Mich fasziniert seit einer Weile ein echtes Rätsel an den Märkten: Warum ist der Yen so schwach, obwohl Japan eigentlich alles richtig machen sollte?

O que realmente me intriga nos mercados há algum tempo: por que o iene está tão fraco, mesmo que o Japão esteja fazendo tudo certo?

Das Land hat Weltklasse-Firmen, die Notenbank hat die Zinsen von minus 0,1 Prozent auf 0,75 Prozent erhöht - normalerweise würde das Kapital anziehen und die Währung stärken.
O país possui empresas de classe mundial, o banco central aumentou as taxas de -0,1% para 0,75% — normalmente isso atrairia capital e fortaleceria a moeda.

Stattdessen ist der Yen fast so schwach wie 2024, als er einen 38-Jahres-Tiefstand erreichte.
Em vez disso, o iene está quase tão fraco quanto em 2024, quando atingiu uma mínima de 38 anos.

Das ist wirklich kontraintuitiv.
Isso é realmente contraintuitivo.

Die Paradoxie wird noch größer, wenn man sich die Schuldenquote anschaut.
A paradoxo fica ainda maior ao observar a relação dívida/PIB.

Japan hat ein Verhältnis von Netto-Schulden zum BIP von 130 Prozent - eines der höchsten weltweit - bei gleichzeitig niedrigsten Zinssätzen.
O Japão tem uma relação de dívida líquida ao PIB de 130 por cento — uma das mais altas do mundo — enquanto mantém as taxas de juros mais baixas.

Analysten wie Robin Brooks vom Brookings Institution argumentieren, dass die anhaltende Yen-Schwäche tatsächlich ein verstecktes Warnsignal ist.
Analistas como Robin Brooks, do Brookings Institution, argumentam que a fraqueza contínua do iene é na verdade um sinal de alerta oculto.

Sie könnte widerspiegeln, dass sich eine fiskalische Krise langsam entwickelt.
Ela pode refletir que uma crise fiscal está se desenvolvendo lentamente.

Die Bank von Japan kauft seit Jahren massiv Staatsanleihen, um die Deflation zu bekämpfen.
O Banco do Japão tem comprado massivamente títulos do governo há anos para combater a deflação.

Das drückt die Renditen, senkt die Schuldenrückzahlungskosten - aber es hat auch die Nachfrage nach dem Yen geschwächt.
Isso reduz os rendimentos, diminui os custos de pagamento da dívida — mas também enfraquece a demanda pelo iene.

Hier wird es interessant: Goldman Sachs schätzt, dass der Yen um etwa 50 Prozent unterbewertet ist.
Aqui fica interessante: Goldman Sachs estima que o iene está subvalorizado em cerca de 50%.

Der faire Wert sollte bei etwa 90 Yen pro Dollar liegen, aktuell sind wir bei 153.
O valor justo deveria estar em torno de 90 ienes por dólar, atualmente estamos em 153.

Das ist ein riesiger Unterschied.
Essa é uma diferença enorme.

Und trotzdem bleibt die Yen-Schwäche bestehen.
E mesmo assim, a fraqueza do iene persiste.

Manche vermuten sogar, dass Japan und die USA eine gemeinsame Intervention erwägen, um den Kurs zu stützen.
Alguns até suspeitam que o Japão e os EUA estão considerando uma intervenção conjunta para sustentar a cotação.

Aber es gibt auch eine andere Seite der Geschichte.
Mas há outro lado na história.

Die gute Nachricht: Japans fiskalische Lage hat sich in mehreren Bereichen tatsächlich verbessert.
A boa notícia: a situação fiscal do Japão realmente melhorou em vários aspectos.

Seit 2020 sinkt das Schulden-zu-BIP-Verhältnis jährlich.
Desde 2020, a relação dívida/PIB vem diminuindo anualmente.

Das grundlegende Haushaltsdefizit lag letztes Jahr bei nur 0,9 Prozent des BIP - das ist kontrollierbar.
O déficit fiscal básico ficou em apenas 0,9% do PIB no ano passado — o que é gerenciável.

Schuld daran ist vor allem die Inflation.
A culpa disso é principalmente a inflação.

Nach Jahren mit null oder negativer Inflation lag die jährliche Inflationsrate zuletzt über 3 Prozent, was schneller zu Steuereinnahmen führt als zu höheren Ausgaben.
Após anos de inflação zero ou negativa, a taxa de inflação anual recentemente ultrapassou 3%, o que aumenta as receitas fiscais mais rapidamente do que os gastos.

Das nominale Wachstum überstieg die niedrigen Kuponraten, die Japan bei seinen Schulden gesichert hat.
O crescimento nominal superou as baixas taxas de cupom que o Japão garantiu em sua dívida.

Wenn man sich die realen Zinssätze anschaut, wird es noch interessanter.
Ao analisar as taxas de juros reais, fica ainda mais interessante.

Im März 2024 hat die Bank von Japan ihre Zinskurvenkontrolle aufgegeben.
Em março de 2024, o Banco do Japão abandonou o controle da curva de juros.

Seitdem sind die zehnjährigen Renditen von 0,7 auf 2,3 Prozent gestiegen - nähern sich also den deutschen Werten von 2,8 Prozent.
Desde então, os rendimentos de dez anos subiram de 0,7% para 2,3% — aproximando-se dos valores alemães de 2,8%.

Aber die Inflation ist hartnäckiger geworden, daher bleiben die inflationsbereinigten Renditen extrem niedrig.
Mas a inflação tornou-se mais persistente, portanto, os rendimentos ajustados pela inflação permanecem extremamente baixos.

Japans reale zehnjährige Renditen liegen nur bei 0,2 Prozent, während Deutschland 1 Prozent und die USA fast 2 Prozent haben.
Os rendimentos reais de dez anos do Japão estão em apenas 0,2%, enquanto a Alemanha tem 1% e os EUA quase 2%.

Das ist charakteristisch für eine Wirtschaft mit niedrigem Wachstum.
Isso é típico de uma economia de baixo crescimento.

Ein großer Puffer für Japan: Der öffentliche Sektor sitzt auf einem riesigen Vermögensbestand - Land, ausländische Unternehmensanleihen, vieles davon nicht in den offiziellen Schuldenstatistiken erfasst.
Uma grande margem de segurança para o Japão: o setor público possui um enorme patrimônio — terras, títulos de empresas estrangeiras, muitos dos quais não estão refletidos nas estatísticas oficiais de dívida.

Forscher schätzen, dass die echten Nettoverbindlichkeiten nur 78 Prozent des BIP betragen.
Pesquisadores estimam que as verdadeiras obrigações líquidas representam apenas 78% do PIB.

Das gibt dem Land mehr Spielraum als die Oberflächenzahlen suggerieren.
Isso dá ao país mais espaço de manobra do que os números superficiais sugerem.

Eine weitere Erklärung für die Yen-Schwäche könnte die Inflation selbst sein.
Outra explicação para a fraqueza do iene pode ser a própria inflação.

Seit 2024 ist Japans Inflationsrate in etwa zwei Dritteln der Zeit schneller gestiegen als in China, den USA und der EU.
Desde 2024, a taxa de inflação do Japão aumentou mais rapidamente em cerca de dois terços do tempo do que na China, EUA e UE.

Das hat die Kaufkraft des Yen schneller sinken lassen.
Isso acelerou a perda do poder de compra do iene.

Aber ehrlich gesagt: Das erklärt nicht den gesamten Rückgang.
Mas, para ser honesto, isso não explica toda a queda.

Der Yen ist viel günstiger als die aktuelle Inflation allein erklären kann.
O iene está muito mais barato do que a inflação atual pode explicar por si só.

Was mich wirklich beunruhigt, sind die drei Hauptrisiken.
O que realmente me preocupa são os três principais riscos.

Erstens: Wenn die Bank von Japan ihre Arbeit macht und die Inflation auf 2 Prozent bringt, könnten die realen Renditen steigen - und das würde den Haushalt unter Druck setzen.
Primeiro: se o Banco do Japão fizer seu trabalho e levar a inflação para 2%, os rendimentos reais podem subir — e isso pressionaria o orçamento.

Manche Schätzungen deuten darauf hin, dass die Anleihekäufe der Notenbank in den 2010er Jahren die zehnjährigen Renditen um 1 bis 3 Prozentpunkte gedrückt haben.
Algumas estimativas sugerem que as compras de títulos pelo banco central nos anos 2010 reduziram os rendimentos de dez anos em 1 a 3 pontos percentuais.

Das ist eine massive versteckte Subvention der Finanzierungskosten.
Isso é um subsídio oculto massivo aos custos de financiamento.

Zweitens: Der Großteil der Vermögensreserven Japans wird im Ausland gehalten.
Em segundo lugar: a maior parte das reservas de ativos do Japão é mantida no exterior.

Das macht das Land wie einen Hedgefonds, der billige Schulden ausgibt, um hohe Renditen zu erzielen.
Isso faz do país como um fundo de hedge, que emite dívidas baratas para obter altos retornos.

Die niedrigen Zinssätze, der schwache Yen und das starke Wachstum der Vermögenspreise haben Japan im Durchschnitt etwa 6 Prozent des BIP jährlich eingebracht.
As baixas taxas de juros, o iene fraco e o forte crescimento dos preços dos ativos trouxeram ao Japão cerca de 6% do PIB por ano, em média.

Aber wenn sich die Marktbedingungen ändern, könnten diese Kapitalflüsse sich umkehren.
Mas se as condições de mercado mudarem, esses fluxos de capital podem se inverter.

Das würde ein erhebliches Risiko für Marktwertverluste darstellen.
Isso representaria um risco significativo de perdas de valor de mercado.

Drittens: Das politische Risiko.
Em terceiro lugar: o risco político.

Premierministerin Sanae Takaichi hat vorzeitig Neuwahlen gefordert, um Zustimmung für fiskalische Expansion zu bekommen.
A primeira-ministra Sanae Takaichi pediu eleições antecipadas para obter apoio à expansão fiscal.

Wenn neue Anreize kommen, werden diese inflationär sein - und dann braucht es noch strengere Geldpolitik, was wiederum den Haushalt belastet.
Se novos estímulos forem implementados, eles serão inflacionários — e então será necessário uma política monetária ainda mais restritiva, o que também pressionará o orçamento.

Also, zurück zur ursprünglichen Frage: Warum ist der Yen so schwach?
Então, voltando à pergunta original: por que o iene está tão fraco?

Es ist nicht einfach eine Frage von Zinsdifferenzen oder Inflation.
Não é simplesmente uma questão de diferenças de juros ou inflação.

Es geht um tiefere strukturelle Fragen - um versteckte fiskalische Risiken, um die Abhängigkeit von Vermögenspreisen und um die Frage, wie eine Normalisierung der Geldpolitik ohne Krise ablaufen kann.
Trata-se de questões estruturais mais profundas — de riscos fiscais ocultos, da dependência dos preços dos ativos e de como uma normalização da política monetária pode ocorrer sem crise.

Japan hat von der höheren Inflation profitiert, aber das bedeutet nicht, dass alles ignoriert werden kann.
O Japão se beneficiou de uma inflação mais alta, mas isso não significa que tudo possa ser ignorado.

Wenn die realen Zinssätze mit den nominalen Zinssätzen steigen, wird Japan erkennen, dass eine Normalisierung auch ihre Nachteile hat.
Se as taxas de juros reais aumentarem junto com as nominais, o Japão perceberá que a normalização também tem seus custos.

Das könnte erklären, warum der Yen-Schwäche trotz allem hartnäckig bleibt.
Isso pode explicar por que a fraqueza do iene persiste, apesar de tudo.