Antes do relatório financeiro da Pop Mart, o Deutsche Bank gritou venda: resfriamento no exterior, fadiga doméstica, possível crescimento negativo no ano inteiro

Por que AI · Duan Yongping aumentou suas participações na Pop Mart contra o mercado?

O conhecido investidor Duan Yongping fez uma aquisição de destaque para impulsionar o sentimento do mercado, fazendo com que o preço das ações da Pop Mart subisse quase 6% em um único dia na sexta-feira. No entanto, o banco Deutsche Bank, no dia anterior, publicou um relatório de pesquisa mantendo a classificação de venda para esse gigante dos brinquedos de moda, e reduziu o preço-alvo de 157 dólares de Hong Kong para 140 dólares de Hong Kong, ainda com cerca de 14% de espaço de queda em relação ao preço atual de mercado.

Duan Yongping postou na plataforma social "Xueqiu" que trocou todas as ações de carvão da China Shenhua por ações da Pop Mart, brincando: "Shenhua é uma ótima empresa, nossos investimentos também tiveram ótimos retornos, obrigado por isso, e no futuro, se houver oportunidade, voltaremos." Essa declaração rapidamente provocou uma reação de acompanhamento no mercado, com fundos de investimento do sul e investidores de varejo entrando em massa, tornando-se o principal catalisador para a recente recuperação do preço das ações.

No entanto, o analista do Deutsche Bank, Sammi Xu, em um relatório de previsão de resultados do primeiro trimestre divulgado em 7 de maio, fez um alerta claro sobre os fundamentos da Pop Mart: o mercado externo continua enfraquecendo mês a mês, o entusiasmo pelo IP doméstico está esgotando, e se a tendência atual persistir, a receita total de 2026 poderá apresentar crescimento negativo em relação ao ano anterior.

As previsões do Deutsche Bank divergem significativamente do consenso do mercado. O banco estima que o lucro líquido ajustado da Pop Mart em 2026 será de 11,5 bilhões de yuans, uma queda de 12% em relação ao ano anterior, sendo aproximadamente 24% menor do que os 15,2 bilhões de yuans previstos pelo maioria do mercado. Simultaneamente, o Deutsche Bank revisou para baixo sua previsão de receita anual em 14%, para cerca de 36,5 bilhões de yuans, e reduziu suas projeções de lucro líquido de 2026 a 2028 em 16% a 28%.

Aumento de participação de Duan Yongping impulsiona o sentimento, recuperação de curto prazo das ações

A força central por trás da recente alta das ações da Pop Mart vem das declarações contínuas e operações do investidor renomado Duan Yongping. Segundo o relatório do Deutsche Bank, Duan Yongping gerencia mais de 17 bilhões de dólares em ativos de ações americanas através de sua empresa H&H International Investment, sendo conhecido por seu estilo de investimento de valor profundo e de longo prazo. Seus comentários otimistas na plataforma "Xueqiu" têm forte apelo para investidores de varejo e investidores do sul.

O relatório do Deutsche Bank mostra que, em abril, Duan Yongping vendeu uma grande quantidade de opções de venda (put options) da Pop Mart com preços de exercício entre 145 e 150 dólares de Hong Kong. Se todas forem exercidas, a posição representaria cerca de 3% do total de ações da Pop Mart. Após o vencimento dessas opções em abril, ele continuou vendendo opções de venda com preço de exercício de 155 dólares de Hong Kong.

Em 7 de maio, ele anunciou ainda a venda de outras posições em ações de Hong Kong e comprou diretamente ações da Pop Mart. Essas operações continuaram a impulsionar o fluxo de fundos do sul e a atenção dos investidores de varejo, sendo a principal fonte de impulso recente no preço das ações.

Prévia do primeiro trimestre: forte queda mês a mês no exterior, suporte de base baixa no mercado doméstico

A Pop Mart deve divulgar seus dados operacionais do primeiro trimestre em meados de maio, e realizará pela primeira vez uma teleconferência com a equipe de gestão trimestral. O Deutsche Bank estima que a receita total do primeiro trimestre seja de aproximadamente 8,9 bilhões de yuans, um aumento de 73% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas esse número impressionante depende em grande parte do efeito de base baixa do ano passado.

Por região, o mercado doméstico deve crescer 85% no primeiro trimestre, impulsionado principalmente pela alta temporada de vendas durante feriados e pela base baixa do ano anterior, com vendas online crescendo 86% e o crescimento de vendas mesmas lojas (SSSG) atingindo 42%. No entanto, a trajetória de queda mês a mês no mercado externo torna o Deutsche Bank cauteloso: espera uma redução de 27% nas vendas externas em relação ao trimestre anterior, sendo a maior queda na Europa, de 41%, seguida por uma queda de 36% na América do Norte, enquanto a Ásia mostra uma resistência relativa, com queda de cerca de 18%. Apesar de ainda haver um crescimento de aproximadamente 60% em relação ao mesmo período do ano anterior, esse crescimento é principalmente devido à base extremamente baixa do primeiro trimestre de 2025, o que pode não refletir o verdadeiro impulso da demanda.

O Deutsche Bank também observa que há divergências na interpretação do mercado sobre a teleconferência de gestão — alguns investidores veem como um sinal positivo de maior transparência, enquanto outros consideram o adiamento do anúncio dos dados operacionais e a realização da primeira teleconferência como sinais de riscos de queda potenciais.

Esgotamento do IP, sinais de desaceleração estrutural no mercado doméstico

Uma preocupação mais profunda é que o entusiasmo pelo IP principal da Pop Mart está diminuindo no mercado doméstico. O relatório aponta que, "As séries recentes de lançamento 'The Monsters' (Labubu) e 'Twinkle Twinkle' já apresentaram uma queda clara nos preços no mercado secundário." Entre elas, o preço de revenda do modelo em colaboração com Sanrio, Monster x Sanrio, está até 40% abaixo do preço de venda original; a nova série "Twinkle Twinkle" também é negociada com desconto, sem conseguir replicar o efeito de prêmio anterior do série Labubu, frustrando as expectativas de desempenho semelhante ao Labubu.

O Deutsche Bank projeta que, extrapolando a tendência de vendas mensais do comércio eletrônico de março de 2026 até o final do ano, as vendas do comércio eletrônico doméstico podem cair 17% em relação ao mesmo período do ano anterior na segunda metade de 2026. Com base nisso, o banco acredita que a desaceleração estrutural do mercado doméstico da Pop Mart pode já estar começando a se manifestar no primeiro trimestre.

Na previsão de variação trimestral, espera-se que o mercado doméstico registre variações de -19%, -2%, +14% e -9% em cada trimestre, enquanto o mercado externo deve apresentar -27%, -4%, +12% e -5%, resultando em uma queda total de aproximadamente 2% na receita anual. A breve recuperação no terceiro trimestre é principalmente atribuída ao lançamento do "Labubu 4.0" e às vendas relacionadas à Copa do Mundo.

Previsões de lucro muito abaixo do consenso do mercado, alavancagem operacional em risco de reversão

As previsões do Deutsche Bank para o lucro da Pop Mart em 2026 diferem significativamente do consenso do mercado. O banco estima uma receita de 36,5 bilhões de yuans, cerca de 20% abaixo do consenso de 45,5 bilhões; um lucro líquido ajustado de 11,6 bilhões de yuans, aproximadamente 24% abaixo do consenso de 15,2 bilhões; e um lucro por ação de 8,51 yuans, 25% abaixo do consenso.

Além da pressão nas vendas, a reversão da alavancagem operacional pode corroer ainda mais a margem de lucro. A margem EBIT da Pop Mart em 2025 foi de até 45%, muito acima do padrão do setor de varejo, que geralmente fica abaixo de 20%, mas com a desaceleração do crescimento de vendas mesmas lojas e o aumento de custos fixos com a abertura de lojas de bandeira na Europa e nos EUA, a pressão para redução de margem é significativa. Além disso, o aumento expressivo nos estoques no final de 2025 também levanta preocupações sobre possíveis excessos de inventário e riscos de liquidação, o que pode prejudicar ainda mais o valor da marca e a saúde financeira.

O Deutsche Bank revisou para baixo suas projeções de lucro líquido de 2026 a 2028 em 16% a 28%, e reduziu seu preço-alvo de DCF de 157 para 140 dólares de Hong Kong, refletindo um índice de preço sobre lucro de 14 vezes para 2026. O banco mantém a classificação de venda, e observa que o preço atual de 162,2 dólares de Hong Kong corresponde a um índice de preço sobre lucro de aproximadamente 16,4 vezes para 2026, indicando potencial de queda na avaliação.

Foco dos investidores: quatro pontos principais, "Labubu 4.0" como variável-chave

O relatório lista os quatro principais tópicos de interesse dos investidores antes da próxima teleconferência de gestão.

Primeiro, a tendência de vendas mês a mês em diferentes regiões externas. Como a Pop Mart geralmente divulga apenas o crescimento ano a ano, sem dados absolutos de vendas, há uma carência de dados oficiais de variação mensal, e os investidores estão ansiosos para entender o verdadeiro impulso de cada região.

Segundo, as vendas mais recentes de abril e maio. Como a teleconferência será realizada em meados de maio, o mercado deseja uma atualização sobre as tendências de vendas após o encerramento do primeiro trimestre.

Terceiro, a orientação de margem operacional para o ano todo. Na apresentação de resultados de 2025, a gestão mencionou que a margem operacional nos dois primeiros meses de 2026 teria se estreitado apenas cerca de 1 ponto percentual, mas o Deutsche Bank acredita que a fraqueza nas vendas domésticas após o Ano Novo Chinês e os altos custos operacionais das lojas de bandeira no exterior dificultam a manutenção desse nível de margem.

Quarto, o progresso do lançamento do "Labubu 4.0". O presidente da Pop Mart, Wang Ning, sugeriu recentemente em entrevista que a nova série trará "conteúdo totalmente novo", mas o lançamento foi adiado anteriormente. O mercado está atento para ver se esse IP pode gerar vendas adicionais suficientes para reverter a tendência de queda do entusiasmo pela marca.