Choques de Oferta? Tivemos Alguns. Veja Como os Investidores Podem Lidar

Neste episódio de The Long View, Claudia Sahm, economista-chefe da New Century Advisors e ex-chefe de seção do Federal Reserve, discute as origens da regra de Sahm, como interpretar o discurso do Fed (não é Klingon), a integridade dos dados econômicos e mais.

Aqui estão alguns trechos da nossa conversa com Sahm.

Movimentar as taxas de juros não afeta a força de trabalho. Não afeta a produtividade.

Claudia Sahm

Amy Arnott: Como os investidores devem pensar sobre coisas que estão acontecendo, como a guerra no Irã e choques de oferta como o Estrito de Hormuz? Existem tantas incógnitas e efeitos secundários desconhecidos. Há uma maneira razoável de pensar sobre os possíveis resultados e qual pode ser o impacto na economia?

Claudia Sahm: Certo. Então, primeiro, recuando um pouco dos eventos mais recentes no Oriente Médio, tem sido o caso agora por cinco ou seis anos, realmente desde a pandemia, que a economia dos EUA passou por uma série dessas choques de oferta, choques de custo. Na pandemia, tivemos interrupções nas cadeias de suprimentos, e certamente houve algumas interrupções na força de trabalho; as pessoas tinham medo de ficar doentes ou ficaram doentes, então houve algumas interrupções reais na força de trabalho por causa da pandemia. Tivemos aumentos significativos em tarifas, tivemos a guerra na Ucrânia, e agora o conflito no Oriente Médio para elevar os preços de energia. Houve uma série de eventos e grandes oscilações na imigração, que também é fundamental para a economia. E assim, o que os economistas chamam de “choques de oferta”, podemos pensar neles como algo fundamental para a economia, como os insumos, os custos que as empresas enfrentam, os custos que os consumidores enfrentam.

E é meio incomum ter uma sequência dessas. Frequentemente, os choques que o Fed tenta pensar são se temos algum grande aumento de demanda, talvez uma grande redução de impostos, ou reembolsos grandes indo para as famílias, ou uma recessão que seja uma queda real na demanda. Então, esse é o tipo típico de movimento na economia, mas tivemos essa série de choques de oferta. E uma coisa particularmente problemática sobre eles é que, quando são os tipos ruins de choques de oferta, podem tanto elevar os preços, aumentar a inflação, quanto diminuir o crescimento. E muitas vezes podem fazer ambos ao mesmo tempo. Nos anos 1970, isso foi chamado de “estagflação”. Não estamos em um espaço assim, mas definitivamente há essa tensão. Direi que às vezes podemos ter bons choques de oferta, e eles também estão na jogada agora.

Certamente houve um impulso com alguma desregulamentação, sobre a qual podemos discutir se isso é um bem líquido ou não, mas, quero dizer, esse movimento pode impulsionar o crescimento e reduzir a inflação. Mas outro grande fator que está apenas começando é a implementação da IA na economia, que tem potencial para aumentar a produtividade, impulsionar o crescimento e reduzir a inflação. Então, estamos lidando com esses choques de oferta, que não são típicos. Não são do tipo que o Fed está realmente preparado para lidar. Movimentar as taxas de juros não afeta a força de trabalho. Não afeta a produtividade. E não está claro se estamos apenas em uma sequência de azar ou se decisões políticas tiveram impacto, mas é uma configuração difícil. Certamente uma configuração difícil para o Fed, mas também diria que é difícil para investidores ou empresas, pessoas comuns tentando navegar por esses choques.

Quando falo de uma economia de chicote, também tivemos esses choques em rápida sucessão, e muitos deles foram mudanças realmente grandes. Então, é difícil saber como responder a eles, francamente. E mesmo que você tenha uma resposta, há muitos custos em se adaptar às mudanças. Então, acho que o que você viu com o Fed, que acho que é uma abordagem bastante ampla para esse ambiente, é que você entra em modo de gerenciamento de risco. Não é só sobre o que você acha mais provável de acontecer na economia, qual é a coisa mais provável de acontecer enquanto passamos por tarifas, pelo conflito no Oriente Médio ou pela revolução da IA — é sobre gerenciar e evitar os piores cenários, estar pronto para pivotar assim que tiver informações suficientes.

Depois, você precisa fazer uma análise de cenários mais aprofundada. Precisa testar, ter uma noção do que observar nos piores cenários e responder a isso. Então, é um pouco diferente de apenas ter seu cenário base e responder a ele. Você realmente precisa pensar na distribuição de risco toda e se posicionar para estar pronto para agir quando ficar claro qual direção é a certa.

Sobre Preços da Gasolina: ‘Eles Vão Subir Mais?’

Ben Johnson: Claudia, tanta coisa ótima para destrinchar aqui. O fio condutor que eu queria puxar: os impactos desses choques de oferta que o consumidor americano médio está experimentando ao parar no posto de gasolina. E você fez a distinção historicamente sobre os dados que o Fed observa, pontos-chave como o CPI, e os dados que o consumidor médio mais se preocupa, que é: “Estou pagando, em média, talvez mais de 4 dólares por galão de gasolina.” Como você pensa em conciliar esses? Como acha que o Fed deve navegar essa distinção entre o que aparece nos dados e o que aparece na sensação, e mais proeminentemente, talvez, no pagamento no posto?

Sahm: Certo. A maior questão agora para o Fed em relação aos efeitos do conflito no Oriente Médio na inflação não é tanto sobre onde estão os preços do gás agora, mas sim, “Eles vão subir mais? Quanto tempo permanecem nesse nível alto?” E na verdade, uma grande preocupação do Fed, especialmente agora que a inflação está acima da meta há cinco anos completos, mesmo antes do conflito no Oriente Médio. E eles estão preocupados que as pessoas, as empresas, simplesmente aceitem que a inflação agora é 3%, que a inflação será mais alta. O que é realmente notável, quando você fala sobre as pesquisas de sentimento, o sentimento está absolutamente péssimo agora. E acho que faz sentido também nesse contexto dessa economia de chicote, de uma série de choques de oferta. A razão de o sentimento ter atingido um nível mais baixo de todos os tempos neste mês não é só pelo que aconteceu com os preços da gasolina chegando a 4 dólares por galão.

Isso certamente contribuiu. Essa foi a última queda, mas temos visto, realmente desde 2022, que os americanos nessas pesquisas apontam os preços como a razão de eles ficarem para trás ano após ano. Então, isso tem sido uma constante, sendo atingidos por esses choques de preço inesperados, e isso pesa no sentimento. O que tem sido realmente interessante, e no que diz respeito ao Fed, algo encorajador, é que quando você pergunta a essas mesmas famílias nessas pesquisas sobre o que pensam da inflação daqui a cinco a dez anos, “O que você acha que a inflação vai ser?” Apesar de termos tido múltiplos choques de preço que eles enfrentaram, eles ainda acreditam que a inflação vai voltar a cair, porque essa é a questão. Não é só sobre onde estamos agora em termos de preços da gasolina ou inflação; é, “Vamos ficar presos aqui?”

E até agora, as indicações tanto do que está realmente acontecendo no Oriente Médio... há um caminho para voltar a algo que se pareça com o normal. E até agora, os consumidores estão com isso, e isso é muito importante para a política do Fed daqui para frente. Mas, acho que há uma desconexão entre os diferentes pedaços de dados econômicos, as pesquisas de sentimento, os mercados financeiros, muita coisa é como diferentes horizontes. O que está embutido nesses dados? Acho que eles ainda se conectam. E, na verdade, nas pesquisas de sentimento, há algo encorajador nisso, que a maioria das pessoas, quando perguntadas, ainda vê isso como uma dificuldade temporária em relação à inflação mais alta, não como uma permanente.

Compilado por Valentina Djeljosevic.

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