Nos EUA, ações atingiram 14 novas máximas em um mês, ações de momentum dispararam, Goldman Sachs relembra 40 anos de história: movimentos semelhantes geralmente recuam após 1 mês

A onda de IA está impulsionando o mercado de ações dos EUA para uma tendência unilateral altamente concentrada. O índice S&P 500 atingiu 14 novas máximas históricas consecutivas no último mês, com um ganho acumulado de 10% no ano, mas essa alta foi quase totalmente impulsionada por ações relacionadas a tecnologia e IA, com a amplitude de mercado tendo sido reduzida ao nível mais baixo em décadas.

De acordo com a plataforma de negociação de tendências, um relatório semanal de estratégia de ações dos EUA publicado pelo Goldman Sachs em 15 de maio afirma que o setor de TMT, centrado em tecnologia, mídia, Amazon e Tesla, contribuiu com 85% do ganho do S&P 500 neste ano, excluindo TMT, o índice subiu apenas 3%. A Nvidia, uma única empresa, representa cerca de 9% do valor de mercado do S&P 500, mas contribuiu com 20% do retorno total do índice neste ano. Ao mesmo tempo, o fator de momentum do Goldman Sachs (GSMEFMOM) disparou 25% nos últimos três meses, sendo uma das maiores altas registradas, e os fundos de hedge estão com alavancagem e exposição líquida ao fator de momentum próximos aos níveis mais altos em cinco anos.

O Goldman Sachs alerta que, na história, desde 1980, houve 11 ocasiões em que um aumento semelhante no momentum ocorreu, e geralmente esse fator atinge o pico e recua cerca de um mês depois, e quando o S&P 500 está perto de altas, esses picos de momentum costumam indicar retornos abaixo da média nos meses seguintes. O Goldman mantém a meta de 7.600 pontos para o S&P 500 no final do ano, com apenas cerca de 1% de espaço para alta em relação ao nível atual.

Concentração de mercado atinge níveis extremos, “uma grande transação” domina o cenário

As características estruturais atuais do mercado de ações dos EUA têm gerado ampla atenção. O relatório do Goldman Sachs aponta que, enquanto o S&P 500 atingiu 14 novas máximas históricas consecutivas no último mês, a proporção de ações cujo preço de negociação está acima da média móvel de 200 dias continua a diminuir. Atualmente, a mediana das ações do S&P 500 está cerca de 13% abaixo do pico de 52 semanas, indicando que a amplitude de mercado foi comprimida ao nível mais estreito em décadas.

A força motriz principal dessa configuração é a negociação baseada em IA. O setor de tecnologia da informação contribuiu com aproximadamente 659 pontos base para o retorno do S&P 500 neste ano, representando 66% do retorno total; o setor de serviços de comunicação contribuiu com 132 pontos base, ou 13%. As dez principais ações que mais contribuíram somaram 84% do ganho do índice neste ano, lideradas por Nvidia, Google, Micron e Broadcom.

Vários gestores de fundos relataram ao Goldman Sachs que, no cenário atual, é extremamente difícil encontrar oportunidades de investimento que não estejam relacionadas ao tema de IA. O Goldman Sachs caracteriza esse fenômeno como uma “grande transação” — o mercado deixou de ser uma “coleção de ações” e passou a ser uma operação altamente homogênea, focada em uma única direção de aposta em IA.

Padrões históricos de continuidade após picos de momentum: curto prazo, continuidade, médio prazo, pressão

Estudos sistemáticos do Goldman Sachs sobre o comportamento do fator de momentum desde 1980 mostram que a situação atual é altamente semelhante a 11 cenários comparáveis na história. Nesses casos, após o fator de momentum subir 20% ou mais em três meses, geralmente há uma continuação por mais um mês, com uma média de ganho adicional de 6%, seguido de uma reversão de baixa nos dois a três meses seguintes.

Para o conjunto do S&P 500, quando ocorre um pico de momentum, o índice costuma estar perto de altas, e os retornos subsequentes tendem a ser fracos. Os dados do Goldman Sachs indicam que, nas cinco ocasiões em que o momentum disparou quando o índice estava a menos de 5% de sua máxima histórica, os retornos medianos em 1 e 3 meses foram ambos -0%, com apenas 20% a 40% de chance de retorno positivo. Em contraste, nas seis ocasiões em que o pico de momentum ocorreu quando o índice estava em baixa, os retornos medianos em 3 a 6 meses superaram 8%.

Casos históricos mais próximos do cenário atual incluem meados de 1998, final de 1999, meados de 2015 e final de 2021. O Goldman Sachs acredita que o desempenho macroeconômico e as perspectivas de investimento em IA serão variáveis-chave para determinar o trajeto futuro do fator de momentum e do mercado em geral. Uma reversão nas expectativas de investimento em IA ou uma deterioração abrupta do ambiente macroeconômico podem desencadear uma reversão de “queda” do momentum, enquanto melhorias inesperadas podem impulsionar uma reversão de “recuperação” para ações atrasadas.

Revisões de lucros sustentam a alta, mas com forte diferenciação estrutural

Ao contrário do estouro de bolhas na década de 1990 ou em 2021, o Goldman Sachs aponta que a atual alta tem algum suporte fundamental de lucros. Desde o início do ano, as expectativas de lucro por ação (EPS) para 2026 e 2027 do S&P 500 foram revisadas para cima em 8% de forma consistente.

As revisões positivas estão altamente concentradas: ações relacionadas à infraestrutura de IA tiveram suas previsões de EPS para 2027 aumentadas em cerca de 32% no ano, o setor de energia em cerca de 19%, enquanto, excluindo essas duas categorias, o EPS do S&P 500 para 2027 praticamente não mudou. No entanto, o Goldman Sachs observa que essa lateralização é melhor do que o habitual em ciclos de revisão para baixo, e que, no último mês, todas as categorias do S&P 500 tiveram uma amplitude de revisão de EPS positiva, ou seja, mais ações com revisões para cima do que para baixo.

No nível setorial, o desempenho recente das ações tem sido geralmente consistente com as revisões de EPS, embora haja diferenças marcantes. O setor de energia viu seu EPS para 2027 subir cerca de 26% desde antes da guerra, mas seu retorno de preço no ano foi de apenas cerca de 4%. Por outro lado, o setor de semicondutores teve um aumento de preço bem superior às revisões de lucros, refletindo, segundo o Goldman Sachs, fluxos de fundos de ETFs alavancados e outros fatores técnicos, além de uma expectativa de crescimento de lucros de longo prazo que já superou as previsões de analistas de curto prazo.

Como os investidores devem agir: diversificação e hedge em ações de baixa momentum

Diante de uma alta altamente concentrada em ações de momentum de IA, o Goldman Sachs oferece duas estratégias de resposta.

Primeiro, manter uma parte em ações de baixa momentum como hedge. Estudos do Goldman Sachs sobre as reversões mais intensas de momentum nos últimos 100 anos mostram que, nesses cenários, ações que estavam atrasadas (ou seja, de baixa momentum) não apenas superaram as ações líderes, mas também tiveram retornos absolutos positivos. O Goldman Sachs selecionou 25 ações do S&P 500 atualmente na extremidade de baixa momentum, mas com expectativas de EPS recentemente revisadas para cima, para referência dos investidores.

Segundo, construir uma “Carteira Insensível” (Insensitive Portfolio). O Goldman Sachs selecionou ações do índice Russell 1000 que apresentam menor sensibilidade ao preço em relação à IA e ao crescimento econômico dos EUA, ao mesmo tempo em que possuem revisões positivas de EPS. Essa carteira, no último ano, explica apenas 13% da variação diária do retorno médio das ações, bem abaixo dos 30% do Russell 1000 como um todo. A seleção inclui ações de setores como energia, consumo básico, saúde, com valor de mercado mediano de aproximadamente 25 bilhões de dólares e índice de preço-lucro (P/L) mediano de cerca de 17 vezes.

Na alocação setorial, o setor de consumo básico é o que apresenta menor correlação com IA e momentum, enquanto saúde e fundos imobiliários (REITs) têm correlações moderadas e negativas. Considerando uma possível desaceleração econômica nos próximos trimestres, manter uma exposição a setores defensivos com baixa sensibilidade à IA pode ser uma estratégia atrativa para diversificação de carteiras.

O conteúdo acima é uma tradução do relatório da plataforma de tendências.

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