“Veterano de produtos”: as ações americanas são como “crianças correndo para a praia”, não conseguem ver “as nadadeiras de tubarão à distância”, a essência do poder de computação de IA é petróleo

Veterano de commodities alerta que o mercado financeiro atual está gravemente desconectado do mercado de commodities físicas, o otimismo extremo dos investidores de ações dos EUA é como crianças na praia que ignoram o perigo distante, e o gargalo final dos investimentos em capacidade de IA de trilhões de dólares será justamente o combustível fóssil que está entrando em escassez real.

Em 8 de maio, Amrita Sen, chefe de pesquisa da Energy Aspects (EA), e Jeff Currie, veterano de commodities de Wall Street, ex-chefe de pesquisa de commodities do Goldman Sachs e atual co-presidente da Abaxx Exchange, realizaram um diálogo aprofundado. Durante a entrevista, Currie expressou forte choque com a “grande desconexão” entre o mercado de commodities físicas e o mercado financeiro/ações.

Mesmo com o agravamento de conflitos geopolíticos e interrupções na cadeia de suprimentos, houve até uma valorização à vista de bens físicos, mas o mercado de ações (especialmente o mercado de ações dos EUA) continua atingindo recordes. Diante dessa contradição, ele usou uma metáfora vívida: “O mercado de ações dos EUA agora é como a cena do filme ‘Tubarão’ — a praia está aberta, todas as crianças estão correndo, mas você consegue ver claramente a nadadeira do tubarão se movendo na linha do horizonte.”

Currie acredita que a reação do Wall Street às quedas contínuas e superexpectativas nos estoques de petróleo cru é lenta demais, e esse nível de “auto-satisfação” o deixa sem entender por que as pessoas ignoram o impacto sério que se aproxima. Ele afirmou que consegue explicar o que está acontecendo no mercado de petróleo, mas fica “absolutamente sem palavras diante do entusiasmo no mercado de ações.”

Não confunda “déficit” com “escassez”: o estoque de diesel no fundo é a chave

Sobre o motivo do recuo atual nos preços do petróleo, Currie propôs uma estrutura central de diferenciação: o mercado está em “déficit”, mas ainda não em “escassez”.

“Essa é minha visão sobre o petróleo: há uma grande diferença entre déficit e escassez. Estamos em déficit, a demanda supera a oferta, estamos extraindo estoques. Então, você está basicamente tomando emprestado petróleo do futuro, e continuará fazendo isso até atingir o limite mínimo de reserva no tanque.” explicou Currie.

Ele destacou que o mercado deve prestar muita atenção ao estoque de diesel nos EUA, que é um “ponto sensível”. “Sei que o estoque de diesel nos EUA agora é de 102 milhões de barris, enquanto algumas semanas atrás era 120 milhões. Se cair de 120 para 102, você está quase no limite, exatamente na época de pico de condução no verão.” Ele apontou que, na história do comércio de petróleo, o número “100” sempre foi um valor de alerta mágico; se cair abaixo, o mercado sentirá de verdade o impacto de uma “escassez”.

A essência da capacidade de IA: “Terra e Diesel”

Ao falar sobre a febre de IA que domina Wall Street atualmente, há opiniões de que, com a redução da intensidade energética do crescimento do PIB, as gigantes de tecnologia investirão até 1 trilhão de dólares em capital de IA no próximo ano, tornando a geopolítica do Oriente Médio ou o petróleo irrelevantes. Currie criticou veementemente essa visão.

“Eles gastam dinheiro como se a capacidade de IA fosse ilimitada.” Currie questionou, “Qual é o maior investimento em capacidade de IA? É petróleo, energia, diesel, gás natural, chame como quiser.”

Ele apontou que a loucura atual do mercado reside no fato de que os entusiastas de tecnologia nem sequer perguntam quanto custa a capacidade de IA, assumindo que ela é zero. “Você pode até dizer que gás natural e petróleo não são mais necessários, mas sem gás natural, como plataformas de computação de escala ultra grande entregariam o que prometem? Quase todos os commodities (incluindo cobre) no final das contas são ‘terra e diesel’. Sem diesel, você está em sério apuro.”

O petróleo futuro está sendo precificado de forma severamente equivocada, e fundos passivos podem enfrentar uma “rotação forçada”

Na reavaliação macro e oportunidades de investimento, Currie acredita que a maior oportunidade de precificação incorreta no setor de commodities está no petróleo futuro. Atualmente, a curva de petróleo a prazo ainda está na faixa de 70-77 dólares, o que não reflete a estrutura real de oferta e demanda.

Ele afirmou que, se ocorrer uma escassez física, não só os preços à vista dispararão, mas também, devido à inflação dos custos de produção, os preços futuros do petróleo e as empresas tradicionais de energia (como ExxonMobil, Shell) passarão por uma grande reavaliação de valor.

Currie traçou uma cadeia de transmissão para o mercado de ações dos EUA: atualmente, o peso do setor de energia no S&P 500 é pouco mais de 2%. “Se os preços do petróleo subirem 30%, para uma participação de 2%, o mercado nem vai se importar. Mas, quando o peso do setor de energia subir para 5%, eles terão um problema sério. Como a maior parte do capital é passiva, eles terão que vender ações como Nvidia e outras de tecnologia, e realocar para ativos físicos como energia.” Isso desencadeará uma rotação de setores cada vez mais reforçada.

A seguir, a transcrição completa da entrevista (com tradução assistida por IA)

Sen:

Infelizmente, o conflito ainda continua, fico feliz em conversar novamente com você, tivemos uma conversa anterior. Exatamente, desde o início do conflito entre EUA e Irã, não conversamos mais. Primeiramente, quero perguntar se duas coisas te surpreenderam: uma é o nível atual dos preços do petróleo, e a outra é a grave desconexão entre o mercado à vista e o mercado financeiro. Ainda há operadores me dizendo que os preços do petróleo físico estão claramente acima do mercado financeiro, como você vê essa situação?

Currie:

Eu consigo entender a situação do mercado de petróleo, mas o movimento do mercado de ações é totalmente imprevisível. De fato, o mercado de ações também me deixa perplexo. Nesta semana, em entrevista à Bloomberg, usei a metáfora do filme “Tubarão”: como na cena, as pessoas anunciam a reabertura da praia, as crianças correm para o mar, mas não percebem que a nadadeira do tubarão já está na linha do horizonte.

Essa metáfora é bastante adequada. Pegando os dados de estoque de petróleo de duas semanas atrás, quando os estoques caíram 25 milhões de barris, sabemos bem que, após anos no setor, uma redução tão grande em estoque durante a baixa demanda do petróleo é algo incomum. Logo depois, os dados da American Petroleum Institute mostraram uma redução de 25 milhões de barris, mas os dados oficiais subsequentes indicaram uma redução de apenas 11 milhões de barris, e o mercado relaxou imediatamente, achando que a situação tinha se acalmado. Essa complacência é realmente preocupante. Não consigo entender por que o mercado ignora a crise severa que se aproxima.

Sen:

Então você acha que os preços do petróleo são apenas uma questão de timing, e que o ponto de inflexão real ainda não chegou?

Currie:

Na minha visão, a diferença entre o déficit de oferta e a escassez real é total. O mercado está apenas em déficit, com demanda maior que oferta, consumindo estoques continuamente, como se estivesse antecipando uma redução futura de petróleo. Essa situação continuará até que os estoques atinjam o limite mínimo de reserva. Muitos bancos ainda discutem qual é o valor seguro mínimo de reserva de petróleo, mas esse número é secundário; o que importa é que o preço do diesel nos EUA caiu de 120 para 102 nos últimos semanas.

Agora, estamos na alta temporada de condução no verão, e os estoques e preços de diesel estão perigosamente baixos. Não entendo por que o mercado ainda discute tanto. Muitos até acham que podemos esgotar toda a reserva de 100 milhões de barris, mas mesmo que isso aconteça, o problema de escassez de petróleo não será resolvido.

Deixe-me explicar a situação atual. Primeiro, muitos no mercado acreditam ingenuamente que os estoques de petróleo podem ser zerados, e alguns até dizem que há 8 bilhões de barris de petróleo no mundo. Mas a realidade é que, desses 8 bilhões, cerca de 2 bilhões estão em reservas de fundo, inacessíveis, e uma grande parte do petróleo está ocupada por infraestrutura, não podendo ser colocado no mercado.

Recentemente, organizei dados relacionados, que serão publicados em breve. No início do ano, a sobra de petróleo no mercado era muito maior do que se pensava, com um excesso de 375 milhões de barris acumulados ao longo do ano passado. Por isso, atualmente, há apenas um déficit de oferta, sem uma escassez real.

Espera-se que, até o final de maio ou início de junho, o mercado de petróleo mude de direção. Depois de uma alta rápida, os preços recuaram, criando uma falsa sensação de alívio, levando o mercado a pensar que a crise foi resolvida — uma mentalidade que não consigo entender.

Conversei com colegas na Ásia e percebi que a política de Trump é altamente variável. Sempre que o rendimento do Tesouro de 10 anos atinge 4,4%, ele tenta acelerar negociações. O que realmente o preocupa é a alta dos juros, pois o preço do petróleo afeta o ponto de equilíbrio da economia americana. Se o preço do petróleo se estabilizar, ele consegue controlar as taxas de juros internas, que representam a segunda maior despesa do governo dos EUA, e essa é sua principal motivação para aliviar a tensão.

Especialistas na Ásia acreditam que a situação está totalmente sob controle dos EUA, mas todos sabemos que não é bem assim. Desde março, percebi que essa disputa não se resolve rapidamente. Quando me perguntam se considero possível uma rápida resolução, digo que a situação é como o Afeganistão: com terreno complexo, foguetes e drones, não há como forçar uma navegação marítima por força.

Embora haja possibilidades de negociações, os EUA permanecem firmes em questões nucleares, como o enriquecimento de urânio, e não cedem. Do ponto de vista do Irã, após múltiplos ataques aéreos, eles certamente vão exigir reparações de guerra, o que impede um acordo fácil.

Além disso, a guerra de opinião também está polarizada. Nos EUA, a narrativa é de que o país domina a guerra cibernética; mas globalmente, a opinião se volta contra, especialmente no Oriente Médio. Minha filha de sete anos, que estuda em Londres, ouve comentários que contradizem tudo, e a maioria dos americanos não percebe a complexidade da situação geopolítica.

O núcleo do conflito nunca foi apenas mísseis, mas o bloqueio das rotas marítimas. O próprio Trump declarou hoje que seu objetivo é desbloquear as rotas, mas elas estavam abertas há dois meses, e essa declaração é uma tentativa de reduzir sua linha de negociação.

A trajetória dos títulos do Tesouro dos EUA também é crucial. Os principais indicadores são o mercado de ações e o rendimento do Tesouro de 10 anos. Muitos clientes me perguntam qual é a estratégia mais segura: além de posições relacionadas ao petróleo, sempre recomendo opções de venda do S&P 500, que considero uma estratégia sólida.

Antes, o mercado previa que o rendimento do Tesouro subiria para 4,5%, mas agora, com negociações de paz, não há progresso real. Se os rendimentos continuarem a subir para 4,6% ou 4,7%, os EUA serão forçados a buscar uma solução. Recentemente, voltei do Oriente Médio, onde especialistas estão pessimistas quanto à retomada do transporte marítimo, que dificilmente será restabelecido em breve, e mesmo que seja, o processo será difícil.

Além disso, Trump espera que fundos soberanos do Qatar, Emirados Árabes e Arábia Saudita invistam 7 trilhões de dólares em IA, e que empresas de exploração espacial captem recursos no mercado de capitais. Mas a demanda por crédito é enorme, e o mercado financeiro não consegue suportar esse volume, um problema que muitos ignoram.

Do ponto de vista do Irã, após anos de ataques aéreos, eles vão exigir reparações e taxas de passagem marítima, o que é razoável. Desde o início, eu disse que essa disputa não vai acabar facilmente.

A situação do Mar Vermelho é um exemplo: vários países atacaram os houthis, que são menos poderosos que o Irã, mas o tráfego de petróleo no Mar Vermelho caiu 75%. Agora, o transporte de petróleo na região é apenas suficiente para manter alguma operação.

Assim, é claro que a situação geral dificilmente melhorará de forma significativa.

Rumores indicam que Trump se reunirá com forças xiitas em breve, e a notícia deve sair por volta das 22h, horário de Nova York. Os americanos ainda acreditam que sua economia e mercado estão isolados de riscos externos, e que os EUA serão os vencedores finais. É inegável que as exportações de petróleo e produtos químicos dos EUA aumentaram bastante recentemente.

Há um dado importante: na semana passada, os EUA voltaram a ser exportadores líquidos de petróleo após 83 anos — a última vez foi no início do sistema de Bretton Woods. Mas a maioria pensa que os EUA têm estoques abundantes, quando na verdade estão vendendo reservas estratégicas e estoques comerciais.

Os EUA criaram reservas de petróleo por segurança nacional, mas agora, por causa da crise geopolítica, estão vendendo esses estoques no mercado global, o que traz riscos evidentes.

Grandes empresas de energia e refinarias percebem claramente os riscos, mas fundos de hedge e instituições macroeconômicas continuam otimistas, ignorando que, em dois meses, as refinarias domésticas dos EUA podem enfrentar escassez de matéria-prima.

Estimativas indicam que o limite de segurança de estoque de petróleo na costa do Golfo do México é de 200 milhões de barris. Se cair abaixo de 220 milhões, o abastecimento ficará extremamente tenso, e os estoques atuais estão próximos desse limite.

Essa é uma das razões pelas quais me preocupo com o mercado: todos pensam que os estoques atuais são suficientes, mas eles continuam caindo. Só quando os estoques atingirem o limite, o mercado perceberá que a crise de escassez de petróleo é real.

Muitos bancos continuam otimistas, dizendo que a crise se resolverá em duas semanas, mas isso é pura conversa fiada. Sem contar os impactos reais de conflitos geopolíticos, como bloqueios marítimos, ninguém sabe quando as rotas serão reabertas com certeza.

Os bancos de investimento internacionais estavam extremamente pessimistas com o petróleo no início do ano, e, embora tenham mudado de tom, ainda não reconhecem a crise energética global. Eles ajustam preços de forma mecânica, evitando encarar a gravidade da situação, seja por esconder riscos ou por não entenderem a dimensão real da crise.

Algumas instituições estimam que o volume diário de petróleo que sai do mercado é de 14 milhões de barris, mas apenas ajustam o preço de 65 para 90 dólares, uma mudança passiva, que acompanha o mercado. Na verdade, os contratos futuros de petróleo estão em 110-115 dólares, uma disparidade enorme com as previsões dessas instituições.

A razão é que muitos profissionais experientes, com base na experiência passada, acreditam que as tensões geopolíticas acabarão de forma pacífica, e que o mercado sempre se ajusta. Muitos pensam que a Arábia Saudita aumentará rapidamente sua produção para 12 milhões de barris por dia, resolvendo a crise, mas essa previsão já falhou.

Sen:

As experiências passadas do mercado não se aplicam mais, pois a crise energética atual é real. Voltando ao mercado de ações, há uma teoria de que, com o crescimento do PIB, a dependência de energia e petróleo diminui, tornando a instabilidade no Oriente Médio irrelevante; além disso, grandes empresas de tecnologia vão investir até 1 trilhão de dólares em capital de IA no próximo ano, o que compensaria as oscilações do mercado de energia. Gostaria de ouvir sua opinião sobre esses dois pontos.

Currie:

Começando por uma descoberta surpreendente desta manhã: uma grande empresa de IA obtém cerca de 60% de seus lucros de ativos de participações e controladas, e não de suas operações principais. O mercado de ações está inflando esses lucros fictícios, criando uma bolha enorme, que pode estourar se o mercado cair.

Sobre a dependência da energia na economia, os dados mostram que ela realmente diminuiu, mas o preço dos commodities e a oferta de mercado são conceitos diferentes. Se ocorrer uma interrupção na oferta de energia, o impacto será imenso. Eu escrevi que o petróleo é como uma reserva de terras raras na energia: sua escassez afetará todos os setores.

Até companhias aéreas como a British Airways dizem que não são afetadas, mas isso é uma visão parcial. Energia parece ter pouco impacto no PIB, mas a escassez de energia leva à paralisação de chips, fertilizantes e outros produtos essenciais, causando uma crise mais profunda na cadeia de produção. A escassez de diesel, por exemplo, pode explodir a qualquer momento.

Hoje, o preço do diesel caiu de 120 para 102, exatamente na alta temporada de transporte e viagens, e os estoques podem cair ainda mais. Meu estudo mostra que 100 dólares é o limite crítico de preço e estoque de diesel, e estamos próximos disso, com uma crise iminente.

Desde derivados médios até ácido sulfúrico, quase todos os commodities dependem de energia e diesel. Se faltar diesel, toda a cadeia de produção de commodities ficará paralisada.

Sen:

Sobre o discurso de investimentos de trilhões em tecnologia, parece que a capacidade de IA pode ser ilimitada, mas eles ignoram o elemento mais importante: energia — petróleo, eletricidade, diesel, gás natural.

Currie:

Todos estão investindo loucamente em capacidade de IA, assumindo que o custo de energia pode chegar a zero, e que a escala da setor vai crescer sem limites. Mas ninguém considera o alto custo energético por trás da IA, que é uma indústria altamente dependente de energia e cadeia industrial. Muitos nem sabem que a capacidade de IA consome uma quantidade enorme de energia.

Mesmo sem petróleo, o gás natural em alta também trava a expansão tecnológica. Sem energia barata, o desenvolvimento de tecnologia fica inviável.

Hoje, a maioria dos participantes do mercado ainda está na ilusão de que a crise não é grave, e continuam otimistas, mesmo com a redução diária de 9 milhões de barris de petróleo, a diminuição de 12 milhões de barris na capacidade de produção e a redução de 5 milhões de barris na capacidade de derivados. A combinação de problemas na cadeia de energia e a baixa percepção do risco é o maior perigo atual.

Se as rotas marítimas forem reabertas, haverá uma grande corrida por estoques de petróleo, e a infraestrutura de energia será ampliada. Mas o preço do petróleo a prazo ainda está subestimado, na faixa de 70-77 dólares, enquanto o preço à vista já está em torno de 90 dólares, e os contratos futuros mais próximos estão em 110-115 dólares, criando uma grande oportunidade de arbitragem.

Como consequência, empresas tradicionais de energia como Exxon e Shell terão uma forte recuperação de valor. Quando os custos de energia aumentarem, o fluxo de capital mudará para o setor de energia, que atualmente representa cerca de 2% do índice S&P 500, mas deve subir para 5%, forçando o mercado a reconhecer a crise.

Se isso acontecer, ações de tecnologia como Nvidia serão vendidas, e o capital será realocado para ativos de energia subvalorizados, aumentando a volatilidade do mercado.

O mercado atualmente subestima o potencial de alta do petróleo, e os preços ainda não atingiram o pico. As empresas de energia também terão sua avaliação ajustada. A maioria dos investidores está com baixa exposição a energia, mas, com a pressão de perdas em tecnologia, terão que ajustar suas posições, e o momento de alta do petróleo será o auge dessa rodada.

A longo prazo, a retomada das rotas marítimas mostrará a importância do transporte de energia, levando os países a reforçar suas reservas estratégicas e a diversificar rotas e instalações de armazenamento, com investimentos maciços no setor.

Sen:

Para concluir, quais são suas três principais estratégias de investimento atualmente?

Currie:

Primeiramente, continuo otimista com Brent e WTI, com foco em contratos de curto prazo, usando uma estratégia de rotação. Sempre que Trump faz declarações de relaxamento, os preços caem temporariamente, mas logo se recuperam. Manter posições em contratos de curto prazo e rotacionar é minha estratégia principal, pois oferece boas oportunidades de lucro.

Mesmo que o cenário mude, essa estratégia de rotação ajuda a mitigar riscos. Dados de trading quantitativo mostram que muitos fundos seguem essa abordagem, aproveitando o spread entre os preços à vista e os futuros próximos.

Em segundo lugar, invisto em um índice de commodities abrangente, focando na recuperação de valor de ativos tradicionais. Trabalho como consultor sênior de uma grande gestora, e planejo criar produtos de investimento em commodities acessíveis a investidores comuns, incluindo produtos de agricultura, algodão, etc., para facilitar a diversificação.

Antigamente, os índices tradicionais de commodities estavam defasados; hoje, prefiro novos produtos de alta tecnologia, desenvolvidos por profissionais experientes do Goldman Sachs, que apresentam melhor desempenho de retorno ajustado ao risco.

Por fim, estou short em ouro. Essa estratégia já deu bons resultados, pois, se a crise global se agravar, os investidores vão vender ouro para obter liquidez. Quando os bancos centrais finalmente mudarem de política monetária rígida para uma mais acomodatícia, será o momento ideal para comprar ouro em grande escala, pois seu preço disparará.

O processo de desdolarização global está acelerando, e é difícil revertê-lo. O sistema de Bretton Woods, criado após a Segunda Guerra Mundial, está desmoronando, pois dependia do controle do transporte marítimo global pelos EUA, em troca do domínio do dólar. Com o bloqueio das rotas de petróleo, os EUA perderam essa base, e os países estão perdendo a confiança no sistema dolarizado.

No futuro, o comércio global pode voltar a usar moedas como ouro, prata ou tokens digitais, como no comércio da Companhia das Índias Orientais, com rotas protegidas por força militar e tecnologia. Esses riscos já estão se tornando evidentes, com mudanças de poder no Oriente Médio, Ásia e outros lugares.

Minha estratégia principal é: investir a longo prazo em petróleo, manter ativos tradicionais de recuperação, e atualmente fazer short em ouro. No mercado de ações, não estou totalmente vendido, mas uso opções de venda e de compra para hedge. Além disso, uma estratégia segura é investir em produtos de índice de volatilidade para proteger contra riscos de mercado.

Sen:

Muito obrigado, Jeff, por compartilhar suas análises profundas. Essa conversa trouxe muitas ideias práticas de investimento, foi muito enriquecedora. Espero que possamos conversar novamente em breve.