Teste de independência do Galaxy

Autor: Prathik Desai, Tradução: Block unicorn

Prefácio

O volume de negociações de criptomoedas da Galaxy Digital continuou a cair no primeiro trimestre de 2026, mas seus negócios operacionais começaram a se desvincular do ciclo de criptomoedas, e a empresa acredita que combinar os dois é a estratégia correta. No primeiro trimestre de 2026, o preço do Bitcoin caiu mais de 20%, e o do Ethereum caiu cerca de 30%. No entanto, o volume de negociações da Galaxy permaneceu estável. Este é o primeiro sinal de que os negócios da Galaxy estão se desvinculando do ciclo de mercado.

Em análises anteriores sobre os lucros da Galaxy, eu havia apontado que o centro de dados Helios poderia se tornar uma ferramenta de hedge contra as oscilações do ciclo de criptomoedas. No entanto, esse argumento é prospectivo e pressupõe que a empresa consiga concluir a construção a tempo e cumprir fluxos de caixa de contratos ainda não iniciados.

Em abril deste ano, a Galaxy entregou sua primeira instalação de centro de dados no Texas para a CoreWeave, indicando que a empresa está gradualmente diversificando seus negócios, migrando para uma área de alta margem e não cíclica de centros de dados. Embora a receita do setor de centros de dados seja atualmente insignificante, espera-se que, a partir do segundo trimestre de 2026, sua situação financeira melhore.

Na análise de hoje, mostrarei como a Galaxy planeja integrar suas duas áreas de negócio, em vez de mantê-las separadas, e como isso pode ajudar a empresa a alcançar uma estabilidade que outras empresas dificilmente conseguem.

TL;DR:

• Apesar de uma queda de cerca de 25% nos preços das criptomoedas, a margem bruta ajustada do setor de ativos digitais da Galaxy atingiu 49 milhões de dólares, praticamente igual ao quarto trimestre (51 milhões de dólares).

• O volume de negociações da Galaxy permaneceu estável, enquanto o volume do setor caiu mais de 20%.

• A Helios entregou seu primeiro data hall para a CoreWeave, marcando uma etapa de construção concluída e início de geração de receita operacional.

Primeiro sinal

A situação financeira da Galaxy não difere muito de outras empresas de criptomoedas. Seu EBITDA ajustado do primeiro trimestre foi de -188 milhões de dólares, quase totalmente proveniente de uma perda bruta ajustada de 140 milhões de dólares nos setores financeiro e corporativo. Essa perda é em grande parte atribuída à depreciação não realizada de sua exposição líquida a ativos digitais. Até 31 de março de 2026, a Galaxy reduziu sua posição em ativos digitais para 667 milhões de dólares, uma queda de 27% em relação aos 920 milhões de dólares no final do ano.

O setor de ativos digitais é responsável por negociações de criptomoedas, empréstimos, gestão de ativos e infraestrutura, com uma margem bruta ajustada de 49 milhões de dólares. Apesar da alta nos preços das criptomoedas no quarto trimestre, a margem bruta desse setor foi quase igual à de 51 milhões de dólares do trimestre anterior. A queda de preços levou à saída de participantes, redução do volume de negociações e impacto nos negócios da Galaxy. Isso também diminuiu as garantias de empréstimos que geram juros para a Galaxy.

As atividades de negociação na plataforma da Galaxy também confirmam essa tendência. O volume de negociações permaneceu praticamente estável em relação ao trimestre anterior, enquanto o setor como um todo encolheu mais de 25%.

Mas durante o colapso do mercado, o que impediu a operação da Galaxy?

Pilar de estabilidade

A diversificação de riscos por meio da ampliação de produtos e clientes é a chave para que a Galaxy sobreviva ao impacto de uma crise de mercado semelhante às enfrentadas pelos pares.

Nos últimos 18 meses, a empresa aumentou gradualmente sua receita de taxas e receitas recorrentes em seu setor de negociações. Apesar de o valor de mercado de seus ativos sob gestão ter caído de 11,4 bilhões para 8 bilhões de dólares devido à reavaliação, o setor de gestão de ativos ainda registrou uma entrada líquida de 69 milhões de dólares. Logo após o trimestre, a Galaxy também recebeu uma encomenda de 75 milhões de dólares de um cliente, uma das maiores na história da empresa. Apesar de a escala de empréstimos ter encolhido 20% devido à queda nos preços das criptomoedas e ao vencimento natural de empréstimos, a Galaxy conseguiu atrair novos clientes e diversificar seus contrapartes.

Em maio deste ano, a empresa lançará um hedge fund de tecnologia financeira, investindo em empresas que constroem infraestrutura tokenizada. Além disso, abrirá seu aplicativo de negociação voltado ao consumidor, GalaxyOne, para clientes institucionais, permitindo negociações, gestão de custódia digital, financiamento, staking e acesso a pesquisas de criptomoedas. Espera-se que essas duas áreas gerem receitas contínuas, independentemente das oscilações nos preços do Bitcoin ou de outras criptomoedas.

O próximo passo é o posicionamento estratégico.

A Galaxy reduziu seus investimentos em Bitcoin e direcionou uma grande parte de seu balanço para Hyperliquid.

Essa rotação faz com que o desempenho do balanço seja melhor do que o retorno de uma estratégia puramente beta.

Mas para os investidores e analistas da Galaxy, a maior conquista será: as luzes do Texas finalmente acenderam.

Luzes, câmera, data center

O centro de dados Helios entregou sua primeira fase para a CoreWeave no primeiro trimestre, e espera-se que, após a implantação completa até 2028, gere 1 bilhão de dólares por ano.

As instalações originalmente planejadas para mineração de Bitcoin foram transformadas em um centro de dados de inteligência artificial totalmente funcional, equipado com distribuição de energia em tempo real, resfriamento e conectividade de rede.

Embora a receita do setor de centros de dados seja de apenas 3 milhões de dólares, a empresa continua avançando com seu projeto de 133 MW na primeira fase. Três pontos me empolgam nesse setor: margem de lucro, independência de sazonalidade e duração dos contratos. Esses contratos oferecem fluxo de caixa de 15 anos, com uma margem EBITDA de aproximadamente 90%. A fase um deve estar totalmente operacional na segunda metade de 2026, com receita anualizada de 250 milhões de dólares, totalmente desvinculada do preço dos ativos digitais.

Para referência, o setor de ativos digitais teve uma margem bruta ajustada de 49 milhões de dólares neste trimestre, com uma receita recorrente anualizada (ARR) de 200 milhões de dólares. A fase um do Helios sozinha pode gerar uma margem operacional maior, com ARR de até 250 milhões de dólares e uma margem EBITDA de 90%.

A Galaxy também recebeu aprovação do Conselho de Confiabilidade de Energia do Texas (ERCOT) para aumentar sua capacidade de geração em 830 MW.

Além da CoreWeave, a empresa está ativamente negociando expansão com outros locatários. Mas por que atrair novos locatários?

A Galaxy quer evitar repetir o passado, dependência excessiva de um único negócio ou cliente. Talvez seja por isso que seu presidente, Christopher Ferraro, deseja que a empresa foque em uma estratégia de múltiplos locatários e múltiplos parques.

Mas como ela financiará esses vários sites? Cada um requer capacidade computacional intensiva, equipamentos de resfriamento e outras infraestruturas.

No projeto do Helios, a cliente final — uma empresa listada de nível de investimento avaliada em trilhões de dólares — usará seus GPUs. Essa classificação de crédito influenciará diretamente os termos de financiamento dos futuros projetos de data center da Galaxy.

Modelo de negócios dual da Galaxy

Os dois negócios da Galaxy Digital estão em desenvolvimento, com necessidades de capital, modelos de lucro e perspectivas bastante diferentes. Parece que há pouca sinergia entre eles, e não há uma razão clara para operá-los sob uma mesma entidade. Então, por que não separá-los?

A empresa não tem certeza de que esses setores permanecerão sempre não relacionados.

Muitos veem a Galaxy como uma típica empresa de criptomoedas prestes a dividir seu negócio de centros de dados. Mas eles ignoram a conexão entre suas operações de negociação de criptomoedas e de centros de dados. Quando o setor de centros de dados da Galaxy atingir uma receita anual de 1 bilhão de dólares, com uma margem EBITDA de 90%, ela estará plenamente capaz de operar sua infraestrutura de criptomoedas de forma sólida durante um mercado em baixa.

Os centros de dados cobrem custos fixos, enquanto o setor de criptomoedas traz lucros durante oscilações de mercado. Nesse modelo, o custo de capital total da Galaxy diminui, pois as duas áreas podem reduzir riscos uma da outra. O setor de criptomoedas não precisa gerar lucro suficiente para enfrentar uma recessão; basta cobrir seus custos variáveis para ajudar a manter as operações, como no primeiro trimestre de 2026. Os centros de dados podem operar independentemente do preço dos tokens, pois sua demanda vem de grandes operadores de data centers que competem por capacidade computacional. Mas compartilhar o balanço com um negócio de criptomoedas gerador de caixa permite que a Galaxy seja mais ágil na autofinanciamento de novos sites e avance mais rápido na construção de novas instalações do que uma startup de centros de dados independente.

Essas conclusões ainda não estão firmemente estabelecidas. São apenas sinais de desvinculação que surgiram no primeiro trimestre, e precisam ser confirmados nos próximos dois ou três trimestres para se tornarem uma regra geral.

Contudo, é indiscutível que a direção que a Galaxy está construindo é correta. Seus negócios de centros de dados oferecem alta margem, contratos fixos e receita previsível, enquanto seu setor de negociação fornece volume elevado, baixa margem e maior volatilidade cíclica.

Se NovaGraz diz que, se os próximos três trimestres forem assim, ele vai comemorar.