Galaxy：Razões e Significado da Reabsorção do USDC na Ecologia Hyperliquid

Autor: Lucas Tcheyan, vice-diretor de Pesquisa da Galaxy Digital; Tradução: Shaw, Jinjie Caijing

A parceria anunciada na última quinta-feira mostra que a Coinbase, na prática, concluiu a aquisição e está gradualmente retirando o stablecoin nativo Hyperliquid USDH, oficializando o USDC, desenvolvido em conjunto com a Circle, como a stablecoin principal oficial desta plataforma de negociação descentralizada.

Ao mesmo tempo, Hyperliquid lançou simultaneamente a nova estrutura de ativos de precificação alinhada 2.0 (AQAv2). Este mecanismo é uma atualização do padrão de alinhamento de stablecoins existente: projetos de stablecoin não exclusivos precisam apenas fazer um staking de 500 mil tokens HYPE e compartilhar os lucros de reserva de ativos do protocolo para se integrar ao ecossistema, tornando-se ativos de precificação para o mercado de previsão HIP-4 e contratos perpétuos de operação de nós de validação.

A divisão de tarefas nesta parceria é clara: A Coinbase será responsável pela operação dos fundos de reserva do USDC, compartilhando pelo menos 90% dos lucros de reserva com a Hyperliquid; a Circle ficará encarregada da implementação técnica, incluindo a emissão, resgate de tokens e a infraestrutura do protocolo de transferência cross-chain (CCTP). Atualmente, tanto a Circle quanto a Coinbase já fizeram o staking de 500 mil tokens HYPE, atendendo ao requisito para ativar o mecanismo AQAv2.

No futuro, o USDC será a moeda de precificação padrão oficial para os mercados de resultados do HIP-4, mantendo também sua posição como principal ativo de garantia nos cenários de negociação do HIP-1, HIP-2 e HIP-3.

Desde setembro de 2025, os nós de validação da Hyperliquid votaram na emissão do stablecoin nativo USDH, com a Native Markets sendo a escolhida. Na disputa também estavam projetos como Paxos, Ethena, Frax, Sky, Agora, entre outros. Apesar de USDH adotar uma distribuição de lucros conservadora de 50/50, ela conseguiu vencer. No entanto, o crescimento do mercado USDH foi fraco, com a circulação permanecendo em torno de 100 milhões de dólares por longo período, enquanto o volume do USDC na ecologia Hyperliquid já atingiu 50 bilhões de dólares. O novo mecanismo AQAv2 transfere completamente o padrão de divisão de lucros originalmente atribuído ao USDH para o sistema USDC; além disso, a Fundação Hyperliquid também distribuirá fundos de apoio à migração, ajudando projetos dependentes do ecossistema HIP-3, HIP-1 e integrados ao USDH a fazer uma transição suave.

Nossa opinião

1. Impacto direto na receita econômica

A mudança mais evidente nesta parceria é a ampliação do já considerável espaço de lucro da Hyperliquid. A Hyperliquid registrou uma receita de 192 milhões de dólares no primeiro trimestre deste ano, com previsão de atingir 760 milhões de dólares ao longo do ano. Com a nova parceria, sua receita anual deve aumentar em pelo menos 160 milhões de dólares, quase 20%, sem custos adicionais. Em comparação com o USDH, cujo volume de circulação de 100 milhões de dólares gerava uma receita anual de pouco mais de 3 milhões de dólares, o aumento de receita é bastante significativo. Além do lucro, a experiência do produto também será otimizada: anteriormente, o USDH apresentava barreiras de experiência natural na operação de market makers e no uso por usuários comuns, limitando a expansão ecológica dos pares de negociação HIP-4; agora, ao adotar um ativo de precificação compatível com as normas principais, evita-se a fragmentação do ecossistema e elimina obstáculos ao crescimento em escala.

2. Motivos profundos para a entrada da Coinbase

A Coinbase já desfruta de uma divisão de 50% dos juros gerados pelo USDC, além de reter todos os lucros de juros do USDC em circulação na plataforma, e inicialmente seu interesse na entrada não era claro. Antes disso, o USDC já era a stablecoin dominante no ecossistema Hyperliquid, e mesmo que o mercado HIP-4 definisse USDH como a moeda padrão de precificação, a posição de liderança do USDC em mercados de alto volume de negociação permanecia inabalável. A aquisição direta e a integração do USDH, estabelecendo o USDC como a principal moeda de precificação oficial no mercado HIP-4, representam uma movimentação estratégica para consolidar sua liderança em um momento de maior potencial de mudança no setor, sendo esse o motivo central pelo qual a Coinbase iniciou as negociações (segundo fontes do setor, a Hyperliquid já havia recrutado há meses o ex-responsável de negócios na Circle).

A parceria também revela uma estratégia de produto mais ampla da Coinbase. Sua rede de segunda camada na Ethereum, Base, ainda não conseguiu criar um clima favorável para contratos perpétuos e derivativos, com foco maior na área de IA descentralizada, como demonstra o crescimento explosivo da Venecia AI. Se a Coinbase deseja aprofundar sua presença em contratos perpétuos e mercados de previsão de eventos, abandonar a construção de uma ecologia do zero na cadeia Base e aproveitar as ferramentas de ecossistema de desenvolvedores para implementar HIP-3 e HIP-4, usando USDC como ativo de precificação, seria uma estratégia altamente eficiente. Essa avaliação ainda é especulativa, mas a parceria atual eliminou obstáculos de implementação a nível de mecanismo, e os interesses das partes estão totalmente alinhados.

3. Valor estratégico no âmbito de políticas regulatórias

A Coinbase é uma das organizações de lobby mais influentes na indústria de criptomoedas dos EUA. Com a forte ligação de interesses entre as partes — a Coinbase realiza staking de tokens, assume a operação de reserva de ativos e compartilha os lucros com o protocolo Hyperliquid — isso ajudará a Hyperliquid a se adaptar melhor às novas regulamentações do setor de criptomoedas nos EUA, fortalecendo sua conformidade.

4. Controvérsia na governança comunitária

Este episódio também reflete as contradições na filosofia de governança ecológica. Em setembro de 2025, a Hyperliquid realizou uma votação pública entre os nós de validação para escolher o emissor do USDH, e a comunidade considerou esse processo um modelo exemplar de autonomia na seleção de stablecoins, sendo amplamente divulgado na indústria. Na época, a principal justificativa dos candidatos era criar uma stablecoin local, recuperando o valor de mercado da Hyperliquid, que vinha sendo negligenciada pelos principais players. Após oito meses, o projeto que venceu por consenso comunitário acabou vendendo seus ativos para uma grande instituição que inicialmente pretendia rivalizar. Além disso, essa grande parceria foi decidida sem votação dos nós de validação, apenas pela Fundação Hyperliquid. Do ponto de vista de lucro, a integração certamente aumentou a rentabilidade do protocolo, mas contrasta com o princípio de autonomia comunitária e o valor de uma ecologia local, gerando uma divergência de valores que merece reflexão na indústria.