Rendimento elevado dos títulos japoneses, iene fraco e mercado de ações forte coexistem: por quanto tempo a frágil negociação de reinflação pode durar?

Desde maio, o mercado de títulos do governo japonês tem enfrentado vendas contínuas, com o rendimento dos títulos de 20 anos atingindo 3,498%, atingindo o maior nível desde 1997; os rendimentos de 10 anos e 30 anos, após grande volatilidade, voltaram a subir, atingindo respectivamente 2,59% e 3,86%, próximos aos máximos históricos. Os rendimentos de todos os prazos principais apresentam uma tendência de alta ampla e acentuada.

O cenário no Oriente Médio ainda é incerto, os preços do petróleo permanecem elevados, a inflação importada voltou a subir e o CPI dos EUA superou as expectativas, levando a uma alta nos rendimentos dos títulos do Tesouro americano, além de preocupações do mercado com a expansão fiscal do Japão e a sustentabilidade da dívida, fatores que impulsionam conjuntamente a venda de títulos japoneses.

Por outro lado, a contínua alta nos rendimentos dos títulos do Japão reflete a fraqueza contínua do iene. Apesar do governo japonês ter realizado várias intervenções cambiais, acumulando cerca de 10 trilhões de ienes (aproximadamente 630 bilhões de dólares) entre o final de abril e o Golden Week (3 a 5 de maio), intervenções unilaterais não conseguem alterar as restrições fundamentais. Após uma breve valorização, o iene continua a depreciar-se, atualmente cotado a 157,9, uma depreciação de 1,87% em relação ao pico de 155,0 em 6 de maio.

Como um reservatório de capital barato global, a alta nos rendimentos dos títulos do Japão atrairá lentamente o retorno do capital global ao país, levando à reversão gradual das operações de arbitragem, pressionando as avaliações de títulos do Tesouro americano, títulos europeus e ações de crescimento globais. No entanto, a principal força motriz por trás dessas operações de arbitragem atualmente é a taxa de câmbio do iene, e não as taxas de juros, pois o diferencial de juros real entre os EUA e o Japão ainda existe, além da tendência estrutural de depreciação do iene, o que mantém a vantagem do financiamento de baixo custo em ienes.

Atualmente, o mercado de ações japonês beneficia-se da redução do prêmio de risco geopolítico e do forte desempenho das ações de tecnologia dos EUA, com o índice Nikkei 225 ultrapassando a marca de 63.000 pontos. No momento, enquanto os mercados de títulos e câmbio ainda mantêm confiança na política de reativação da inflação, altas taxas de retorno, fraqueza do iene e ações fortes podem coexistir.

No entanto, um rendimento de 10 anos superior a 2,50% (limite superior da faixa de taxa neutra estimada pelo Banco do Japão) já constitui um sinal de alerta para a política de reativação da inflação, e as expectativas de taxa neutra, representadas pelo OIS de 5 anos subindo para 2,54%, estão se elevando antecipadamente, indicando que o mercado de juros já começou a mostrar resistência à política de reativação da inflação. Além disso, se as operações de arbitragem com o iene se expandirem excessivamente devido ao atraso do Banco do Japão na curva de juros (juros baixos, iene fraco), uma vez que as posições de arbitragem forem fechadas, o mercado de ações também poderá passar por uma correção severa.