O prata ainda pode retornar ao auge?

Este ano, o prata atingiu uma máxima histórica nominal de 121 dólares por onça em janeiro, quase sendo cortado pela metade; a pesquisa mais recente do HSBC Securities acredita que, embora o preço do prata ainda esteja superestimado pelos fundamentos, após uma grande correção, o espaço para queda se torna limitado, prevendo uma leve tendência de baixa na segunda metade de 2026, ao mesmo tempo em que ajusta para cima as previsões de preço médio para os próximos anos.

De acordo com informações da plataforma ChaseWind Trading, o HSBC elevou sua previsão do preço médio do prata em 2026 de 68,25 dólares por onça para 75 dólares por onça, para 2027 de 57 dólares por onça para 68 dólares por onça, e também ajustou para cima suas previsões para 2028 e 2029, respectivamente para 59 dólares e 52 dólares.

O autor do relatório, o principal analista de metais preciosos do HSBC, James Steel, aponta que o preço do prata atualmente opera acima de 85 dólares por onça, ainda cerca de 30% abaixo do pico de janeiro, e que ao final de 2026 o preço deve recuar ainda mais para cerca de 70 dólares por onça. Essa revisão para cima não é um sinal de alta, mas reflete a avaliação de que o preço atual está mais próximo de um nível de equilíbrio em relação ao início do ano, incluindo também uma faixa de volatilidade ampla — nos restantes meses de 2026, espera-se que o preço do prata oscile entre 68 e 88 dólares por onça.

Vários fatores estão remodelando o cenário do mercado de prata: o conflito no Oriente Médio provoca uma grande entrada de fundos em dólares, o alto preço do petróleo aumenta as preocupações com o aperto na política monetária; o mercado precifica uma redução de juros pelo Federal Reserve em 2026 que caiu de mais de 50 pontos base no início do ano para quase zero; mais de 200 milhões de onças de prata do mercado de Londres estão sendo transferidas de Nova York, aliviando significativamente a situação de liquidez extremamente tensa; ao mesmo tempo, a demanda industrial e por joias continua prejudicada pelos preços elevados, e o déficit global de oferta e demanda está acelerando de 143 milhões de onças em 2025 para 73 milhões de onças em 2026.

De um pânico tarifário à retração do preço do ouro: origem do ciclo de alta e baixa

O ciclo atual do prata remonta às preocupações tarifárias no primeiro trimestre de 2025. A ameaça de taxação à importação de prata nos EUA provocou uma forte reação de alta, com grande quantidade de prata sendo transferida de armazéns da LBMA e instalações na Ásia para Nova York, levando a um histórico de backwardation (preço à vista mais alto que o futuro) no mercado de Londres, com a taxa de aluguel no CME disparando mais de 200%, e o prêmio de mercado físico (EFP) se ampliando significativamente.

Com base nisso, o preço do ouro atingiu quase 5600 dólares por onça no final de janeiro de 2026, atuando como o principal motor para a aceleração do pico do preço do prata. Como derivado do movimento de alta do ouro, somado à escassez de oferta, tarifas, tensões geopolíticas e preocupações econômicas que impulsionaram a demanda por refúgio, o prata atingiu uma máxima nominal histórica de 121 dólares por onça em 29 de janeiro.

Depois, múltiplos ventos contrários surgiram. Conflitos no Oriente Médio e o fortalecimento do dólar, juntamente com a queda do mercado de ações, provocaram vendas de ativos; Trump anunciou a suspensão de novas tarifas sobre minerais estratégicos, e o Tribunal de Comércio Internacional dos EUA emitiu uma decisão desfavorável às tarifas sob a Seção 232, desmantelando o prêmio de risco político embutido no preço do prata. A nomeação de Kevin Warsh para a presidência do Fed, combinada com a reprecificação do mercado, também pressionou os preços dos metais preciosos. Assim, o preço do prata caiu de 121 dólares para menos de 64 dólares por onça em poucos dias, quase sendo cortado pela metade.

James Steel destaca que, o estoque de prata do CME caiu de um pico de 531,9 milhões de onças em maio de 2025 para aproximadamente 319 milhões de onças atualmente, retornando a níveis normais, o que aliviou significativamente a pressão no mercado à vista, e as taxas de aluguel e o nível de EFP também recuaram. Apesar de o prata ainda estar na lista de minerais estratégicos do Seção 232 do governo dos EUA, o risco tarifário não foi completamente eliminado, mas a sensibilidade do mercado às ameaças relacionadas diminuiu consideravelmente.

Ajuste na oferta e demanda: preços difíceis de sustentar alta contínua

De acordo com o modelo de oferta e demanda elaborado pelo HSBC em conjunto com dados da Associação de Prata para 2026 (compilado pela Metal Focus), o déficit global de prata em 2025 foi de 143 milhões de onças, devendo se reduzir para 73 milhões em 2026 e para 25 milhões em 2027.

James Steel acredita que a redução do déficit é a principal razão para a expectativa de que o preço do prata diminua de forma moderada na segunda metade de 2026 e em 2027. Quanto à oferta, a produção mineral deve subir de 847 milhões de onças em 2025 para 848 milhões em 2026, e para 868 milhões em 2027; a oferta de reciclagem deve passar de 197 milhões para 216 milhões em 2026 e 222 milhões em 2027. Do lado da demanda, o uso industrial deve cair de 657 milhões para 642 milhões de onças, enquanto a demanda por joias despenca para 157 milhões; as posições em ETFs devem aumentar 50 milhões de onças, e a demanda por barras e moedas de ouro deve se recuperar moderadamente para 247 milhões de onças.

Vale notar que a escassez de prata de alta pureza (.9999) pode persistir, oferecendo algum suporte ao preço, além de impulsionar uma leve alta na prata de padrão .9995. Mas, a longo prazo, o aumento de estoques de superfície e de oferta de reciclagem deve exercer pressão descendente sobre os preços.

Indústria e joias: preços elevados corroem a demanda, tendência difícil de reverter

A demanda industrial geralmente representa mais da metade do consumo total de prata, sendo crucial para o movimento dos preços. Após quase uma década de expansão contínua de 2015 a 2024, essa tendência mudou em 2025: apesar de o crescimento da produção industrial global ter sido de 2,9%, a demanda por prata para uso industrial caiu de um recorde de 679 milhões de onças para 657 milhões, uma redução de cerca de 3%.

A principal causa dessa queda foi a demanda por painéis fotovoltaicos (PV), que respondeu por aproximadamente metade da redução de 2025. Segundo a previsão de mercado global da BloombergNEF para 2026, o desenvolvimento de energia solar entrou em uma fase de crescimento mais lento. O fator de custo é o principal motor: no início de 2026, o custo de produção de células solares com prata e componentes relacionados representava cerca de 29-30% do custo total, enquanto em 2021 essa proporção era de apenas 3-5% (dados do Kobeissi Letter), com o aumento de custos levando fabricantes a acelerar a substituição da prata por metais não preciosos como cobre. Além disso, as vendas globais de semicondutores cresceram em 2026 no primeiro trimestre, mas esse aumento não se traduziu linearmente em maior demanda por prata, pois a expansão da capacidade de eletrônicos de consumo também foi afetada por incertezas tarifárias.

James Steel observa que, embora o preço do prata tenha subido brevemente acima de 120 dólares por onça em janeiro, essa alta foi momentânea e causou uma destruição de demanda significativa. Os usuários industriais esperam que os preços permaneçam elevados por um longo período, e estão revisando e redesenhando processos de produção que podem reduzir ou eliminar o uso de prata. A previsão do HSBC é que a demanda industrial caia para 642 milhões de onças em 2026 e para 618 milhões em 2027.

A demanda por joias também está sob pressão. Em 2025, ela caiu para 189 milhões de onças, o menor nível desde o início da pandemia em 2020, sendo a Índia a principal responsável pela contração, devido ao preço interno de prata acima de 25 mil rúpias por quilo. Em 13 de maio, o governo indiano aumentou a tarifa de importação de prata de 6% para 15%, para conter a depreciação do rúpia e o aumento das importações de energia, o que reduziu ainda mais o consumo. O mercado chinês teve um crescimento modesto, sustentado por fatores culturais e pela substituição de joias de ouro de alto valor, mas não conseguiu compensar a tendência global de retração. O HSBC projeta que a demanda global por joias em 2026 cairá para 157 milhões de onças, e em 2027 para 151 milhões, enquanto a demanda por utensílios de prata também continuará a diminuir.

Oferta: aumento na mineração e reciclagem

A produção global de prata ainda está bem abaixo do pico de 900 milhões de onças registrado em 2016. Em 2025, a produção foi de 847 milhões de onças, impulsionada principalmente pelo aumento na capacidade de projetos no Chile e pelo aumento de teor de minério no Peru; o México, devido à queda de teor e problemas operacionais, não contribuiu com crescimento, e a produção na Ásia continuou em declínio devido a distúrbios na Indonésia e na Índia. O HSBC estima que, em 2026, a produção minerária aumente marginalmente para 848 milhões de onças, com incrementos principalmente nos EUA, Canadá (impulsionado pela Hecla Mining) e na mina Zgounder, no Marrocos; em 2027, a produção deve subir de forma mais expressiva, chegando a 868 milhões de onças.

A principal limitação ao crescimento da oferta é o longo ciclo de desenvolvimento de novas minas. Segundo dados da S&P Global, atualmente, o tempo médio desde a descoberta até a operação de uma nova mina é de quase 18 anos, bastante superior aos cerca de 10 anos do início dos anos 2000, devido ao prolongamento das etapas de exploração, aprovação, estudos de viabilidade e captação de recursos. Além disso, cerca de 70% da produção de prata vem como subproduto de minas de ouro e outros metais preciosos, o que limita o incentivo para o desenvolvimento de minas de prata independentes. Apesar de o custo total de produção (AISC) estar bem abaixo do preço de mercado, a maioria dos produtores consegue produzir a custos inferiores a 20 dólares por onça, de modo que, mesmo com uma forte queda de preços, a mineração ainda é altamente lucrativa, não afetando seus planos de produção.

A oferta de reciclagem deve crescer de forma mais significativa. O aumento recente de preços, que inicialmente inibiu a reciclagem — com detentores relutantes em vender por causa do otimismo de alta —, deve se inverter com a queda de preços, levando a uma recuperação de 197 milhões para 216 milhões de onças em 2026, e para 222 milhões em 2027. Preços elevados também estimulam a reciclagem de resíduos industriais e eletrônicos, além de aumentar o fluxo de joias recicladas em mercados sensíveis ao preço, como a Índia.

Demanda de investimento: recuperação lenta de ETFs e posições em futuros

As posições em ETFs de prata aumentaram significativamente em 2025, com um incremento de 142,5 milhões de onças, atingindo 857 milhões, o maior aumento anual desde a pandemia, impulsionando a alta do preço do prata. Contudo, após o conflito no Oriente Médio, muitos investidores liquidaram posições para levantar caixa ou reforçar margens, levando o estoque de ETFs a cair para 790 milhões de onças, uma redução de cerca de 8% em relação ao início do ano. O HSBC revisou sua previsão de aumento de ETFs para 2026 de 70 milhões para 50 milhões de onças, prevendo uma recuperação parcial na segunda metade do ano, impulsionada pela expectativa de enfraquecimento do dólar, riscos geopolíticos e a demanda por ativos reais diante de desequilíbrios fiscais, além de preços baixos que atraem investidores value.

As posições líquidas de futuros de prata na CME também encolheram bastante, de 251,3 milhões de onças no início do ano para 202,3 milhões. James Steel observa que, atualmente, a posição vendida total é de apenas 81,6 milhões de onças, indicando espaço para aumento de posições vendidas, o que pode tornar o mercado mais vulnerável a liquidações de posições compradas ou aumento de posições vendidas, ao invés de uma nova entrada de compradores. Juntas, as posições em ETFs e futuros representam cerca de 992 milhões de onças, ainda equivalente a mais de um ano de produção global, criando um potencial de pressão de liquidação no futuro.

Sinais de recuperação na demanda por barras e moedas de ouro. Nos primeiros três meses de 2026, as vendas de moedas de prata pelo US Mint aumentaram 57%, atingindo 8,56 milhões de onças, e a demanda institucional por barras de grande porte na Europa cresceu significativamente devido às incertezas geopolíticas e políticas. Contudo, preços elevados ainda limitam a demanda de varejo: na Alemanha, a revogação de isenções de VAT para moedas de prata reduziu o interesse local; na Índia, o preço de uma moeda de prata de uma onça, com prêmio, ultrapassou 85 dólares, dificultando a compra por consumidores comuns. O HSBC projeta que a demanda por barras e moedas de ouro em 2026 suba de 218 milhões para 247 milhões de onças, e em 2027 para 265 milhões, principalmente impulsionada por grandes investidores institucionais.

Dólar e taxas de juros: variável-chave que limita a recuperação do prata

A reversão rápida nas expectativas de juros é o principal fator que explica a forte queda do prata de seus picos e sua limitação na recuperação futura. A forte alta de final de 2025 e início de 2026 foi amplamente baseada na expectativa de que o Fed cortaria pelo menos 50 pontos base na taxa de juros em 2026. Após o conflito no Oriente Médio, o aumento do petróleo elevou as preocupações inflacionárias, e na reunião de 28-29 de abril, o Fed manteve a taxa de juros entre 3,50% e 3,75%, com alguns membros até sugerindo remover a orientação de política acomodatícia, levando a uma precificação de quase zero para cortes em 2026.

O economista-chefe do HSBC nos EUA, Ryan Wang, estima que as taxas de juros permanecerão inalteradas em 2026 e 2027. O HSBC acredita que o Fed só considerará reduzir as taxas após o núcleo do PCE cair para 3% ou abaixo de 2,5%. Powell indicou que uma mudança na linguagem de comunicação pode ocorrer já na reunião de junho, quando Kevin Warsh provavelmente assumirá a presidência do Fed, e sua orientação será observada de perto pelo mercado. O HSBC acredita que, mesmo sem cortes, a manutenção das taxas em níveis elevados será um peso negativo para o preço do prata.

No que diz respeito ao dólar, a equipe de pesquisa cambial do HSBC aponta que, recentemente, o dólar tem sido influenciado principalmente por notícias do Oriente Médio: uma resolução de conflito tende a enfraquecer o dólar, beneficiando o prata; uma escalada, o contrário. Essa restrição estrutural faz com que fatores tradicionais de diferencial de juros tenham menor impacto no curto prazo. Em uma perspectiva mais longa, uma resolução do conflito no Irã poderia fazer o dólar recuperar força, mas o HSBC não espera uma queda acentuada do dólar, prevendo apenas um suporte moderado ao prata no médio prazo. Janet Henry, chefe de economia global do HSBC, destaca que quanto mais prolongado for o conflito no Oriente Médio e o fechamento do Estreito de Hormuz, maior será o impacto negativo na atividade econômica e o aumento da inflação, criando riscos duais para as próximas decisões do Fed e formando um movimento de oscilação no preço do prata.