Delphi Digital：Estratégia de aumento de posição em BTC com limites financeiros STRC pode continuar impulsionando

Autor: Delphi Digital；Tradução: @金色财经xz

O mais recente relatório da Delphi Digital, "Até onde pode chegar a estratégia de Saylor?", já foi publicado! A seguir, os principais pontos:

O STRC tornou-se o núcleo do modelo de aumento de posições em Bitcoin da Strategy.

A questão central atual é: Após deduzir as ações ordinárias emitidas para pagar juros de ações preferenciais, a nova rodada de financiamento da Strategy pode continuar aumentando a quantidade de Bitcoin por ação?

O impulso inicial para a compra de Bitcoin pela Strategy veio do grande prêmio de suas ações. Na época, o preço de negociação da MSTR estava muito acima do valor de seus Bitcoins em carteira, o que permitia que a emissão de novas ações aumentasse diretamente a quantidade de Bitcoin por ação.

No entanto, com o índice de valor de mercado em torno de 1,24 vezes o valor patrimonial, essa lógica de cálculo está se enfraquecendo. A emissão de ações ordinárias já está próxima do ponto de equilíbrio, não podendo mais oferecer uma trajetória clara de crescimento de Bitcoin por ação para a Strategy.

Os títulos conversíveis já foram eficazes, pois os compradores estavam dispostos a aceitar taxas de juros baixas em troca da exposição à volatilidade da MSTR. Mas isso também deixou um principal de 8,2 bilhões de dólares e um cronograma de pagamento que precisa ser levado a sério a partir de setembro de 2027.

Hoje, o STRC assumiu mais responsabilidades. Ele permite que a Strategy acesse investidores de renda que estão dispostos a fornecer financiamento com uma taxa de 11,5% ao ano (paga mensalmente), ao invés de investidores buscando apenas a valorização das ações da MSTR. Os fundos levantados podem continuar entrando em Bitcoin, sem aumentar o peso de uma nova dívida de título conversível.

E o preço a pagar é a obrigação contínua de pagamento de juros gerada pelo STRC. Cada rodada de financiamento aumenta a posição em Bitcoin, mas também implica uma responsabilidade futura de pagamento de dividendos. Se o Bitcoin subir e o prêmio da MSTR for mantido, essa estrutura pode absorver esses custos. Se o Bitcoin ficar lateralizado, a obrigação de pagar juros continuará a se acumular, enquanto a eficiência da emissão de ações ordinárias diminui.

O cenário de pressão é: Se o valor criado pela compra de Bitcoin financiada pelo STRC puder continuar superando o efeito de diluição causado pela emissão de ações ordinárias para pagar dividendos preferenciais. A reserva de caixa de 2,25 bilhões de dólares da Strategy pode cobrir a recompra de opções de venda de aproximadamente 1 bilhão de dólares com vencimento em setembro de 2027. Isso dá tempo, mas uma parede de pagamento ainda maior em 2028 precisa de uma solução.

A próxima fronteira é o limite de emissão autorizado de 28,3 bilhões de dólares do STRC. Dentro desse limite, o STRC pode continuar aumentando sua posição em Bitcoin para compensar a diluição relacionada aos dividendos.

Se o limite de emissão do STRC não puder ser expandido, uma vez atingido, a capacidade de comprar Bitcoin para compensar a diluição diminuirá ou cessará, enquanto a obrigação de pagar dividendos permanecerá.