Citic Securities: O setor de tecnologia se recupera fortemente em abril, mantendo as quatro principais linhas de tendência de prosperidade tecnológica

Relatório de pesquisa da CITIC Securities aponta que, em abril, o setor de tecnologia se recuperou fortemente, com hardware superando significativamente software, e a cadeia de poder de cálculo de IA liderando o ciclo de otimismo. Para maio a junho, os modelos entram em uma nova fase de iteração semanal, com previsão de grandes atualizações de versões principais de empresas de modelos em meados do ano, acelerando a entrada em um ciclo virtuoso de comercialização. O ciclo de otimismo e o mercado continuam, recomenda-se manter as quatro principais linhas de tecnologia em alta: 1) empresas nacionais de grandes modelos que estão entrando na janela de atualização de versão e cujo ARR ainda cresce rapidamente; 2) empresas de semicondutores que se beneficiam da expansão contínua de duas memórias nacionais e processos avançados, com aumento da taxa de nacionalização; 3) líderes de alta certeza de desempenho em comunicações ópticas com capacidade de fornecimento de materiais, e empresas de chips ópticos com expectativa de aumento de preços devido à tensão na cadeia de suprimentos upstream; 4) segmentos upstream da cadeia de poder de cálculo, como MLCC, componentes analógicos, circuitos eletrônicos e CCL, com aumento gradual de exposição à IA. Além disso, alerta para a flexibilidade de baixa das áreas de direção autônoma e robôs humanóides, aguardando mais catalisadores.

全文如下

Tecnologia｜Nasdaq atingiu novo recorde, a recuperação ou reversão do setor de tecnologia em maio?

Relatório de pesquisa da CITIC Securities aponta que, em abril, o setor de tecnologia se recuperou fortemente, com hardware superando significativamente software, e a cadeia de poder de cálculo de IA liderando o ciclo de otimismo. Modelos estrangeiros entram na era das "três grandes", com cada uma das empresas competindo em capacidades de codificação e agentes, a receita recorrente anual (ARR) mais recente da Anthropic já ultrapassa 44 bilhões de dólares, e os relatórios financeiros do primeiro trimestre de grandes empresas como Google mostram que os negócios relacionados à IA continuam acelerando, com quatro grandes empresas (Microsoft, Google, Amazon, Meta) ajustando suas projeções de Capex anual de aproximadamente 665 bilhões para cerca de 700 bilhões de dólares, impulsionando o ciclo de hiperinflação na cadeia de poder de cálculo nesta rodada.

A comunicação óptica ainda é a direção mais otimista na cadeia de poder de cálculo, com a InnoLight (InnoLight) registrando crescimento de receita sequencial por quatro trimestres, mas a capacidade de fornecimento de materiais upstream apresenta desempenho diferenciado, com empresas como New Ease (XinYiSheng) enfrentando pressão de curto prazo devido a problemas de fornecimento, enquanto o foco do mercado e a lógica de precificação estão mudando de demanda e visibilidade de pedidos para a cadeia de suprimentos upstream. A alta de preços de armazenamento ainda não terminou, com contratos de DRAM e NAND Flash subindo significativamente, impulsionados pela demanda de IA e pela mudança na capacidade de HBM. Os aumentos de preço se espalharam de armazenamento para componentes passivos, chips analógicos, dispositivos de potência e toda a cadeia de circuitos eletrônicos, com setores como CCL e MLCC mostrando sinais de aquecimento. A cadeia de poder de cálculo doméstica entrou em ciclo positivo, com DeepSeek V4 adaptando-se profundamente ao Ascend, e chips de poder de cálculo nacionais começando a passar do estágio de "funcionais" para "de alta qualidade", com o lançamento próximo do 950PR, e os relatórios trimestrais de Cambrian, Hygon e others confirmando o ciclo de alta. A expansão contínua de duas memórias nacionais e processos avançados impulsiona a taxa de nacionalização de equipamentos semicondutores.

Para maio e junho, os modelos entram em uma nova fase de iteração semanal, com previsão de grandes atualizações de versões principais de empresas de modelos até o meio do ano, acelerando a comercialização em ciclo virtuoso. O ciclo de otimismo e o mercado continuam, recomenda-se manter as quatro principais linhas de tecnologia em alta: 1) empresas nacionais de grandes modelos que estão entrando na janela de atualização de versão e cujo ARR ainda cresce rapidamente; 2) empresas de semicondutores que se beneficiam da expansão contínua de duas memórias nacionais e processos avançados, com aumento da taxa de nacionalização; 3) líderes de alta certeza de desempenho em comunicações ópticas com capacidade de fornecimento de materiais, e empresas de chips ópticos com expectativa de aumento de preços devido à tensão na cadeia de suprimentos upstream; 4) segmentos upstream da cadeia de poder de cálculo, como MLCC, componentes analógicos, circuitos eletrônicos e CCL, com aumento gradual de exposição à IA. Além disso, alerta para a flexibilidade de baixa das áreas de direção autônoma e robôs humanóides, aguardando mais catalisadores.

▍ Revisão de mercado: em abril, o setor de tecnologia se recuperou fortemente, mas com maior diferenciação interna, hardware superou significativamente software, e a cadeia de poder de cálculo de IA liderou o ciclo de otimismo.

Comparando verticalmente, o índice de inovação de A-share (科创50) subiu 25,05% em um mês, liderando o mercado, enquanto o índice de inovação de ChiNext subiu 15,45%, superando amplamente o mercado; o índice de tecnologia de Hong Kong (Hang Seng Tech) subiu 4,76%, mostrando sinais de estabilização; o índice de semicondutores de Philadelphia (PHLX Semiconductor) disparou 35,36%, com alta acumulada de 45,01% desde o início do ano. Comparando horizontalmente, o setor de hardware de eletrônicos e comunicações subiu 23,64% e 22,82% em abril, respectivamente, com componentes (33,11%) e eletrônicos de consumo (28,75%) liderando. Em contraste, o setor de software, incluindo computação e mídia, teve leve queda desde o início do ano, com o índice IGV de software subindo apenas 5,56%. Em termos de desempenho, muitas empresas de eletrônicos tiveram alta de lucros e lucros líquidos no primeiro trimestre, com setores relacionados à infraestrutura de poder de cálculo (PCB, equipamentos semicondutores, circuitos integrados) liderando o ciclo de alta; o setor de computação enfrentou maior pressão nos resultados.

▍ Hardware de poder de cálculo: a continuação e expansão da alta de preços na cadeia de poder de cálculo em abril foram validadas, com comunicação óptica ainda sendo a direção mais otimista, e a capacidade de fornecimento de materiais upstream sendo o principal fator de desempenho.

1. Os setores de armazenamento, PCB upstream e cabos de fibra óptica continuam liderando o ciclo de alta: contratos de DRAM para o segundo trimestre aumentaram de 30% a 63% em relação ao trimestre anterior, e NAND Flash subiu de 70% a 75%; CCL, cobre e circuitos eletrônicos também tiveram aumentos de 10% a 40%.

2. A alta de preços se espalha positivamente para segmentos de baixa e média exposição a IA: a Intel iniciou em maio a terceira rodada de aumento de preços de CPUs, a Texas Instruments (TI) teve receita no primeiro trimestre muito acima do esperado e o mercado industrial se recupera, com aumentos de 15% a 40% em MLCC a partir de maio.

3. Em termos de crescimento de ciclo: comunicação óptica continua sendo a direção mais otimista na cadeia de poder de cálculo, com expectativas de revisão para cima na previsão de expansão de capacidade de duas memórias nacionais e processos avançados, impulsionando o ciclo de equipamentos. No exterior, a InnoLight registrou crescimento de receita sequencial por quatro trimestres, atingindo 19,5 bilhões de yuans no primeiro trimestre de 2026; porém, a capacidade de fornecimento de materiais upstream apresenta desempenho diferenciado, com New Ease e HuiLu Eco enfrentando pressão devido a expectativas de fornecimento insuficiente. Além disso, as quatro maiores CSP planejam um Capex total de 700 bilhões de dólares em 2026, com Meta ajustando sua previsão para 10 bilhões de dólares adicionais, apoiando forte demanda por poder de cálculo. Na cadeia doméstica, o DeepSeek V4 foi lançado, com avanços notáveis na adaptação ao Ascend, acelerando de 1,50 a 1,96 vezes na inferência. A previsão de lançamento em massa do Ascend 950 no segundo semestre deve reduzir custos de inferência do V4 Pro; os resultados do primeiro trimestre de Cambrian, Hygon e outros confirmam o ciclo de alta de chips nacionais, com Cambrian crescendo 159,56% em receita e 185,04% em lucro líquido atribuível ao controlador. Em comparação horizontal, a expansão de armazenamento avançado e lógica começou: a capacidade de DRAM da Changxin Storage aumentou de 70 mil para 240 mil unidades por mês de 2022 a 2024, e a TrendForce estima que a capacidade de DRAM doméstica representará mais de 30% do mercado global nos próximos cinco anos; em 2026, as fábricas de wafers domésticas devem acelerar a expansão, beneficiando profundamente empresas de equipamentos e componentes semicondutores.

4. Temas específicos: a iteração da infraestrutura do Google Cloud, com a separação de treinamento e inferência como linha principal. A Google Cloud lançou o TPU 8 na conferência, com hardware de treinamento e inferência desacoplados, o TPU:CPU foi elevado para 2:1, com um nó de 8 unidades escalável para 9600 cartões e desempenho por dólar aumentado 2,7 vezes, com 384MB de SRAM a bordo e adequado para modelos MoE; destaque para CPUs personalizadas Axion, arquitetura OCS interconectada e Virgo, com aumento na demanda por agentes que elevam o uso de CPU.

▍ Modelos de IA e aplicações: iteração intensa de modelos e agentes, com forte demanda. Robôs humanóides e direção autônoma devem entrar na fase de comercialização em 2026, podendo gerar uma nova onda de mercado temática.

1. No lado dos modelos: o campo de grandes modelos entrou em uma nova fase de iteração semanal, com vantagens de custo-benefício de modelos nacionais evidentes, e avanços na adaptação de poder de cálculo doméstico. Até o final de abril de 2026, empresas de modelos principais na China e nos EUA concluíram a atualização de uma nova rodada de modelos de destaque, com capacidades de codificação e agentes como foco principal. Os modelos nacionais continuam ganhando participação no mercado de tokens, com aceleração na adaptação ao poder de cálculo doméstico e melhoria na compatibilidade ecológica. Espera-se que, entre maio e junho de 2026, o setor entre em um ciclo de atualizações intensas de modelos, com produtos-chave como Google Veo4, Minimax M3 e Kimi K3 sendo lançados sequencialmente, recomendando atenção às inovações em agentes de longo prazo, modelos multimodais e modelos de mundo.

2. No lado das aplicações: de criar "caranguejos" a criar "cavalos", a onda de iteração do Agent Harness acelera. Desde 2026, o Agent Harness tem se aquecido continuamente, com Hermes se tornando um produto fenômeno após OpenClaw, com a diferença central de construir um ciclo de autoevolução de habilidades (Skill). Em contraste com a criação externa de habilidades do OpenClaw, Hermes consegue autoevoluir habilidades, proporcionando uma experiência de uso cada vez melhor. Com o uso de projetos como GEPA, Hermes é mais adequado para pesquisas aprofundadas. Além disso, Hermes explora ativamente modelos de negócios pagos, com a distribuição de ferramentas de agentes começando a mostrar efeitos.

3. Robôs humanóides e direção autônoma: previsão de entrada na fase de comercialização em 2026. Quanto aos robôs humanóides, a Tesla Optimus V3 já produziu 50 unidades na fábrica de Xangai, com lançamento previsto para meados do ano e início da produção em massa. Segundo a TrendForce, a produção de robôs humanóides na China deve crescer 94% em 2026, com grande fluxo de financiamento na área, entrando em fase de rápida expansão; na direção autônoma, 2026 será o ano-chave para implementação em larga escala, com o custo de Robotaxi doméstico podendo cair abaixo de 2 yuans por km, abaixo do nível de táxis tradicionais. A Fliggy (Xiaoma Zhixing) pode expandir sua frota de Robotaxi para 3000 veículos neste ano, e modelos de veículos L4 de fabricantes como Xiaoma Zhixing, Wenyuan Zhixing, Didi e Hello também planejam lançamentos intensivos até 2026.

▍ Fatores de risco:

Risco de queda de ações com alta avaliação; recuperação macroeconômica abaixo do esperado; políticas industriais relacionadas não atingindo expectativas; progresso em tecnologia e produtos das empresas não atendendo às expectativas; velocidade de implementação de aplicações de IA abaixo do esperado; gastos de capital de provedores de nuvem abaixo do esperado; incertezas globais e domésticas relacionadas à pandemia; crescimento econômico fraco levando a gastos de TI do governo e empresas abaixo do esperado.

▍ Estratégia de investimento:

Após superar perturbações geopolíticas, o mercado de abril passou por uma fase de recuperação e alta generalizada, com o encerramento do relatório do primeiro trimestre, ao olhar para maio, acreditamos que, por um lado, as principais linhas de investimento na cadeia de poder de cálculo continuam sendo prioridade, e, por outro, o foco do mercado e a lógica de precificação podem estar mudando de demanda e visibilidade de pedidos para a cadeia de suprimentos upstream, com aumento de exposição à IA e setores com desempenho atrasado ganhando destaque. Recomenda-se manter as quatro principais linhas de alta tecnológica: 1) empresas nacionais de grandes modelos entrando na janela de atualização de versão e com ARR em rápido crescimento; 2) empresas de semicondutores beneficiadas pela expansão contínua de duas memórias nacionais e processos avançados, com aumento da taxa de nacionalização; 3) líderes de alta certeza em comunicações ópticas com capacidade de fornecimento de materiais, e empresas de chips ópticos com expectativa de aumento de preços devido à tensão na cadeia de suprimentos upstream; 4) segmentos upstream da cadeia de poder de cálculo, como MLCC, componentes analógicos, circuitos eletrônicos e CCL, com aumento gradual de exposição à IA. Além disso, atenção às áreas de direção autônoma e robôs humanóides em baixa, aguardando mais catalisadores.

( Fonte: Yicai)