A volatilidade das tarifas está dificultando para os investidores entenderem onde o S&P 500 deve ser negociado neste momento

Foi mais um fim de semana de notícias de tirar o fôlego, mas ainda estamos longe de descobrir qual deve ser o nível adequado para as ações. A boa notícia é que, embora o presidente Donald Trump tenha uma tolerância à dor maior do que a maioria pensava, existe um limite de dor, e a isenção de tarifas na indústria de eletrônicos significa que um colapso nos lucros do setor de tecnologia é muito menos provável. A má notícia é que a política comercial agora depende completamente de negociações diárias e mudanças de humor, o que torna muito difícil argumentar a favor de qualquer tipo de alta séria, e as preocupações com estagflação não desaparecem. Baixa visibilidade para os lucros de 2025 Quanto aos lucros, não há consenso sobre os dois fatores mais importantes que determinam os preços das ações: o nível real de crescimento dos lucros em dólares para 2025, e qual deve ser o múltiplo correto, ou seja, quanto um investidor estaria disposto a pagar por esse fluxo futuro de lucros. O nível de crescimento dos lucros em dólares para 2025 é agora de US$ 267 ou aproximadamente 10% a mais, mas há pouca confiança nessa projeção. Dependendo de quem você perguntar, pode estar entre esse valor e US$ 242, que representa nenhum crescimento nos lucros, ou até uma queda de 20%, o que seria uma retração recessiva nos lucros. S & P 500 2025: Qual é o nível correto de lucros? US$ 267: aumento de 10% (consenso atual) US$ 242: sem variação US$ 193: queda de 20% (declínio recessivo) Fonte: LSEG Uma queda de 20% nos lucros pode parecer extrema, e embora seja incomum, não é inédita. Houve quatro ocasiões nos últimos 25 anos em que os lucros daquele ano ficaram 20% abaixo da estimativa no início do ano: 2001, 2008, 2009 e 2020, de acordo com a FactSet. É o mesmo problema com o múltiplo. O múltiplo atual de 19 para os lucros de 2025 caiu de 21 há cerca de um mês, mas múltiplos acima de 17 geralmente são atribuídos quando a economia está em expansão, o que não está acontecendo. Então, qual é o múltiplo correto? Dependendo de quem você perguntar, pode estar entre 17, que é uma média histórica, e 14, que é um múltiplo recessivo. S & P 500 2025: Qual é o múltiplo correto? 19: múltiplo atual 17: média histórica 14: múltiplo recessivo Fonte: LSEG Combine a estimativa real de lucros em dólares com o múltiplo, e você pode obter uma variação enorme de onde o S & P 500 deveria estar. Você é um otimista ou um pessimista? Em um cenário otimista, você poderia assumir que a maioria das tarifas será eliminada, o status quo prevalecerá e os EUA evitarão uma recessão, momento em que talvez os lucros aumentem 10% e um múltiplo de 19 (o consenso atual) possa funcionar. Um cenário mais “realista”, mas ainda otimista, seria que tarifas de algum tipo ainda estejam em vigor, os lucros aumentem apenas 5% (metade do esperado), e o múltiplo contraia para 18 de 19. Isso leva você a 4.572, ainda aproximadamente 800 pontos abaixo do nível atual. O preço certo para o S & P 500: cenário otimista Atual: lucros aumentam 10%, múltiplo 19: 5.363 Lucros: aumento de 5% (US$ 254), múltiplo 18: 4.572 É fácil ficar ainda mais pessimista a partir daqui. Suponha crescimento zero nos lucros (US$ 242) com um múltiplo médio histórico de 17 e você chega a 4.114, cerca de 23% abaixo do fechamento de sexta-feira. Se os lucros caírem 10% (US$ 218), você estará em 3.706. Se caírem 20%, estará na faixa de 3.200. O preço certo para o S & P 500: cenário pessimista Atual: lucros aumentam 10%, múltiplo 19: 5.363 Lucros aumentam 0%, múltiplo 17: 4.114 Lucros caem 10%, múltiplo 17: 3.706 Lucros caem 20%, múltiplo 17: 3.281 É por isso que o mercado está oscilando diariamente. É por isso que você vê esses tipos de oscilações diárias nos últimos sete dias: sexta-feira: alta de 1,8% quinta-feira: baixa de 3,5% quarta-feira: alta de 9,5% terça-feira: baixa de 1,6% segunda-feira: baixa de 0,2% sexta-feira: baixa de 6,0% quinta-feira: baixa de 4,8% Ninguém consegue descobrir o nível correto.