CICC: espera-se que nos próximos dois meses o PPI e o CPI ainda tenham espaço para aumento ano a ano

金华公司 avalia dados de preços de abril de 2026, afirmando que o PPI de abril subiu 1,7% em relação ao mês anterior, e a variação anual aumentou de 0,5% no mês passado para 2,8%, superando as expectativas, principalmente devido à concentração de aumentos de preços na cadeia de energia e produtos químicos. O CPI de abril aumentou 0,3% em relação ao mês anterior, superando a sazonalidade, e a variação anual do CPI também subiu de 1,0% no mês passado para 1,2%, influenciada principalmente pelos preços de energia e pela demanda de viagens durante feriados. Olhando para frente, a J.P. Morgan acredita que, no contexto de negociações contínuas entre EUA e Irã, os preços internacionais do petróleo provavelmente permanecerão voláteis em níveis elevados, com transmissão de impacto de preços com atraso, e espera que, nos próximos dois meses, o crescimento do PPI e do CPI em relação ao mesmo período do ano passado continue a subir. No entanto, a atual recuperação de preços na produção apresenta uma diferenciação estrutural clara, com o lado upstream apresentando uma intensidade de aumento de preços significativamente maior do que o downstream. Em um ambiente de demanda de consumo final relativamente fraca, a inflação impulsionada por custos de importação pode continuar a pressionar os lucros das indústrias de médio e downstream.

O texto completo segue abaixo

J.P. Morgan: Características de inflação estrutural se destacam — Comentários sobre os dados de preços de abril de 2026

O PPI de abril subiu 1,7% em relação ao mês anterior, e a variação anual aumentou de 0,5% no mês passado para 2,8%, superando as expectativas, principalmente devido à concentração de aumentos de preços na cadeia de energia e produtos químicos. O CPI de abril aumentou 0,3% em relação ao mês anterior, superando a sazonalidade, e a variação anual do CPI também subiu de 1,0% no mês passado para 1,2%, influenciada principalmente pelos preços de energia e pela demanda de viagens durante feriados. Olhando para frente, acreditamos que, no contexto de negociações contínuas entre EUA e Irã, os preços internacionais do petróleo provavelmente permanecerão em níveis elevados, com transmissão de impacto de preços com atraso, e espera-se que, nos próximos dois meses, o crescimento do PPI e do CPI em relação ao mesmo período do ano passado continue a subir. No entanto, a recuperação de preços na produção apresenta uma diferenciação estrutural clara, com o lado upstream apresentando uma intensidade de aumento de preços significativamente maior do que o downstream. Em um ambiente de demanda de consumo final relativamente fraca, a inflação impulsionada por custos de importação pode continuar a pressionar os lucros das indústrias de médio e downstream.

1. PPI acima das expectativas, devido à contribuição altamente concentrada na indústria de energia e produtos químicos

O crescimento do PPI de abril em relação ao mês passado aumentou de 0,5% para 2,8%, e o aumento mensal foi de 1,7%, também maior do que os 1,0% do mês anterior, superando claramente as previsões baseadas na previsão de preços de fábrica do PMI e no índice de matérias-primas. Acreditamos que isso esteja relacionado à contribuição altamente concentrada de alguns setores para o aumento do PPI. Historicamente, quando a contribuição do PPI de mineração e manufatura upstream é alta, é mais provável que haja uma grande discrepância entre a previsão do PPI baseada no índice de preços do PMI e o valor real. Isso ocorre porque o índice de preços do PMI é um indicador de difusão, focado em refletir a "amplitude" da distribuição de aumentos e quedas de preços, e quando alguns setores apresentam aumentos de preços mais intensos, a previsão do PPI baseada no PMI tende a ser exagerada ou subestimada.

A superação das expectativas no PPI desta vez deve estar relacionada à alta concentração de aumentos na cadeia de energia e produtos químicos. Em abril, o PPI do setor de exploração de petróleo e gás, processamento de petróleo e carvão, matérias-primas químicas e produtos, fibras químicas e produtos de borracha e plástico subiram 18,5%, 16,4%, 8,3%, 5,6% e 1,7%, respectivamente. Estimamos que esses cinco setores relacionados à energia e produtos químicos tenham contribuído com aproximadamente 1,5 pontos percentuais do aumento de 1,7% no PPI de abril.

Além disso, a recuperação da demanda por IA e carvão também impulsionou a melhora do PPI. Por um lado, a alta demanda por capacidade de processamento de IA e a aceleração do processo de eletrificação industrial elevaram os preços de fabricação de fibras ópticas em 22,5% em relação ao mês anterior, os preços de dispositivos de armazenamento externo e componentes aumentaram 3,2%, e os preços de mineração e refino de metais não ferrosos subiram 3,0% e 0,2%, respectivamente; por outro lado, devido ao impacto do choque energético, a demanda por substituição de energia, como carvão para geração de energia, também se recuperou, com aumento na demanda por carvão para mineração e beneficiamento, além do aumento na demanda por carvão na indústria química e metalúrgica, levando a um aumento de 1,9% nos preços de mineração e beneficiamento de carvão. Os setores de fabricação de equipamentos de comunicação eletrônica, mineração de metais não ferrosos e carvão contribuíram com aproximadamente 0,1 ponto percentual para o aumento mensal do PPI.

Enquanto isso, outros 30 setores contribuíram com cerca de 0,1 ponto percentual, evidenciando uma característica estrutural clara de aumento de preços no PPI. A diferença entre os preços de bens de produção e bens de consumo no PPI de abril aumentou de 2,3 pontos percentuais no mês passado para 4,8 pontos percentuais. Frente ao impacto de custos elevados devido ao petróleo alto, em um cenário de demanda relativamente fraca, alguns setores intermediários e de downstream apresentam menor capacidade de repassar custos, como a indústria de produtos minerais não metálicos e a produção e fornecimento de energia térmica, cujos PPI anualizados apresentaram queda, comprimindo seus lucros.

2. Variação do CPI em relação ao ano anterior aumenta levemente, impulsionada por energia e serviços, com alimentos puxando para baixo

O CPI de abril subiu 1,2% em relação ao mesmo mês do ano passado, uma expansão de 0,2 pontos percentuais em relação ao mês anterior, principalmente devido ao aumento nos preços de energia e serviços de viagem durante feriados. Estimamos que, em relação ao mês passado, a contribuição marginal do preço da gasolina e dos serviços ao aumento do CPI foi de 0,45 e 0,23 pontos percentuais, respectivamente, enquanto os preços de alimentos continuaram fracos, contribuindo marginalmente para uma redução de 0,33 pontos percentuais na variação do CPI. O CPI mensal aumentou 0,3%, superando a média de -0,04% do mesmo período dos últimos dez anos.

A contribuição dos preços de energia foi significativa. Com a oscilação elevada dos preços internacionais do petróleo, o preço médio dos combustíveis no mercado doméstico aumentou claramente em relação ao mês anterior, com a gasolina subindo 12,6% em relação ao mês anterior. Além disso, devido à base baixa, o aumento anual da gasolina foi de 19,3%, contribuindo com aproximadamente 0,56 pontos percentuais para o aumento do CPI, um avanço de 0,45 pontos percentuais em relação ao mês anterior, sendo o principal fator de impulso para a recuperação do CPI.

Por outro lado, os preços de alimentos passaram de alta para queda (de um aumento de 0,3% no mês passado para uma queda de 1,6%), puxando para baixo. Quanto à carne suína, com base na estimativa de estoque de matrizes reprodutoras e leitões, abril foi um período de maior pressão de oferta, levando a uma queda de 5,7% nos preços da carne suína em relação ao mês anterior (contra uma média de -3,4% nos últimos dez anos), e a queda anual aumentou de 11,5% no mês passado para 15,2%. Quanto às verduras, devido ao aumento da temperatura, maior oferta no mercado e ao período de baixa demanda após o feriado, os preços caíram 6,4% em relação ao mês anterior (contra uma média de -5,4% nos últimos dez anos), e a variação anual passou de alta de 4,9% no mês passado para queda de 0,5%. Quanto às frutas, com aumento na oferta e demanda fraca, os preços caíram 2,3% em relação ao mês anterior (contra uma média de -0,2%), e a variação anual também passou de alta de 4,0% no mês passado para queda de 1,0%. Nossos cálculos indicam que os preços de carne suína, verduras e frutas contribuíram marginalmente para uma redução de 0,07, 0,10 e 0,10 pontos percentuais na variação do CPI, respectivamente.

O núcleo do CPI aumentou de 1,0% no mês passado para 1,1%, apoiado principalmente pelo aumento na demanda por serviços de viagem durante feriados. Quanto aos serviços, impulsionados por feriados como o Qingming e o Dia do Trabalho, a demanda por serviços de viagem aumentou, elevando o preço desses serviços em 3,7% em relação ao mesmo mês do ano passado, contribuindo com aproximadamente 0,13 pontos percentuais para o aumento do CPI. Os preços de serviços médicos e de educação também subiram 3,4% e 0,5%, respectivamente, ampliando a variação do núcleo do CPI de 0,8% para 0,9%. Quanto à troca de produtos antigos por novos, os preços de utensílios domésticos subiram 2,6% em relação ao mês passado, um aumento de 0,2 pontos percentuais, enquanto os preços de ferramentas de comunicação subiram 4,2%, refletindo possivelmente a demanda por capacidade de processamento de IA e armazenamento. Os preços de veículos tiveram queda de 1,2%, recuando 0,1 pontos percentuais. O preço do ouro oscilou de alta para baixa, caindo de 65,8% para 46,9% em relação ao mesmo período do ano passado. Nossos cálculos indicam que os preços de serviços e de troca de produtos antigos contribuíram marginalmente com 0,06 e 0,05 pontos percentuais para o aumento do núcleo do CPI, enquanto o preço do ouro teve efeito negativo de 0,08 pontos percentuais.

3. Atenção às diferenças e atrasos na transmissão do impacto do alto preço do petróleo em diferentes setores

Olhando para frente, acreditamos que, sob a incerteza das negociações entre EUA e Irã, os preços internacionais do petróleo provavelmente permanecerão elevados por um curto período, com a pressão de transmissão do impacto de preços se dissipando gradualmente. Assim, o crescimento do PPI e do CPI em relação ao mesmo período do ano passado pode continuar a subir nos próximos dois meses, com o ponto de inflexão do PPI dependendo da abertura do estreito de Taiwan. Além disso, é importante monitorar as diferenças e atrasos na transmissão do impacto do alto preço do petróleo em diferentes setores. Em um cenário de demanda de consumo final fraca, a inflação impulsionada por custos de importação pode continuar a prejudicar os lucros das indústrias de médio e downstream.