Onde exatamente está o porto seguro?｜Diálogo com o economista Zhu Ning

Fonte: Editora Citic Press Este artigo foi cuidadosamente adaptado do podcast "截胡不截财" (Não roube o dinheiro, mas roube a oportunidade)

Tarifas repetidas, conflitos geopolíticos, colapso de bancos sombra, IA revolucionando indústrias tradicionais—há um ano, esses eventos ainda eram riscos de cauda de baixa probabilidade, hoje já se tornaram a espada de Damocles pairando sobre a cabeça de cada pessoa comum.

Com essas questões essenciais do nosso tempo, o apresentador do podcast "截胡不截财" Jeff e o vice-diretor da Escola de Finanças Avançadas de Shanghai Jiao Tong, professor Zhu Ning, autor de "Bolha Rígida", realizaram uma conversa profunda. Eles usam as obras clássicas de Nassim Taleb, "O Cisne Negro" e "Antifragilidade", como coordenadas de pensamento, tentando traçar um mapa cognitivo e estratégias de sobrevivência para tempos turbulentos.

Já não estamos mais na "Estância Média"

No contexto de Taleb, "Estância Média" refere-se a dados como altura e peso—valores que indivíduos não podem influenciar significativamente no todo. "Estância Extrema", por outro lado, é completamente diferente, enfatizando o "ganhador leva tudo": colocar a fortuna de Elon Musk, com dezenas de bilhões, na amostra de milhões de residentes comuns de Xangai, e a riqueza per capita dispara de repente. Nesse campo, os "cisnes negros" aparentemente raros são os verdadeiros dominadores, até mesmo determinando o curso da história.

O professor Zhu Ning aponta que atualmente há três grandes ondas de mudança que tornam essa "Estância Extrema" onipresente.

Primeiro, a ressonância profunda da globalização. Na era das grandes navegações dos séculos XVI e XVII, uma pandemia só afetava uma cidade; em 2020, a COVID-19 varreu o mundo em dois meses. Hoje, um bloqueio no Estreito de Hormuz pode desencadear uma reação em cadeia na cadeia de suprimentos de energia e alimentos globalmente em poucos dias. A globalização faz a transmissão de vulnerabilidades mais rápida e mais intensa do que nunca.

Segundo, a explosão de juros compostos na tecnologia. A expectativa de vida média humana aumentou de menos de 40 anos em 1900 para mais de 70 hoje, pressionando as finanças na fase posterior da vida, levando mais pessoas a assumirem riscos e alavancarem. A revolução da IA, ao dispensar milhões de empregos de "parafuso", ao mesmo tempo em que contrata pesquisadores de alto nível com salários exorbitantes, intensifica a concentração de poder e a lógica de "ganhador leva tudo".

Terceiro, as oscilações de alta frequência na ordem política. O estilo de governança de um líder está remodelando de forma sem precedentes a ordem financeira, econômica e comercial global.

No livro "Bolha Rígida", Zhu Ning já alertava: sob garantias implícitas do governo, as pessoas tratam ativos de risco como seguros seguros, e uma mudança de clima pode tornar esses riscos expostos fatais.

Você não é uma galinha, mas vive como uma galinha

Por que a humanidade, após tantas turbulências, ainda cai em armadilhas diante do risco?

Em "O Cisne Negro", Taleb conta uma metáfora cruel: uma galinha criada em cativeiro é alimentada com carinho pelo dono por 1000 dias, adquirindo uma confiança imensa de que tudo continuará assim. Mas no dia 1001—o Dia de Ação de Graças—ela é abatida.

O professor Zhu Ning aponta que por trás dessa "galinha" está uma profunda "viés de confirmação" e "falácia narrativa" humanas, e uma causa ainda mais fundamental: "a velocidade de evolução do cérebro humano está muito atrás da complexidade da sociedade moderna."

Primeiro, o instinto de conformidade. Nas vastas planícies da África pré-histórica, não seguir a maior parte do grupo muitas vezes significava morte; os genes de indivíduos diferentes eram eliminados pela seleção natural. Jeff explica de forma simples: "Estamos programados geneticamente para seguir a multidão. Porque, na época, se você quisesse caçar um elefante, se você fosse extremo, não teria que se preocupar com o que os outros pensam." Os humanos preferem viver na "Estância Média" e não pensar ativamente em eventos extremos que possam mudar seu destino.

Segundo, a descoordenação entre sistemas rápido e lento. Pesquisas de Kahneman mostram que nossos processos de pensamento se dividem em "sistema rápido" e "sistema lento". A maior parte do tempo, usamos o "sistema rápido"—decisões por intuição, experiência, ou "todo mundo faz assim". Essas falhas não surgiram para a sociedade moderna, mas são codificadas na nossa genética por bilhões de anos de evolução para reprodução.

Terceiro, viés de sobrevivente e evidências silenciosas. Durante a Segunda Guerra Mundial, os britânicos analisaram os aviões retornando com buracos de bala, concentrando-se nas asas e na cauda, e reforçaram essas áreas. Mas um major treinado em estatística alertou: "Vocês estão estudando o objeto errado. Os aviões que foram atingidos nessas partes voltaram; aqueles atingidos na cabine de comando e nos tanques de combustível não voltaram."

Para evitar passar como uma galinha pelos "primeiros 1000 dias", precisamos reconhecer duas realidades:

Primeiro, o mundo é extremamente complexo, e nosso entendimento é limitado—se até fundos de hedge gerenciados por prêmios Nobel e operadores de Wall Street podem quebrar, por que um indivíduo comum deveria prever com precisão as oscilações futuras?

Segundo, devemos estar sempre atentos ao fato de que nossa "posição" pode distorcer nosso julgamento—como Taleb recomenda, fazer hipóteses extremas: se algo terrível acontecer, posso sobreviver?

Previsões de especialistas, não são melhores que jogadas de gorilas com dardos?

Se até o nosso cérebro nos engana sistematicamente, confiar em "previsões de especialistas" não é ainda mais arriscado?

"Na verdade, nossos economistas não são bons em prever, somos bons em explicar," brinca Zhu Ning no podcast, "e o que explicamos melhor é por que nossas previsões sempre erram." Jeff acrescenta uma verdade ainda mais dura: testes na Wall Street mostraram que a precisão das previsões de analistas de vendas é semelhante a jogar dardos de um chimpanzé—às vezes até pior.

A postura de Taleb é mais radical: ele valoriza a filosofia de Karl Popper, que afirma: "Toda verdade que você acredita pode ser completamente derrubada ou mudada de um dia para o outro." Essa é a base filosófica do pensamento de Taleb.

O exemplo mais convincente é o caso do LTCM (Long-Term Capital Management). Essa firma, composta por ganhadores do Nobel, ex-funcionários do Fed e os melhores traders de Wall Street, confiava que "com nosso modelo de risco, a chance de perder 50% do patrimônio em um mês era de um milhão para um." Mas um ano depois, ela quebrou.

Então, se as previsões de especialistas são tão ruins, por que esse setor ainda existe?

Zhu Ning oferece uma resposta filosófica: o valor do raciocínio lógico está no direcionamento, não na precisão. O livro "Os Limites do Crescimento" do Clube de Roma, de 1970, embora não tenha previsto exatamente os desastres, impulsionou a conscientização ambiental global e a busca por desenvolvimento sustentável.

"Pesquisas maiores ainda são importantes, porque indicam uma direção geral," diz Zhu, "mas nunca ache que sua previsão é infalível."

Como o cidadão comum pode construir uma "balança antifrágil"?

Se previsões são condenadas ao fracasso e cisnes negros são constantes, o que fazer?

Taleb, em "O Cisne Negro" e "Antifragilidade", sugere duas palavras: "Redundância".

Esses livros, segundo Jeff, podem ser resumidos em um quadro: "O Cisne Negro" é a estratégia de "defesa"—sobrevivência, não perder dinheiro, não ser destruído; "Antifragilidade" é a de "ataque"—lucro em adversidade, crescimento com volatilidade.

Resumindo: "O Cisne Negro" ensina "como não ser derrubado", "Antifragilidade" ensina "como saltar mais alto após uma queda". Uma estratégia central é a "estratégia do balanço"—abandonar o meio-termo confortável e colocar todos os ativos nas extremidades do balanço.

Como proteger a extremidade conservadora? Aceitando o "tédio", evitando perdas.

Prefira abrir mão de altos retornos para garantir o capital, atravessando qualquer ciclo. Jeff cita duas máximas de Buffett: "Nunca perca dinheiro" e "Nunca esqueça a primeira".

Taleb também disse de forma mais vívida: "Gasto mais tempo pensando no que pode me matar, e o segundo mais tempo pensando em como evitar esses lugares." Ele mesmo aplica essa estratégia, comprando opções de venda fora do dinheiro, "fazendo seguro" com pouco custo, e lucrando com cisnes negros, como na crise de 1987 e de 2008.

E para proteger a extremidade de ataque? A resposta é: ser o 1% de Estância Extrema.

A extremidade conservadora garante que você "sobreviva", a de ataque busca lucros extraordinários com pouco capital, aproveitando caos e oportunidades.

Um ponto crucial, muitas vezes negligenciado na análise, é uma fronteira importante: a limitação de recursos e ferramentas.

Zhu Ning alerta: "A visão de Taleb é um pouco diferente: ele já é financeiramente livre, então pode alocar ativos como quiser. Quando ele compra opções de baixo retorno ou contratos de seguro, ele tem esse dinheiro disponível. Nós, investidores comuns, não temos esse luxo."

Jeff complementa: "Taleb é um ex-operador de derivativos, conhece bem as ferramentas de proteção contra extremos. No mercado desenvolvido, há muitas dessas ferramentas. No mercado de Ações da China, por exemplo, não há muitas opções de venda."

Em outras palavras, a estratégia de Taleb é mais uma orientação de pensamento do que uma receita para seguir cegamente. Para o comum, uma abordagem mais prática é: mudar a mentalidade lentamente—não de repente passar de conservador a arriscado, mas abrir gradualmente a porta para o novo.

Jeff ilustra com um exemplo negativo: "Um cliente comprou ETFs de 700 mil, e descobriu que tinha se tornado um dos dez maiores acionistas do fundo. Como o fundo tinha só 100 milhões, ele tinha quase 10% do total. Quando for vender, pode não encontrar contraparte."

Talvez uma estratégia acessível e de baixo custo seja investir em ETFs diversificados de grande escala—que acompanhem o mercado, mas evitem riscos de ações específicas. Escolher fundos com grande liquidez, licença adequada, boas avaliações e ampla diversificação.

Esses detalhes "chato" muitas vezes são a diferença entre passar ileso ou ser atingido por uma tempestade.

Epílogo: Não use o mapa de ontem para navegar o amanhã

No final, Zhu Ning resume o núcleo de "O Cisne Negro" em três níveis:

Cognitivo—reconhecer a complexidade do mundo e nossas limitações;

Ação—deixar redundância, usar a estratégia do balanço;

Político—evitar que os formuladores de políticas incentivem endividamento excessivo ou concentração de recursos.

Para o investidor comum, as lições podem ser resumidas em quatro pontos:

1. Reavalie sua "certeza". Tudo que você acha que é impossível pode acontecer amanhã. Quando começar a pensar "dessa vez é diferente", fique atento—é um sinal de risco extremo.

2. Abandone a mentalidade de "apostar tudo". A estratégia do balanço é garantir que você sobreviva a qualquer cenário: não se endivide além da capacidade de pagar, diversifique seus ativos, não dependa de uma única habilidade ou setor.

3. Aprenda a aceitar o "tédio". Em tempos de Estância Extrema, não perder dinheiro já é uma vitória. Ativos seguros e "sem graça" são os verdadeiros refúgios na tempestade.

4. Reserve munição para o ataque. O outro lado do cisne negro é a oportunidade. Quando todos estão em pânico, quem estiver preparado pode lucrar com o caos.

Por fim, Jeff conclui com uma frase curta: "O mundo está cheio de riscos destrutivos imprevisíveis. Não seja excessivamente confiante, não se exponha a riscos de cauda fatal."

Na era em que cisnes negros se tornaram a nova normalidade, o mais perigoso não é o risco em si, mas usar o mapa de ontem para navegar o caminho de amanhã.