Recentemente estive revisando alguns conceitos de análise fundamental que muitos investidores deixam passar, e percebo que há bastante confusão em torno do valor patrimonial contábil. Não é o mesmo que valor nominal, e a diferença é mais importante do que parece ao analisar ações.

Vamos começar pelo básico. O valor patrimonial contábil refere-se simplesmente aos recursos próprios de uma empresa que correspondem a cada ação. Se desmembrar, são o capital social mais as reservas. A principal diferença com o valor nominal é que este último é fixado apenas no momento da emissão da ação, enquanto o valor patrimonial contábil é recalculado considerando a situação atual da empresa. Por isso também é chamado de Valor em Livros, especialmente se você lê sobre estratégias de investimento em valor.

Agora, aqui vem o interessante. Os praticantes de investimento em valor buscam exatamente isso: encontrar empresas cujo preço de mercado não reflete o que realmente vale de acordo com seus livros. É como procurar ineficiências no mercado. Quando você calcula o valor patrimonial contábil de um ativo específico (uma máquina, um veículo, o que for), precisa incluir na equação a amortização ou depreciação, que é a perda de valor que ocorre naturalmente com o uso e o tempo.

A fórmula é simples: Ativos menos Passivos, e depois divide-se pelo número de ações em circulação. Exemplo rápido: uma empresa tem 3.200 milhões em ativos, 620 milhões em passivos, e 12 milhões de ações. O cálculo seria (3.200 - 620) dividido por 12, o que dá 215 euros por ação.

Mas aqui vem o detalhe. O mercado quase nunca cotiza uma ação ao seu valor patrimonial contábil. Por quê? Porque os investidores também consideram expectativas futuras, sentimento do mercado, preferências setoriais. O preço de mercado é muito mais dinâmico. Por isso existe a razão Preço/Valor Contábil (P/VC). Você divide o preço atual pelo valor patrimonial contábil por ação. Se o resultado for maior que 1, a ação está cara em relação aos seus livros. Se for menor que 1, está barata.

Vamos pegar duas empresas fictícias. ABC tem valor patrimonial de 26 euros e cotiza a 84 euros. XYZ tem 31 euros de valor patrimonial, mas cotiza a 27 euros. O P/VC da ABC é 3,23 (sobrevalorizada), enquanto que XYZ é 0,87 (subvalorizada). Na prática, você vê isso em empresas reais: Acerinox mostrou ratios que indicavam estar barata frente ao seu valor em livros, enquanto a Cellnex parecia sobrevalorizada. Mas cuidado, um P/VC baixo não garante que o preço suba amanhã. A bolsa se move por expectativas, e se o contexto econômico não ajudar, uma empresa pode ficar anos com preço baixo sem se recuperar.

Agora, quais são as limitações? A primeira é que o valor patrimonial contábil só considera ativos tangíveis, ignorando os intangíveis. Para empresas de software ou videogames, isso é um problema sério. Criar um programa é relativamente barato em ativos tangíveis, mas incrivelmente rentável. Por isso as techs têm P/VC mais altos que outros setores, mas isso não significa que estejam sobrevalorizadas, apenas que essa ferramenta não funciona igual para todos.

Também falha com as small caps. Empresas novas têm um valor em livros muito diferente de sua cotação porque você investe nelas pelo potencial futuro, não pelo que possuem hoje. E aqui vem algo desconfortável: a contabilidade criativa. Alguns contadores usam técnicas legais que mascaram os resultados, supervalorizando ativos e subvalorizando passivos. Você pode acabar com conclusões completamente erradas.

O caso do Bankia é o exemplo perfeito. Em 2011 saiu a bolsa com um desconto de 60% em relação ao seu valor contábil. Parecia uma pechincha. Depois veio o desastre, e ela foi absorvida pelo Caixabank em 2021. Isso demonstra que o valor patrimonial contábil de um ativo, mesmo que seja positivo nos livros, não prediz o futuro.

Na análise fundamental, o valor patrimonial contábil desempenha um papel importante, mas não é a solução mágica. Você precisa combiná-lo com análise macroeconômica, condições setoriais, gestão da empresa, perspectivas de resultados. É um respaldo para suas decisões, não a decisão em si.

A realidade é que encontrar oportunidades reais exige mais do que apenas verificar se o P/VC está baixo. É preciso entender as vantagens competitivas da empresa, sua posição no mercado, a qualidade da gestão. O valor patrimonial contábil de um ativo fornece uma foto do balanço em um momento específico, mas essa foto não conta toda a história.