Perspectiva: Definição de STRC, captação de recursos, algumas regras fiscais e liquidação de dividendos

Autor: GamiShidi @oyoovi

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A essência do STRC não é um título de dívida, nem um produto de renda garantida, mas sim uma ação preferencial perpétua, de taxa flutuante, com dividendos acumulados, no nível da matriz Strategy. Seu valor nominal é de 100 dólares por ação, mas o preço de emissão no IPO foi de 90 dólares; os dividendos são pagos mensalmente, em dinheiro. Até março de 2026, a página oficial da Strategy mostra que a taxa de dividendos anualizada do STRC é de 11,50%, e essa taxa pode ser ajustada mensalmente. Mais importante ainda, a própria Strategy deixa bem claro: o STRC não oferece garantia de retorno, garantia de liquidez, não é depósito, não é produto segurado pelo FDIC, nem é um título hipotecado com Bitcoin.

Se precisar de uma explicação simples, o STRC é um pouco como: a comunidade MicroStrategy fez um ICO 2.0, levantando o primeiro dinheiro com um desconto de 10%, e então paga dividendos mensalmente aos que compraram a moeda, cujo valor de dividendos é decidido pela empresa, e enquanto o mercado secundário tiver profundidade, você pode sair de forma segura. Essa moeda não pode ser convertida em ações, mas se o sistema realmente falhar, a empresa pode vender ativos e liquidar na ordem de prioridade (se ainda houver sobra). O mais importante é que essa moeda tem uma chave de emissão adicional. Você vai perceber que já dá para sentir um cheiro de stablecoin algorítmica. Claro, não é uma versão de protocolo na blockchain, mas uma versão no direito societário + mercado de capitais.

O que diferencia o STRC de uma stablecoin algorítmica é: por trás dele há um balanço patrimonial de uma empresa listada, reservas em dólares, um pool de Bitcoin e uma lógica de liquidação na ordem de prioridade. Apenas seu preço, ajuste de dividendos, emissão contínua e lógica de mercado realmente carregam uma sombra de mecanismo de estabilidade de retorno.

Uma, algumas definições sobre o STRC em diferentes dimensões

1. Natureza: ferramenta de crédito com viés de participação, não é uma dívida.

É uma ação preferencial perpétua de taxa variável da série A, ou seja, “Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock”. Perpétua significa que não tem data de vencimento, você não pode esperar receber o principal de volta em uma data específica como um título; sua posição legal é de acionista preferencial, não credor. Ela tem prioridade de dividendos e liquidação maior que ações ordinárias, STRK, STRD, mas inferior a STRF, a todas as dívidas existentes e futuras, e estruturalmente subordinada às dívidas e obrigações das subsidiárias.

2. Principal: nunca interprete como garantia de capital.

Deixe claro que o STRC só tem direito de preferência na recuperação de ativos remanescentes da empresa, mas não há garantia de que o principal seja protegido diretamente por Bitcoin ou outros ativos. Assim, há uma estrutura de prioridade de pagamento, mas sem garantia incondicional do capital. Quando a empresa entra em liquidação, você só receberá após credores e posições superiores, com base nos ativos remanescentes.

3. Pagamento de dividendos: não vem dos lucros do produto em si.

Ou seja, os altos dividendos do STRC não derivam de uma geração de caixa estável dos ativos subjacentes. Sua alta taxa é, na essência, uma compensação pelo risco potencial de manter essa ação preferencial, baseada na credibilidade da MicroStrategy (você confia incondicionalmente em mim, eu tenho condições de te sustentar). Essa também é uma das razões pelas quais o STRC é criticado por ser uma espécie de esquema de pirâmide de altos dividendos.

Ao comprar o STRC no mercado secundário, desde que você o adquira antes da data de ex-dividendo e o mantenha até a qualificação para receber o dividendo, você receberá aquele pagamento, sem precisar de uma qualificação de subscrição primária. O prospecto do STRC deixa claro que os dividendos regulares são pagos em dinheiro, desde que aprovados pelo conselho e de acordo com o método estipulado no prospecto.

Por exemplo, usando o calendário de dividendos públicos atuais do STRC, as informações de mercado indicam que o pagamento referente a março de 2026 será em 13 de março, com data de pagamento em 31 de março. Ou seja, para receber esse pagamento, normalmente você precisa comprar antes do fechamento de 12 de março; se comprar em 13 de março ou depois, você receberá o próximo pagamento.

Quatro, mecanismo de saída

Primeiro tipo: venda no mercado secundário. Essa é a forma mais comum de sair, mas o preço de mercado pode estar acima ou abaixo de 100, dependendo de taxas de juros, crédito, liquidez e expectativas de ações da empresa.

Segundo tipo: recompra voluntária pela empresa. Após o listing, o emissor pode recomprar a qualquer momento, parceladamente ou integralmente, por 101 dólares mais os dividendos não pagos; se a liquidez cair abaixo de 25% do total emitido, pode fazer uma recompra de limpeza (“clean-up redemption”); se ocorrer evento fiscal, pode fazer uma recompra por motivos fiscais (“tax redemption”).

Terceiro tipo: em caso de mudança fundamental (“fundamental change”), o detentor pode solicitar a recompra em dinheiro, mas esse direito é limitado à disponibilidade de fundos legais suficientes. A MicroStrategy define mudança fundamental de forma bastante restrita: a primeira é uma mudança de controle; a segunda, uma transação importante na empresa, como venda, aluguel ou transferência de quase todos os ativos da empresa ou subsidiárias, ou troca de todas as ações Classe A por outros títulos, dinheiro ou bens.

Dois, emissão de ações preferenciais STRC

Captação via IPO + emissão subsequente via ATM: total de aproximadamente 5 bilhões de dólares

1. Situação do IPO inicial

Valor nominal (Notional) versus valor efetivamente levantado (Proceeds)

Notional é o valor de financiamento nominal dessa ação preferencial. No IPO inicial, a Strategy lançou 28.011.111 ações a 90 dólares cada, recebendo aproximadamente 2,474 bilhões de dólares líquidos em julho de 2025. Esse valor é o dinheiro que a empresa realmente recebeu e pode usar para comprar BTC. O valor nominal, calculado por face, é aproximadamente: 28.011.111 × 100 (face value, sem desconto) = 2,801 bilhões de dólares. Ou seja, o valor efetivo levantado geralmente é menor que o notional, mas a diferença não é grande.

2. Situação após o IPO inicial e emissão ATM

a) 29 de julho de 2025: conclusão do IPO, com captação líquida de cerca de 2,474 bilhões de dólares. A empresa divulgou que esse valor foi usado para comprar 21.021 BTC.

b) 31 de julho de 2025: registro do ATM, com limite máximo de emissão de 4,2 bilhões de dólares.

c) Quarto trimestre de 2025: início das vendas via ATM. Até 1º de fevereiro de 2026, a empresa revelou que vendeu 1.575.952 ações, arrecadando aproximadamente 157,6 milhões de dólares.

d) De 1º de fevereiro a 1º de março de 2026: continuação das vendas via ATM, com mais 4.207.834 ações vendidas, arrecadando cerca de 421 milhões de dólares; até 1º de fevereiro, o limite restante era de aproximadamente 3,58 bilhões de dólares.

e) De 2 a 8 de fevereiro de 2026: sem novas vendas.

f) De 9 a 16 de fevereiro: pequenas vendas, com 785.354 ações vendidas, equivalentes a 7,85 milhões de dólares de face, arrecadando 78,4 milhões de dólares líquidos, com limite restante de aproximadamente 3,54 bilhões de dólares.

g) De 17 a 22 de fevereiro: sem novas vendas.

h) De 23 de fevereiro a 1º de março: vendas muito pequenas, com 71.590 ações, equivalentes a 720 mil dólares de face, arrecadando 710 mil dólares líquidos, limite restante de aproximadamente 3,54 bilhões de dólares.

i) De 2 a 8 de março: vendas expressivas, com 3.776.205 ações, equivalentes a 377,6 milhões de dólares de face, arrecadando 377,1 milhões de dólares líquidos, limite restante de cerca de 3,16 bilhões de dólares.

j) De 9 a 15 de março: vendas em grande volume, com 11.818.467 ações, equivalentes a 1,1818 bilhões de dólares de face, arrecadando 1,1804 bilhões de dólares líquidos, limite restante de aproximadamente 1,975 bilhões de dólares.

k) De 16 a 22 de março: sem novas vendas.

l) Em 23 de março: encerramento do antigo ATM, início de um novo ATM de 21 bilhões de dólares, com novos agentes de vendas.

Somando os dados públicos, a captação total via ATM até agora é de aproximadamente 2,224 bilhões de dólares. Ou seja, considerando o notional: 2,801 bilhões (IPO) + 2,224 bilhões (ATM) ≈ 5,025 bilhões; na prática, o valor levantado foi cerca de 2,474 bilhões (IPO) + 2,224 bilhões (ATM) ≈ 4,7 bilhões de dólares.

3. Quem detém o STRC

Segundo a Bloomberg, a maior posição individual é provavelmente o ETF PFF da BlackRock, com cerca de 6% do STRC. Outras principais posições institucionais incluem:

1. FMR LLC, Fidelity Investments.

2. Capital Group Cos Inc, maior gestora de ativos de gestão ativa do mundo.

3. Van Eck Associates Corp, VanEck.

4. BioShares Biotechnology Funds, focada em biotecnologia, gerenciada pela LifeSci Index Partners.

Como o reporte de holdings não é obrigatório, apenas cerca de 25% das posições são reportadas, o que é relativamente comum.

Três, regras fiscais para não residentes dos EUA que compram STRC

1. Sobre ROC (Retorno de Capital)

O prospecto do STRC para detentores não americanos estabelece que, se a distribuição for considerada dividendos, geralmente há uma retenção de 30%, ou pode-se buscar uma taxa menor com W-8BEN e acordo de imposto.

Posteriormente, a Strategy anunciou que, em 2025, essas distribuições sob a legislação fiscal dos EUA são 100% ROC (retorno de capital), não dividendos; o IRS também esclarece que ROC não é dividendos, mas uma devolução de parte do seu investimento em ações.

2. Base de cálculo do imposto sobre ganho de capital

Em teoria, os ganhos obtidos não estão sujeitos à retenção de imposto de renda dos EUA, sendo adiados para o momento da venda, e geralmente não há tributação nos EUA sobre ganhos de capital na venda do STRC, exceto se se enquadrar em “effectively connected” (renda relacionada às atividades nos EUA), regra de 183 dias (permanência de 183 dias ou mais no ano fiscal nos EUA), ou exceções como USRPI/USRPHC (interesses em imóveis nos EUA).

Texto original: “generally will not be subject to U.S. federal income or withholding tax.”

3. Exemplo

Suponha que você, investidor estrangeiro, compre STRC por 1 milhão de dólares, e ao longo de 3 anos receba dividendos anuais de 11,50%, totalizando 345 mil dólares de retorno. Quando vender, seu custo base será de 1 milhão de dólares, menos ROC acumulado (que reduz a base), chegando a aproximadamente 655 mil dólares. Assim, ao vender por 1 milhão, você teria um ganho de capital de cerca de 345 mil dólares, sujeito a tributação nos EUA, dependendo das regras aplicáveis.

Porém, o prospecto informa que, para detentores não americanos, a venda do STRC geralmente não gera imposto de renda ou retenção nos EUA, portanto, como não residente, provavelmente você não precisará pagar impostos nos EUA sobre esse ganho.

Quatro, capacidade de pagamento de dividendos e pressão de liquidação extrema

1. Sobre a reserva de 2,25 bilhões de dólares

A Strategy divulgou em 5 de fevereiro de 2026 que criou uma reserva de 2,25 bilhões de dólares, que pode cobrir mais de 2,5 anos de dividendos e pagamentos de juros. Isso significa que, do ponto de vista da própria empresa, essa reserva serve como um buffer de caixa para cobrir os juros e dividendos do nível de capital preferencial.

2. Pressão de pagamento de juros

Considerando uma taxa de 11,50% e uma escala de aproximadamente 5 bilhões, o custo total anual de juros e dividendos da MicroStrategy é de cerca de 1 bilhão de dólares por ano. Com a reserva de 2,25 bilhões, ela cobre cerca de 2,3 anos, já abaixo do horizonte de 2,5 anos esperado.

Se excluirmos o STRK (que pode pagar em ações), o custo anual é de aproximadamente 900 milhões de dólares, e a reserva cobre cerca de 2,5 anos.

Isso indica que, na escala atual, a reserva de dólares oferece uma margem de aproximadamente 2 anos de caixa. Mas essa margem é altamente sensível ao crescimento do tamanho do STRC. Ou seja, se o STRC crescer para 10 bilhões de dólares, a reserva só sustentará por cerca de 1,5 anos. É uma estratégia de usar juros para passar por um mercado de baixa.

3. Pressão de liquidação extrema

a) Ativos principais: até 22 de março de 2026, a Strategy possui 762.099 BTC, com custo total de aproximadamente 57,69 bilhões de dólares, preço médio de cerca de 75.694 dólares. O valor de mercado atual do BTC é cerca de 69 mil dólares, o que equivale a aproximadamente 52,5 bilhões de dólares. Com reservas em dólares de apenas 2 bilhões, os ativos principais totalizam cerca de 54,5 bilhões de dólares.

b) Ordem de liquidação e pagamento

Na liquidação, dívidas e o STRF estão na frente do STRC.

Em 19 de março de 2026, o STRC em circulação era de 50.246.513 ações, com face de 100 dólares, totalizando aproximadamente 5,025 bilhões de dólares de principal. No mesmo dia, o STRF tinha 12.839.689 ações; a dívida total reportada até 31 de dezembro de 2025 era de cerca de 8,25 bilhões de dólares.

Se considerarmos apenas os valores divulgados e a prioridade de liquidação, a dívida total na frente do STRC é aproximadamente 9,6 bilhões de dólares (82,5 milhões de dívidas + 1,284 milhões de STRF). Assim, o valor remanescente para o STRC e abaixo dele é de cerca de 54,5 bilhões - 9,6 bilhões = 44,9 bilhões de dólares. Isso dá uma cobertura de aproximadamente 9 vezes para o valor de face do STRC.

Para que o STRC seja totalmente liquidado, o preço do BTC precisaria estar próximo de 17 mil dólares. Com os dados atuais, a proteção de liquidação ainda é bastante sólida.

Minha opinião

Ao juntar tudo, a essência do STRC fica clara. Não é dívida, não é garantia de capital, não é depósito, não é dívida hipotecária com Bitcoin. É uma:

• ação preferencial perpétua;
• de taxa flutuante;
• com dividendos acumulados;
• no nível da matriz Strategy.

Seu atrativo está em:

• alta atual de dividendos;
• liquidez criada;
• prioridade de posição em relação às ações ordinárias;
• além de permitir uma narrativa indireta de estrutura de capital Strategy/BTC.

Seus problemas também são evidentes:

• sem garantia incondicional de capital;
• dividendos não são garantidos;
• alta taxa de retorno não vem de lucros ou geração de caixa, mas de uma compensação de risco de crédito e risco estrutural da empresa;
• além disso, possui uma chave de emissão adicional, que já foi acionada.

Este título parece relativamente sólido agora, com uma almofada de liquidação considerável. Se você mantê-lo por 1-2 anos, é um ativo adequado. O risco real não está no presente, mas na capacidade do sistema de continuar funcionando, de manter a âncora de 100 dólares, e de quanto tempo a reserva de 2,25 bilhões de dólares pode sustentar o crescimento do STRC diante da expansão contínua.