Recentemente revisei a trajetória do câmbio do iene nos últimos dez anos e percebi que, nesse período, o iene passou por uma transformação completa, de uma "moeda de refúgio" para uma "desvalorização histórica", o que vale a pena analisar mais a fundo.

Falando um pouco de forma irônica, no final de 2012, o iene em relação ao dólar ainda estava na faixa de 80, e na época todos achavam que o iene continuaria a se valorizar. Mas, desde então, o iene entrou numa trajetória de desvalorização contínua, chegando em 2024 a cerca de 160, atingindo uma mínima de 32 anos. O que realmente aconteceu nesses mais de dez anos?

Na verdade, o ponto de virada crucial foi em 2013. O Banco do Japão, após a ascensão de Shinzo Abe ao poder, lançou uma política de afrouxamento monetário sem precedentes, com o novo governador Haruhiko Kuroda declarando que adotaria todas as medidas possíveis, injetando na economia o equivalente a 1,4 trilhão de dólares em dois anos. Essa operação estimulou o mercado de ações, mas o iene se desvalorizou quase 30% em apenas dois anos.

O que realmente acelerou a desvalorização do iene foi a grande divergência nas políticas monetárias entre os bancos centrais dos EUA e do Japão. A partir de 2021, o Federal Reserve começou a apertar sua política, elevando as taxas de juros acima de 5%, enquanto o Banco do Japão permanecia com uma política ultraexpansionista. Essa diferença de juros gerou uma enorme oportunidade de arbitragem, levando investidores a venderem ienes de baixo rendimento para comprarem dólares de alto rendimento. Além disso, a guerra entre Rússia e Ucrânia fez os preços de energia dispararem, e o Japão, como grande importador de recursos, viu seu déficit comercial se ampliar continuamente, agravando ainda mais a pressão de desvalorização do iene.

Em julho de 2024, um momento decisivo, o câmbio do iene chegou a cair abaixo de 161, atingindo o menor nível em mais de 30 anos. Naquele momento, os EUA estavam elevando agressivamente as taxas de juros para combater a inflação mais severa em 40 anos, enquanto o Banco do Japão ainda hesitava. Somente em março e julho de 2024 o banco central japonês aumentou as taxas em 10 e 15 pontos base, respectivamente, mas já era tarde demais, pois o mercado já precificava a continuidade da desvalorização do iene.

Curiosamente, em 2025, o movimento do iene apresentou uma "reversão em V". No começo do ano, o Banco do Japão elevou a taxa de juros para 0,5%, atingindo o maior nível em 17 anos, enquanto o Federal Reserve começou a reduzir as taxas, fazendo com que a diferença de juros se estreitasse. Como resultado, o iene se recuperou rapidamente, com o dólar caindo de 158 para cerca de 140. Mas essa valorização foi essencialmente uma reação a "convergência de políticas + redução do diferencial de juros", e não uma melhora real nos fundamentos econômicos do Japão.

Na segunda metade do ano, a situação se inverteu novamente. Apesar do Fed ter cortado as taxas três vezes ao longo do ano e o Banco do Japão ter aumentado duas vezes, a diferença de juros ainda persistia — o Japão continuava com juros negativos, e os investidores preferiam emprestar em ienes para comprar ativos em dólares. Além disso, a nova primeira-ministra, Sanae Takaichi, continuou com a política fiscal expansionista de Abe, o que gerou preocupações com a dívida pública japonesa. Como consequência, o dólar voltou a subir mais de 12-13% frente ao iene, atingindo uma mínima de dez anos no final do ano.

Ao analisar os problemas por trás do iene, percebe-se que eles vão muito além das divergências de política de curto prazo. O Japão enfrenta uma combinação de desafios estruturais: alta dívida pública, baixo crescimento, envelhecimento populacional e forte dependência de importações de energia. Além disso, a política monetária inconsistente reforça a visão de longo prazo de que o iene tende a se depreciar. As políticas protecionistas de Donald Trump, como tarifas, cortes de impostos e expansão fiscal, também foram interpretadas como uma "inflação de Trump", apoiando ainda mais o índice do dólar.

De uma perspectiva de longo prazo de vinte anos, o gráfico do câmbio do iene reflete a realidade de uma economia japonesa relativamente em declínio. Em 2016, o iene chegou a cerca de 100, impulsionado pelo sentimento de refúgio global após o Brexit, que aumentou a demanda por ativos japoneses. Mas hoje, o iene já perdeu seu status de moeda de refúgio.

No futuro, o movimento do iene continuará bastante dependente das políticas do Fed e do Banco do Japão. Apesar de o iene estar em níveis historicamente baixos, oferecendo oportunidades de negociação, é fundamental avaliar racionalmente os riscos. A tendência de depreciação do iene provavelmente não será revertida no curto prazo, a menos que haja uma melhora substancial nos fundamentos econômicos do Japão ou uma recessão clara na economia dos EUA.