3 anos com prejuízo de 3,1 bilhões, taxa de endividamento de 165%, professor da Tsinghua funde "unicórnio" de bateria de estado sólido em busca de IPO

Pergunta ao AI · Queda na IPO da QingTao Energy enfrentará quais crises de dívida?

Seguindo a tendência quente de baterias de estado sólido, QingTao Energy está sob muitos “hálitos”.

Ela é a “irmã mais famosa de baterias de estado sólido”, fundada pelo time do acadêmico da Academia Chinesa de Ciências e professor da Universidade Tsinghua, Nan Cewen; é uma empresa altamente investida por SAIC, BAIC, GAC e outras montadoras, com a SAIC fornecendo mais de 2,9 bilhões de yuans em dinheiro; ela foi fundada há 10 anos, com uma valorização 158 vezes maior.

Mas QingTao Energy também passou por mais de quatro anos de orientação na Board de Inovação Tecnológica, sem conseguir solicitar listagem. Nos últimos três anos, ela acumulou prejuízos superiores a 3 bilhões de yuans, com uma taxa de endividamento de 165%. Com uma taxa de utilização de capacidade de apenas 53%, ela ainda planeja expandir significativamente sua capacidade, ampliando-a 14 vezes nos próximos 5 anos.

Essa estrela do setor de baterias, desde seu nascimento, convive com honras e crises. Agora, ela está na “encruzilhada” do destino. A Huaxia Energy Network notou que, em 8 de abril, QingTao Energy oficialmente enviou seu pedido de IPO, planejando listar na Bolsa de Hong Kong.

Impulsionar o IPO na Bolsa de Hong Kong é, para QingTao Energy, tanto uma medida de desespero quanto uma batalha “de vida ou morte” que precisa ser vencida. Sucesso ou fracasso, tudo depende desta jogada.

Destaques do negócio da QingTao Energy

Professores de Tsinghua criaram uma lenda, valorização subiu 158 vezes em dez anos

Em 2016, Feng Yuchuan, Li Zheng, Nan Cewen e Yang Fan (esposa de Feng Yuchuan) fundaram QingTao Energy. Entre os fundadores, os três primeiros eram todos da Universidade Tsinghua. “QingTao” é a abreviação do “Laboratório Nacional de Cerâmicas de Nova Geração e Processos de Precisão da Universidade Tsinghua”.

Nan Cewen é acadêmico da Academia Chinesa de Ciências e professor da Tsinghua, tendo sido o principal cientista do projeto de cerâmicas funcionais do plano nacional “973” em 2002. Feng Yuchuan, Li Zheng e He Hongcai, atual vice-gerente geral da QingTao Energy, são todos doutores da Tsinghua, sob orientação de Nan Cewen.

No início, QingTao Energy investiu totalmente na pesquisa de baterias de estado sólido. Feng Yuchuan foi nomeado presidente, Li Zheng assumiu como gerente geral, Nan Cewen foi o principal cientista.

Na pesquisa de eletrólitos de baterias de estado sólido, há três rotas principais na indústria: polímeros, sulfetos e óxidos. Na época, a indústria acreditava que as empresas japonesas e sul-coreanas dominavam a rota de sulfetos, considerada promissora, enquanto a rota de óxidos tinha baixa condutividade e dificuldades de avanço.

Porém, QingTao Energy escolheu desde o início um caminho “não convencional”: a primeira geração de baterias de estado sólido usou óxido + polímero, a segunda geração usou óxido + haleto + polímero.

O caminho pouco popular significa que há muitos desafios em tecnologia, materiais, indústria e mercado.

Assim, no começo, QingTao Energy enfrentou muitas dificuldades. Li Zheng liderou a equipe de pesquisa para resolver problemas técnicos, quebrando as barreiras de aplicação em massa de eletrólitos sólidos em baterias de lítio; Feng Yuchuan focou na abertura de mercado, atuando na linha de frente, supervisionando produção e negócios. Os membros do time fundador frequentemente desempenhavam múltiplas funções, envolvendo pesquisa, produção e vendas.

“Quando a produção estava pesada, todos se dedicavam na linha de frente, e para vender, precisavam ir pessoalmente a várias regiões conversar com clientes”, lembrou Li Zheng em entrevista.

Apesar das dificuldades iniciais, com forte respaldo acadêmico e capacidade de pesquisa de ponta, os financiamentos para QingTao Energy foram muito bem-sucedidos.

De setembro de 2016 a 2022, a empresa realizou rodadas de financiamento de A a G. Os investidores eram de alto nível: fundos de inovação de Xangai, Kunshan Guokechuang, Chengdu Chanchuang, além de capital industrial como SAIC, BAIC, GAC, e também fundos renomados como Fengrui Capital, Qingkong Ginkgo, Bank of China Investment.

Especialmente, em 2023, uma instituição de investimento do grupo SAIC investiu 2,7 bilhões de yuans, estabelecendo o maior recorde de rodada única de financiamento de baterias de estado sólido na China, tornando a SAIC um dos principais acionistas estratégicos da QingTao Energy.

Em 2021, QingTao Energy assinou um acordo de orientação para listagem na Board de Inovação Tecnológica, iniciando preparação para IPO na STAR Market.

Porém, o ciclo de orientação, inicialmente de seis meses, foi se arrastando até janeiro de 2026, quando a orientação da 17ª fase ainda estava em andamento. Após mais de quatro anos sem resultados, QingTao Energy foi forçada a mudar para a Bolsa de Hong Kong.

Antes do pedido de IPO na HKEX, em janeiro e fevereiro de 2026, a empresa concluiu uma rodada de financiamento H, com avaliação pós-investimento de cerca de 28 bilhões de yuans. Desde sua fundação, ela levantou um total de 6,946 bilhões de yuans, com o custo por ação subindo de 0,3 yuan em 2016 para 47,5 yuan em 2026, uma valorização de quase 158 vezes em dez anos.

“Líder em estado sólido” com grande reputação, mas a história é um pouco exagerada

Dados da Frost & Sullivan indicam que, em 2025, o volume de entrega global de baterias híbridas de estado sólido e líquidas completas será de cerca de 6 GWh; considerando a quantidade entregue, QingTao Energy lidera o ranking mundial, com uma fatia de mercado de aproximadamente 33,6%, e cerca de 44,8% na China.

Com esses números, QingTao Energy é indiscutivelmente a “líder global em baterias de estado sólido”. Contudo, essa estatística combina baterias híbridas e de estado sólido completo, o que obscurece as diferenças de maturidade tecnológica e aplicação comercial, levantando dúvidas sobre o título de “líder em estado sólido”.

Além disso, se usarmos os dados da Frost & Sullivan, a entrega de QingTao Energy em 2025 foi de aproximadamente 2 GWh. Mas o prospecto de oferta mostra que, de 2023 a 2025, a produção foi de 0,24 GWh, 0,15 GWh e 1,33 GWh, totalizando apenas 1,72 GWh, evidenciando uma discrepância clara com os dados de entrega da Frost & Sullivan.

Então, qual é a real força da “líder em estado sólido” no setor de baterias de estado sólido completo?

Tecnicamente, QingTao Energy aposta na rota de “eletrólitos sólidos compostos orgânico-inorgânicos”. A empresa acredita que essa é uma rota rápida e comercialmente viável, capaz de desenvolver e comercializar tanto baterias híbridas quanto de estado sólido completo.

Em produtos, já produziu uma bateria de estado sólido de 15Ah, com densidade de energia de 401,5 Wh/kg, mantendo 84% de capacidade após 1000 ciclos.

Na capacidade, a linha de produção piloto de 0,1 GWh de baterias de estado sólido em Kunshan, construída em 2018, está em operação, com produção em massa de células de mais de 60 Ah já concluída.

Na aplicação, a QingTao Energy entregou mais de 16.800 conjuntos de baterias híbridas e de estado sólido, instaladas em 32 modelos de veículos. Mas, em média, cada modelo recebeu apenas 525 unidades, uma aplicação bastante limitada.

Além disso, a Huaxia Energy Network notou que o documento de IPO da QingTao Energy dedica menos de 10 parágrafos ao segmento de baterias de estado sólido completo, enquanto o restante trata de baterias híbridas. A comercialização mais avançada, de baterias híbridas, será instalada no modelo MG4 Urban da SAIC, previsto para chegar ao mercado no segundo semestre de 2026.

Diante dessas informações, fica claro que, tanto em baterias híbridas quanto em de estado sólido completo, QingTao Energy ainda não entrou de fato na fase de produção em massa e aplicação real. A “realidade” da comercialização ainda é uma narrativa em construção.

Apesar de a comercialização ainda não estar totalmente consolidada, a expansão de capacidade da QingTao Energy é extremamente agressiva.

Atualmente, a empresa possui cinco bases de produção de baterias híbridas e de estado sólido, com capacidade anual de 6,8 GWh, mas sua capacidade efetiva em 2025 é de apenas 2,5 GWh, com produção de 1,33 GWh, e uma taxa de utilização de capacidade de apenas 53%.

Mesmo com quase metade da capacidade ociosa, QingTao Energy continua “apostando tudo”. Está construindo uma nova capacidade de 18,5 GWh e planeja expandir sua capacidade total para 98,2 GWh até 2030. Esse número é cerca de 14,4 vezes a capacidade atual, quase 40 vezes a capacidade efetiva.

Além disso, o prospecto menciona que, de 2026 a 2028, a SAIC fornecerá pedidos para QingTao Energy de 60 mil, 500 mil e 780 mil unidades, respectivamente; o limite anual de vendas para os produtos da SAIC sob o acordo de vendas é de 1 bilhão, 5 bilhões e 9,5 bilhões de yuans; e cerca de 50% da capacidade futura será reservada para a SAIC.

Porém, de 2023 a 2025, as vendas de células de bateria e sistemas de pequenas baterias para a SAIC foram zero, zero e 54,3 milhões de yuans.

Isso significa que, nos próximos três anos, as entregas para a SAIC precisarão saltar de 54,3 milhões para 16,5 bilhões de yuans — aproximadamente 304 vezes. Essa previsão de mercado tem base científica ou é apenas uma “fantasia” para o IPO? Logo, ficará claro.

Prejuízo de 3,1 bilhões em três anos, com 7,7 bilhões de dívidas resgatadas, uma “bomba-relógio”

Enquanto expande sua capacidade, a lucratividade da QingTao Energy piora rapidamente.

A empresa tem quatro principais áreas de negócio: baterias de potência, baterias de armazenamento, equipamentos de automação e outros (principalmente reciclagem de resíduos). Em 2025, as três primeiras representam 62,8%, 25,1% e 8,2% da receita.

A área de armazenamento depende muito de um único projeto. De 2023 a 2025, a receita de baterias de armazenamento cresceu de 9,23 milhões para 592 milhões de yuans, com volume de entrega de 0,13 GWh para 1,17 GWh. Isso se deve ao projeto de maior bateria híbrida de armazenamento do mundo, de 800 MWh em Wuhai, Inner Mongolia, que é fornecido exclusivamente pela QingTao Energy, impulsionando as entregas de armazenamento.

De 2023 a 2025, a receita das quatro principais áreas cresceu

Em contraste, o núcleo do negócio — as baterias de potência — está em uma situação de “quanto mais vende, mais perde”.

Em 2025, a entrega foi de 0,78 GWh, mas a margem de prejuízo bruto foi de -111,6%. Ou seja, a cada 100 yuans de venda, a empresa perde 111,6 yuans.

As causas principais são: alta de preços de matérias-primas, que não tiveram descontos por compras em grande escala, e ainda mantêm estoques; além de preços de venda baixos, com média de 0,56, 0,6 e 0,31 yuan/Wh para baterias de potência, e 0,7, 0,54 e 0,51 yuan/Wh para baterias de armazenamento, próximos aos preços de mercado de fosfato de ferro-lítio e de tríodo na China, segundo Bloomberg NEF.

É como vender ginseng por preço de cenoura: as baterias de estado sólido da QingTao não têm valor agregado, e os custos de produção permanecem altos. Sob essa pressão, o negócio de baterias de potência vive uma fase de “sangrar para conquistar mercado”.

Apesar do prejuízo no negócio principal, os equipamentos de automação e reciclagem de resíduos se destacaram na demonstração financeira, com margens de 26,8% e 77%, respectivamente, os mais próximos de “maturidade comercial”.

Porém, esses setores representam uma pequena fatia, insuficiente para cobrir os altos custos de P&D e operação.

Como uma empresa orientada por tecnologia, QingTao Energy investe pesado em P&D. De 2023 a 2025, os gastos foram de 142 milhões, 296 milhões e 377 milhões de yuans, representando 57,2%, 72,9% e 40% da receita de cada período. A empresa afirmou que continuará com altos investimentos em P&D.

Esse alto custo de pesquisa, somado ao grande gasto com expansão de capacidade e às perdas nos negócios principais, faz a QingTao Energy acumular prejuízos severos. Em 2023, 2024 e 2025, as receitas foram de 248 milhões, 405 milhões e 943 milhões de yuans, enquanto os prejuízos somaram 853 milhões, 999 milhões e 1,302 bilhões de yuans, totalizando um prejuízo acumulado de 3,154 bilhões de yuans em três anos.

Ainda mais preocupante, a QingTao Energy está gravemente insolvente.

Em 2025, seus ativos totais eram de 6,632 bilhões de yuans, passivos totais de 10,971 bilhões, e déficit líquido de 4,339 bilhões, com uma taxa de endividamento de 165,4%.

Os ativos circulantes eram de 3,331 bilhões, as dívidas circulantes de 9,75 bilhões, com um saldo líquido de dívidas de 6,418 bilhões, enquanto o caixa e equivalentes de caixa eram apenas 1,238 bilhão.

De 2023 a 2025, o fluxo de caixa operacional foi negativo por três anos consecutivos, com uma saída líquida acumulada de mais de 1,5 bilhão de yuans. Em dois anos, o caixa encolheu mais de 1,9 bilhão.

Mais alarmante ainda é o item “resgate de dívidas”. Essa parte corresponde às ações preferenciais resgatáveis que os investidores possuem, equivalente a um “contrato de apostas” listado. Em 2025, o valor de resgate dessas dívidas atingiu 7,713 bilhões de yuans.

Segundo o acordo, a partir do momento em que a empresa solicitar listagem na HKEX, o direito de resgate expira. Mas, se o IPO for retirado, invalidado, rejeitado ou não concluído até 30 de junho de 2028, o direito de resgate será automaticamente restabelecido. Só com a conclusão do IPO esse direito termina. Isso equivale a carregar uma “bomba-relógio” pronta para explodir a qualquer momento: se a listagem fracassar, a QingTao Energy pode ser forçada a uma recuperação forçada, entrando numa situação extremamente vulnerável.

Sob tanta pressão, essa IPO é uma “batalha de vida ou morte” para QingTao Energy, uma tentativa desesperada de “limpar suas dívidas”. Se der certo, ela escapará; se fracassar, pode acender uma série de problemas em cadeia. A linha entre sucesso e fracasso é muito tênue, e o tempo para a QingTao Energy é curto.

Declaração do autor: opinião pessoal, apenas para referência.