“A prosperidade dos chips de memória de IA está plantando sementes para um colapso”! Desta vez, o perigo está escondido na demanda

O auge dos chips de memória de IA pode durar por quanto tempo?

Colunista do Wall Street Journal, James Mackintosh, escreveu em 16 de maio que o atual boom dos chips de armazenamento de IA está semeando as sementes de sua própria destruição. O artigo usa a Micron Technology como estudo de caso central, analisando sistematicamente os riscos por trás dessa rodada de entusiasmo pelos chips de IA.

Há três anos, a Micron Technology registrou seu maior prejuízo na história, e hoje é prevista para se tornar a sexta maior empresa lucrativa dos Estados Unidos, com lucro líquido nos próximos 12 meses próximo de 100 bilhões de dólares, superando Meta e Berkshire Hathaway. Ao mesmo tempo, Samsung Electronics e SK Hynix, da Coreia, também se beneficiam do explosivo aumento na demanda por memória de alta largura de banda (HBM), fazendo do mercado sul-coreano um dos que mais se destacaram globalmente neste ano.

Mas quanto mais próspero, mais perigoso.

Baixa avaliação não é sinônimo de barato, a história prova isso repetidamente

Atualmente, a relação preço/lucro da Micron está abaixo de 10 vezes, sendo uma das ações mais baratas do S&P 500. Muitos investidores, ao verem esse número, pensam: “Tão barato, vale a pena comprar”.

Para isso, a análise de James Mackintosh traz um banho de água fria: “Isso não significa que esteja barato, apenas mostra que os investidores sabem que os bons dias para os chips de memória não vão durar para sempre.”

Dados históricos confirmam isso. No início de 2022, quando as ações da Micron atingiram o pico, o índice P/L também era de apenas 9 vezes — e, logo depois, o preço das ações caiu pela metade naquele mesmo ano. No pico do ciclo de 1984, o P/L era de 15 vezes, e levou exatos 9 anos para as ações voltarem a esse nível. No pico de 2018, o P/L foi ainda mais baixo, de 5,5 vezes.

A regra é clara: um P/L baixo aparece no topo do ciclo, não como sinal de compra, mas como um sinal de alerta. Investidores enganados por “barato” acabam sofrendo perdas severas toda vez.

Maior risco: IA se torna mais “econômica” em uso de memória

Mackintosh acredita que o perigo atual vem principalmente da demanda, e não da oferta. A capacidade adicional que será produzida nos próximos dois anos, desde que a demanda não caia, não será suficiente para esmagar os lucros.

Então, a demanda vai cair? Ele lista alguns riscos. O mais difícil de quantificar e também o mais fatal é: a própria tecnologia de IA se tornar mais eficiente em uso de memória.

Em março deste ano, pesquisadores do Alphabet, da Google, publicaram um artigo mostrando uma grande melhora na eficiência do uso de memória. Assim que a notícia saiu, as ações de chips de memória caíram, embora tenham se recuperado posteriormente.

James Mackintosh escreveu no artigo: “Modelos de linguagem de grande escala ainda são uma tecnologia imatura, melhorias específicas para data centers podem acontecer — mas a magnitude dessas melhorias e o momento em que ocorrerão são imprevisíveis.”

A lógica é simples: se os modelos de IA ficarem mais rápidos e usarem menos memória, os data centers não precisarão comprar tantos chips HBM, e a demanda encolherá.

Risco dois: expansão de data centers abaixo do esperado

Além do risco técnico de eficiência, Mackintosh também cita os riscos comuns a toda a cadeia de suprimentos de IA: planos de construção de data centers podem ser reduzidos, a adoção de IA pode ser mais lenta do que o esperado, e obstáculos políticos também podem atrasar a expansão.

A avaliação do artigo é: “Todos esses riscos podem acontecer, mas os touros de IA que impulsionam as ações não os levam em consideração.”

Essa frase por si só já deveria alertar os investidores — o consenso de mercado costuma ser mais frágil nos momentos de maior otimismo.

Risco três: lucros elevados atraem novos concorrentes a acelerar entrada

O terceiro risco é a mudança no cenário competitivo.

Mackintosh aponta que, no momento, não há novos concorrentes claros no setor de memória de alta velocidade onde a Micron atua, mas em outros setores de chips de IA de alta margem, a competição já começou.

A Alphabet desenvolveu um processador tensor (TPU) dedicado ao treinamento de IA, substituindo diretamente as GPUs caras da Nvidia; a Amazon usa seus chips Graviton para tarefas de inferência de IA, dividindo o mercado com a Intel.

Mais interessante ainda é a Cerebras. A empresa lançou sua primeira grande chip para treinamento e inferência de IA em 2019, e neste ano levantou US$ 5,55 bilhões em IPO, com o preço das ações dobrando no primeiro dia de negociação.

Este é um exemplo clássico de “maldição do vencedor”: quanto mais lucrar, mais concorrentes entram, diluindo os lucros.

Chips de memória são um setor típico de ciclo forte. Construir uma fábrica de wafers exige investimentos enormes, e quando a demanda sobe, a oferta leva anos para se ajustar, causando picos de preços e lucros. Lucros elevados estimulam CEOs a expandir a produção, enquanto os altos custos fixos obrigam as fábricas a operarem na capacidade máxima — mesmo com excesso de oferta. A queda de 2022 a 2023 foi exatamente assim.

Mackintosh aponta que os investidores não desconhecem essa regra. Mas sua avaliação é: “Desde que a demanda por IA continue alta, essa oferta adicional pode ser absorvida pelo mercado por enquanto, com impacto limitado na margem de lucro. ‘Porém, quanto mais tempo passar, mais concorrentes entrarão, e mais capacidade será construída.’”

Ele conclui com uma frase: “Assim como todas as commodities, o sucesso também planta as sementes de sua própria destruição — mesmo que a visão otimista de IA se concretize no final.”

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

        O mercado apresenta riscos, invista com cautela. Este artigo não constitui recomendação de investimento pessoal, nem leva em conta objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada usuário. Os usuários devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com suas circunstâncias particulares. Investir com base neste conteúdo é de responsabilidade do investidor.