro, investido em títulos por 30 anos, retornaria mais de uma vez o principal, por que arriscar uma avaliação de 30 vezes para uma empresa incerta?

Então, a avaliação precisa diminuir.

O mesmo vale para hipotecas. Nos EUA, a taxa fixa de 30 anos acompanha o rendimento de 10 anos. Se ela passar de 4,6%, novos empréstimos imobiliários podem enfrentar taxas acima de 7%. É por isso que, se o rendimento de 30 anos subir acima de 5%, a pressão não se limitará ao mercado de títulos, mas se espalhará para imóveis, small caps, ações de crescimento de alta avaliação e qualquer outro setor que dependa de financiamento de longo prazo a baixo custo.

E o ouro e o Bitcoin? Ambos não geram fluxo de caixa.

Na era de juros zero, isso não era um problema, porque o contraparte era um título de 0,5%. Mas agora, com o contraparte sendo títulos a 5%, a coisa muda completamente.

Nas últimas três semanas, o desempenho do Bitcoin exemplificou bem essa “contraparte macro”.

Na semana em que o rendimento dos títulos de 10 anos ultrapassou 4,5% e o de 30 anos se aproximou de 5,1%, o ETF de Bitcoin à vista nos EUA teve uma saída líquida de cerca de 700 milhões de dólares;

O preço do Bitcoin caiu de mais de 82.000 dólares para abaixo de 80.000. No mesmo dia, 19 de maio, quando o rendimento dos títulos de 30 anos atingiu 5,18%, Bitcoin, altcoins e ativos de risco também sofreram pressão.

A lógica é simples:

Investidores institucionais enfrentam uma questão aritmética muito concreta: colocar 1 milhão de dólares em títulos de 30 anos, recebendo cerca de 5 mil dólares ao ano, com o principal devolvido no vencimento, quase sem risco; ou apostar que o Bitcoin pode superar esse retorno de 5% ao ano.

O poder dos juros compostos é assustador: 5% ao longo de 30 anos vira 4,3 vezes. Ou seja, o Bitcoin precisa superar esse retorno 4,3 vezes em 30 anos para “empatar” com o custo de oportunidade. Parece fácil? Mas só se você conseguir suportar qualquer retração de mais de 50% no meio do caminho.

Por isso, a lógica de que “cada dólar investido em Bitcoin é um dólar que não está rendendo os 5%” continuará pressionando ativos que não geram rendimento.

O que realmente deve ser mais preocupante é outra coisa.

Voltando ao número de 5,18%.

Muitos analistas interpretam isso como uma “pressão de aperto de curto prazo”, mas eu não concordo totalmente.

Se olharmos com uma visão de longo prazo, os últimos quarenta anos tiveram como maior pano de fundo macro a tendência de queda dos juros. Em 1981, o rendimento dos títulos de 10 anos nos EUA era de 15%, e em 2020 caiu para 0,5%. Quarenta anos de queda contínua. Toda a lógica de “investimento em valor”, toda a estratégia de “portfólio 60/40”, todos os modelos de avaliação de ações de tecnologia, e até a narrativa de o Bitcoin ser “ouro digital” — tudo se constrói sobre essa longa tendência.

O problema é que essa tendência de queda de 40 anos pode ter chegado ao fim em 2020.

E o que estamos testemunhando agora é o início de uma reversão dessa linha de água.

“Começamos a precificar o mercado para que o Fed precise fazer um esforço maior para conter a inflação”, diz Ed Al-Hussainy, gestor de portfólio da Columbia Asset Management. Essa venda não reflete apenas preocupações com a trajetória da inflação, mas também uma aceleração da própria economia.

Se ele estiver certo, então 5,18% não será o ponto final, mas o começo de uma nova faixa.

Um problema ainda mais profundo é a dívida.

A dívida federal dos EUA já se aproxima de 37 trilhões de dólares. Cada aumento de 1 ponto percentual na taxa de juros faz com que o governo pague bilhões a mais de juros por ano. Quando os juros ultrapassarem o orçamento de defesa, os gastos com saúde, e começarem a consumir tudo, o mercado forçará o governo a cortar gastos drasticamente ou a monetizar a dívida.

Historicamente, cada grande ciclo de endividamento termina de duas formas: ou com uma crise de dívida, ou com a monetização da dívida.

Os títulos do Tesouro dos EUA são chamados de “lastro do sistema financeiro global” porque representam a garantia de base do sistema. A capitalização dos bancos, a capacidade de pagamento das seguradoras, o prazo de aposentadoria, o financiamento de recompra dos hedge funds, as reservas cambiais dos bancos centrais — tudo isso está apoiado na base dos títulos do Tesouro.

Quando o preço do lastro oscila violentamente, toda a embarcação balança.

Em 2023, o colapso do Silicon Valley Bank foi causado por uma perda não realizada em títulos do Tesouro. Se o rendimento de títulos de mais de 5% se tornar a norma, quem será o próximo a ficar à tona?

Não há uma resposta padrão. Mas, como investidor, pelo menos, deve fazer uma pergunta a si mesmo na sua alocação de ativos:

Os modelos de avaliação dos meus ativos ainda assumem juros zero?

Se sim, é hora de recalcular.

A linha de água já mudou.