Recentemente, observei um fenômeno bastante interessante. No início de maio, o mercado de criptomoedas de repente viu duas grandes rodadas de captação de recursos — o novo fundo de 1 bilhão de dólares da Haun Ventures e o quinto fundo de 2,2 bilhões de dólares da a16z crypto. Esse momento é um pouco peculiar, pois atualmente não estamos em um grande mercado de alta, mas sim em uma fase de formação gradual de um quadro regulatório.

Naquela onda de 2021, era muito fácil para os VC avaliarem projetos — bastava que eles crescessem rapidamente, conquistassem mercado e criassem narrativas. TVL, aumento de usuários, expectativas de preço de tokens, esses números quanto mais subiam, mais eram valorizados. Mas a queda da FTX mudou tudo. Não foi apenas uma contração de liquidez, o mais importante foi que as autoridades regulatórias começaram a realmente intervir no mercado de crypto. SEC, CFTC, sistemas de regulação bancária começaram a ficar mais rigorosos.

Agora, a lógica do capital virou de cabeça para baixo. Em vez de comprar com base no “crescimento potencial no futuro”, a questão mais concreta é — quanto tempo esse projeto pode sobreviver dentro do quadro regulatório futuro? Capacidade de conformidade, compatibilidade com o sistema financeiro tradicional, grau de institucionalização — essas coisas que antes não eram valorizadas, de repente se tornaram o núcleo da avaliação.

Recentemente, notei que as stablecoins se tornaram o direção mais ativa para os investidores. O lucro do Tether vem dos juros sobre as reservas de títulos do Tesouro dos EUA, a Circle está se voltando para uma infraestrutura de pagamento completa — tudo isso tem modelos de receita reais, ao contrário dos projetos de crypto que dependiam apenas do sentimento de mercado. Ainda mais importante, a postura regulatória dos EUA em relação às stablecoins está mudando. De uma zona cinzenta, agora eles começam a considerar seriamente integrá-las ao sistema financeiro. Visa, Mastercard, Stripe — esses gigantes tradicionais de pagamento também estão aumentando seus investimentos em stablecoins.

Ver a nova direção da Haun Ventures já dá para perceber essa mudança. Katie Haun foi procuradora federal, participou de várias investigações de casos de crypto, então a Haun Ventures desde o começo tem uma perspectiva regulatória. Os projetos que eles investem, como Bridge, BitGo, são infraestrutura que pode entrar no sistema financeiro mainstream. O novo fundo aposta fortemente em infraestrutura financeira, tokenização de ativos e economia de agentes de IA — uma lógica bem clara: buscar coisas que possam colaborar com o quadro regulatório e o sistema bancário.

Em contraste, a abordagem do Fund 5 da a16z crypto é semelhante, mas expressa de forma diferente. Eles não estão mais falando em uma “explosão do Web3”, mas enfatizando uma questão: após a bolha estourar, quais produtos ainda terão usuários? Os sete focos de investimento do Fund 5 — stablecoins, pagamentos, finanças on-chain, RWA, futuros sustentáveis, mercados preditivos, agentes de IA — têm em comum o fato de estarem entrando em cenários financeiros reais. Guy Wuollet, sócio da a16z, colocou de forma bastante vívida: o setor passou de “programar smart contracts de hoodie no porão da mãe” para “usar gravata e ir a reuniões com bancos discutindo blockchain”.

Essas duas grandes captações na verdade respondem à mesma questão: quem tem mais capacidade de atravessar ciclos regulatórios? A indústria de crypto está passando de um crescimento selvagem para uma integração no sistema financeiro mainstream. Nesse ponto de inflexão, o capital está se concentrando cada vez mais nas instituições de topo que possuem capacidade de investimento em todo o ciclo. Investimentos iniciais estão encolhendo, enquanto os de fase final estão explodindo, a segmentação fica mais evidente.

Em certo sentido, isso mostra que o capital não saiu de cena, apenas está redefinindo as regras do jogo. Nos próximos dez anos, o que realmente importará não será quem faz o token subir mais rápido, mas quem consegue construir infraestrutura capaz de realmente integrar-se ao sistema financeiro global. Sob essa nova lógica, encontrar investidores com certeza regulatória será a chave para definir os próximos dez anos.