Recentemente, notei um fenômeno muito interessante. No início de maio, o mercado de criptomoedas viu duas captações de recursos de grande porte que fizeram falta há muito tempo — Haun Ventures completou uma nova rodada de 1 bilhão de dólares, e a16z crypto lançou seu quinto fundo de criptomoedas de 2,2 bilhões de dólares. Em um momento em que as políticas regulatórias ainda estão em andamento e o sentimento do mercado não é particularmente otimista, essas instituições de ponta continuam apostando em grande escala, o que na verdade reflete uma mudança profunda na lógica de capital.

Minha observação é que, hoje, as instituições dispostas a investir grandes recursos já não se preocupam apenas se o projeto pode explodir rapidamente, mas começam a fazer uma pergunta mais fundamental — quem pode atravessar um ciclo regulatório mais longo no futuro?

Ao relembrar o mercado de alta de 2021, na época, os VC se concentravam em TVL, crescimento de usuários e expectativas de preço de tokens. Desde que a narrativa do projeto fosse forte o suficiente e pudesse conquistar rapidamente o mercado, o financiamento não era um problema. Mas o colapso da FTX mudou tudo. Não foi apenas uma contração de liquidez, mas, mais importante, as autoridades regulatórias começaram a se envolver profundamente. SEC, CFTC dos EUA e o sistema bancário começaram a focar em stablecoins, plataformas de troca, DeFi e outros setores.

Isso significa que a lógica de investimento do VC precisa atravessar o modo de pensar antigo. No passado, o capital comprava a possibilidade de crescimento futuro, agora prioriza se o projeto pode existir a longo prazo dentro de um quadro regulatório. Capacidade de conformidade, compatibilidade com o sistema financeiro tradicional e grau de institucionalização — esses fatores, que antes não eram valorizados, agora se tornaram o núcleo da avaliação de valor.

A mudança mais evidente ocorre no setor de stablecoins. Essa categoria agora se tornou uma das áreas mais ativas de financiamento no mercado primário. Tether lucra com juros de títulos do Tesouro dos EUA, enquanto Circle está construindo uma infraestrutura completa de dólares na cadeia. E a postura regulatória dos EUA também está mudando — stablecoins estão sendo vistas como parte da infraestrutura de liquidação do dólar da próxima geração, com Visa, Mastercard e Stripe expandindo seus investimentos relacionados.

Curiosamente, embora Haun Ventures e a16z crypto tenham estilos diferentes, ambos concluíram captações de grande porte ao mesmo tempo, o que indica que ambos enxergaram a mesma tendência. Katie Haun, fundadora da Haun, foi procuradora federal, o que lhe dá uma perspectiva regulatória desde o início. Os projetos que ela investe, como Bridge e BitGo, têm como núcleo a capacidade de se integrar às infraestruturas financeiras tradicionais.

A a16z, nesta rodada do Fund 5, foi mais direta ao apontar — após o estouro da bolha do mercado, quais produtos continuam sendo utilizados de forma contínua. Eles listaram claramente sete áreas de investimento: stablecoins, pagamentos, finanças na cadeia, tokenização de ativos, futuros perpétuos, mercados preditivos e agentes de IA. Em comparação com o entusiasmo de 2021 por NFTs e DeFi de alto rendimento, agora há uma ênfase maior naquelas infraestruturas que começam a formar cenários de uso reais.

Chris Dixon destacou em seu anúncio um ponto-chave — mesmo em um mercado em baixa, o uso de stablecoins continua crescendo, com as pessoas realmente usando-as para transferências internacionais e poupança em dólares. Isso expõe a ineficiência das redes de pagamento tradicionais. E Guy Wuollet, sócio da a16z, foi mais direto ao afirmar: o setor já mudou de “escrever código de hoodie no porão da mamãe” para “vestir gravata e conversar com grandes bancos sobre blockchain substituindo o livro-razão central”.

O núcleo dessa mudança é: quem pode atravessar o próximo ciclo regulatório de dez anos e realmente se integrar ao sistema financeiro global? Atualmente, o financiamento de mercado primário está altamente fragmentado, com crescimento significativo no financiamento tardio e contração no financiamento inicial, enquanto o capital se concentra cada vez mais em instituições de ponta com capacidade de investimento de ciclo completo. A indústria de criptomoedas está saindo de sua fase de crescimento selvagem e entrando na fase de maturidade de integração ao sistema financeiro mainstream. Nesse ponto de inflexão, encontrar instituições com certeza regulatória será fundamental para definir a próxima década.