Um sinal que deixa os traders veteranos inquietos: a Cisco retorna ao auge após 25 anos

思科、英特尔、高通、德州仪器——这些互联网泡沫时代的明星股票，在沉寂逾四分之一个世纪后，正以令老一代交易员感到不安的方式重返市场视野。

思科上周四在最新财报发布后股价大涨两位数，创下历史收盘新高。这距离该公司上一次触及历史高点，已过去整整25年有余。与此同时，英特尔、高通和德州仪器也相继刷新纪录。这一幕，正在引发市场对互联网泡沫重演的新一轮讨论，并令部分亲历过那段历史的资深交易员深感不安。

**当前半导体股的强劲涨势已将费城半导体指数（SOX）推至技术分析师普遍认为“极度超买”的区间，**与此同时，高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello坦言，当前交易环境的亢奋程度“近乎令人沉醉”，并表示自己整整一周都在将眼下的市场与1990年代末反复对照。“大空头”原型Michael Burry则在社交媒体上直接写道，当前市场“感觉像是1999至2000年泡沫的最后几个月”。

老面孔重回巅峰，历史平行令人警觉

思科曾是互联网泡沫顶峰时期全球市值最高的公司。然而，自2000年3月27日创下历史收盘高点后，该股直至去年12月10日才重新突破这一纪录——时隔超过25年。英特尔的情况类似，据道琼斯市场数据，该股直至今年4月24日才超越其2000年8月31日的历史高点，而彼时英特尔曾是美国市值第二大公司。

"现在的大赢家恰好是高通、英特尔和思科，这确实是一个令人毛骨悚然的巧合，"盈透证券首席策略师Steve Sosnick表示。互联网泡沫时期，Sosnick曾在盈透证券前身Timber Hill担任期权做市商。

Spectra Markets总裁Brent Donnelly当年是一名日内交易员，他说：“看到思科和英特尔重回榜首，真的令人难以置信。这两只股票刚刚突破了2000年的高点。”

半导体指数偏离均线程度，创2000年以来之最

技术面数据进一步加剧了市场的警惕情绪。据MarketWatch基于FactSet数据的分析，本周早些时候，SOX一度较其200日移动均线高出63.8%——这是自2000年4月互联网泡沫破裂初期以来的最大偏离幅度。作为对比，SOX在2000年3月10日触及互联网泡沫顶峰时，较200日均线高出111.2%。

与此同时，Bespoke Investment Group多年来持续追踪ChatGPT发布以来纳斯达克综合指数的走势，并将其与网景浏览器IPO后的行情进行对比——后者被普遍视为互联网时代的起点。两段历史的走势吻合程度近乎惊人。按照这一对比框架，当前纳斯达克所处的周期位置，相当于1998年5月前后。

泡沫之争：今昔之间，差异同样显著

尽管历史平行引发广泛讨论，但多位市场人士指出，当前与互联网泡沫时代存在重要差异。

最直接的区别体现在估值上。**FactSet数据显示，SOX当前的预期市盈率为27.7倍，而2000年泡沫顶峰时这一数字高达52.1倍。**Sosnick表示，当前的上涨伴随着盈利预期的实质性改善，本轮财报季是多年来最强劲的季度之一，估值倍数尚未达到互联网泡沫时代的极端水平。

Donnelly还指出，美国政府近期入股英特尔，地缘政治因素对科技股的影响也远比当年复杂。此外，他认为当前散户投资者的操作策略比互联网泡沫时代更为成熟——在2025年4月市场大幅回调时，散户选择逢低买入，而非追高。

看空方则援引更直接的历史类比。有分析人士列出2000年泡沫的三大"致命信号"：思科以196倍市盈率被奉为"永远买入"的标的；公司仅凭用户增长和故事就能融资数亿美元；散户蜂拥涌入少数明星股票，直至美联储收紧流动性。该分析人士认为，2026年这三个信号已悉数重现。

即便是泡沫，也难以轻易离场

Bokeh Capital Partners创始人兼首席投资官Kimberly Caughey Forrest亲历了互联网泡沫的全程——她于1999年10月入职成为股票研究分析师，恰好赶上那轮牛市进入最后的疯狂阶段。她认为，互联网泡沫的终结，根源在于市场错误预设电信网络和计算机硬件的支出将持续以初期建设阶段的速度增长，而现实并非如此。

在当前的AI基础设施建设周期中，Forrest指出，大部分支出集中在少数几家相互竞争AI领导地位的巨头公司手中。"当其中一家退缩时，其余的会停止投资吗？"她说，“我们将拭目以待。”

Piper Sandler首席市场技术分析师Craig Johnson则持相对乐观的看法。他将当前AI基础设施建设与互联网时代从拨号上网升级至光纤入户的过程相类比，认为"我们正在开启更快通信的下一轮上行周期，进入全新的升级周期"。

然而，即便投资者确信当前处于泡沫之中，如何行动也并非易事。Donnelly指出，任何在1999年就离场的投资者，都可能错过纳斯达克在泡沫最后阶段的抛物线式上涨。"这非常难以付诸行动，因为即便我们处于泡沫的最后一浪，仍可能看到相当可观的涨幅，"他说。

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