O petróleo não é mais o protagonista: a próxima crise de energia está silenciosamente sendo desencadeada pelas refinarias

Pergunta à IA · Como o jogo de soma zero na refinaria pode desencadear uma crise de energia?

Enquanto o mercado ainda questiona por que os preços do petróleo não tiveram uma alta disruptiva, o verdadeiro impacto energético já mudou de foco silenciosamente.

A analista de commodities do JPMorgan, Natasha Kaneva, aponta em seu relatório mais recente que o mecanismo de ajuste desta crise energética está passando por uma mudança fundamental — a pressão está sendo transmitida do petróleo bruto para os produtos derivados downstream. Desde o início do conflito, os preços dos produtos na Ásia aumentaram de 1,5 a 3 vezes mais que o do petróleo bruto, e a diferença de preço de craqueamento do querosene de aviação atingiu níveis extremos de 80 a 100 dólares por barril.

Anteriormente, a Agência Internacional de Energia (AIE) alertou em abril que os estoques de querosene de aviação na Europa poderiam se esgotar em até seis semanas, e a Kuwait Petroleum Corporation (KPC) também invocou oficialmente cláusulas de força maior para suspender parte das exportações.

Os consumidores não estão comprando petróleo bruto, mas sim combustíveis. Essa aparente simplicidade de fato está se tornando a lógica central para entender a próxima fase da crise energética atual. O JPMorgan acredita que, diante de uma capacidade de refino limitada e de uma queda abrupta nas exportações de produtos na região do Oriente Médio, os preços dos produtos — e não os do petróleo bruto — se tornarão o principal canal de transmissão da destruição da demanda, causando impactos substanciais na aviação global, logística e consumo.

Estoque: maior lacuna de fornecimento da história, preço do petróleo bruto permanece anormalmente calmo

Desde que o conflito começou há mais de dois meses, o mercado enfrenta uma paradoxo que confunde os analistas: isso foi registrado como a "maior interrupção de fornecimento de petróleo da história", mas a média do Brent permanece em torno de 100 dólares.

Dados do JPMorgan mostram que os estoques globais de petróleo estão passando pela maior queda registrada. Se a tendência atual continuar, os estoques atingirã0 níveis de "pressão operacional" em poucas semanas, e cairão até o "limite operacional" antes de setembro.

Kaneva explica no relatório que, a relativa estabilidade dos preços do petróleo não indica desinteresse do mercado pela crise, mas sim o reconhecimento de uma realidade mais severa: uma interrupção de fornecimento dessa magnitude não pode ser absorvida apenas pelo mercado de petróleo bruto, pois o sistema carece de elasticidade suficiente. Refinarias na Ásia e na Europa já foram forçadas a reduzir suas taxas de operação — em março, redução de 2,1 milhões de barris/dia, e em abril, uma redução adicional para 3,8 milhões de barris/dia. Ao mesmo tempo, as exportações de produtos na região do Oriente Médio também caíram cerca de 470 mil barris/dia.

Segundo a Bloomberg, em abril, a KPC notificou oficialmente seus clientes, invocando cláusulas de força maior, para suspender entregas de petróleo bruto e produtos derivados de embarcações que não possam acessar o Golfo Pérsico. Fontes próximas ao assunto revelam que a infraestrutura de petróleo e gás do Kuwait sofreu múltiplos ataques, e a produção atual caiu aos níveis mais baixos desde o início dos anos 1990. Mesmo que o conflito termine, a recuperação total da capacidade levará tempo.

Mecanismo de refino: um jogo de soma zero, uma batalha molecular entre produtos

Para entender por que a crise de produtos derivados é difícil de resolver rapidamente, é preciso compreender as restrições físicas do refino.

O JPMorgan detalha no relatório a lógica operacional do refino: o refino é, essencialmente, um processo de separação de uma barril de petróleo bruto por ponto de ebulição em diferentes produtos, sendo um sistema de conservação de massa rigoroso — quanto se投入, quanto se produz, não se pode criar do nada. Isso significa que o refino é um jogo de soma zero: produzir mais de um tipo de combustível inevitavelmente reduz a produção de outro.

O petróleo bruto não é uma substância homogênea. O petróleo leve possui moléculas menores, tendendo naturalmente a produzir gasolina e nafta; o petróleo pesado tem moléculas mais complexas, produzindo mais diesel, óleo combustível e resíduos. Em refinarias de alta complexidade (como as americanas), por meio de unidades de craqueamento catalítico fluidizado (FCC), a taxa de produção de gasolina pode ser aumentada de cerca de 20% para mais de 45%, devido ao grande número de veículos de passeio no mundo e à otimização profunda na produção de gasolina.

O querosene de aviação ocupa uma posição intermediária na coluna de destilação, representando geralmente entre 8% e 15% da produção da refinaria. O diesel também é uma fração intermediária, respondendo por cerca de 25% a 35%. O ponto crucial é que o querosene de aviação compete diretamente com o diesel pela mesma molécula dentro do barril, havendo uma disputa de volume de produção. E a capacidade de ajuste entre esses dois produtos é extremamente limitada, geralmente entre 2% e 5% do total de produção.

Isso significa que, quando o mercado sinaliza para maximizar a produção de querosene de aviação, a oferta de diesel quase inevitavelmente sofre uma redução.

Impacto: da refinaria ao posto de gasolina, uma reação em cadeia já está se espalhando

O sinal do spread de craqueamento atual é claro: o diferencial de preço do querosene de aviação disparou para 80 a 100 dólares por barril, atingindo recordes desde o início do conflito Rússia-Ucrânia, enviando uma mensagem explícita às refinarias — produzir o máximo possível de querosene de aviação.

As refinarias americanas já responderam elevando a produção de querosene de aviação em cerca de 2 pontos percentuais e aumentando as exportações do produto a níveis recordes, para capturar lucros excedentes do mercado global. Mas o custo veio logo: a produção de gasolina caiu 2 pontos percentuais, e a produção total reduziu-se em cerca de 340 mil barris/dia em relação ao ano passado. O momento é particularmente desfavorável — a temporada de viagens de carro nos EUA começa oficialmente no final de maio, próximo ao Memorial Day, e o preço da gasolina já subiu para 4,56 dólares por galão, com o risco de ultrapassar os 5 dólares.

No setor de aviação, o impacto também é direto. A AIE alerta que vários países europeus podem enfrentar escassez de querosene de aviação nas próximas seis semanas, sendo que a região importava cerca de 75% do querosene de aviação na Europa antes do conflito. A EasyJet, companhia aérea de baixo custo, afirmou que o aumento do custo do combustível está prejudicando as reservas de clientes, e as vendas de passagens para o restante do ano podem cair 2% em relação a 2025. A organização de aeroportos da UE, ACI Europe, advertiu que a temporada de verão será afetada, causando um "impacto econômico severo" para os países dependentes do turismo.

A conclusão do JPMorgan é que, na próxima fase da crise energética, não veremos mais uma escalada clássica dos preços do petróleo bruto, mas sim uma crise de escassez de combustíveis na refinaria e no consumidor final — o petróleo pode se manter em torno de 100 dólares, enquanto o spread de craqueamento se amplia, impactando diretamente consumidores, companhias aéreas e sistemas logísticos.