Acabei de ver uma coisa bem interessante. O negócio de tokenização de RWA da Dering Holdings recentemente recebeu a "nenhuma objeção adicional" da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, o que não é uma simples luz verde de conformidade, mas sim a primeira vez que Hong Kong conseguiu rodar uma cadeia de negócios de RWA que pode ser copiada.

No passado, a indústria de RWA só falava de conceitos, mas desta vez, é diferente, realmente rodou todo o processo financeiro licenciado. Os ativos são primeiro colocados em um fundo de sociedade limitada, gerenciado por uma instituição financeira licenciada, depois distribuídos por uma corretora licenciada para investidores profissionais, e por fim, a blockchain faz o registro das cotas. Em resumo, o que é colocado na cadeia não são casas ou ações, mas cotas de fundos.

O ponto mais crucial aqui foi ignorado por muitas pessoas. Muitos pensam que RWA é simplesmente transferir ativos diretamente para a cadeia, mas na verdade, o contrário. A lógica dessa estrutura é: os ativos devem primeiro entrar no sistema financeiro licenciado, transformando-se em títulos regulados, para que a blockchain se torne seu livro-razão. Em outras palavras, isso faz a cadeia fazer parte do sistema financeiro, e não que os ativos escapem dele.

O fundo de sociedade limitada desempenha um papel fundamental aqui, mas a questão central não é técnica, e sim legal. Ativos reais não podem transferir propriedade diretamente via blockchain; imóveis ainda precisam ser registrados no cartório de imóveis, ações ainda precisam ser confirmadas na junta comercial. A estrutura do fundo fornece um recipiente securitizado que pode ser fracionado, distribuído e transferido; os investidores possuem cotas do fundo, que detém os ativos subjacentes, e a tokenização é apenas a migração do registro do sistema tradicional para a cadeia.

Um detalhe que vale a pena notar: nesta estrutura, não há espaço para plataformas de negociação de ativos virtuais (VATP), nem há arranjos de mercado secundário. Por quê? Porque o RWA atual ainda é um produto de mercado primário, toda emissão, subscrição, manutenção e resgate são feitos dentro do sistema de instituições licenciadas. Sem produtos padronizados, sem market makers, sem capacidade de precificação contínua, as bolsas não conseguem se integrar.

As cotas de fundos tokenizadas, na essência, ainda são valores mobiliários de emissão não pública, produtos complexos e com liquidez limitada, portanto, por enquanto, só podem ser acessados por investidores profissionais. Para realmente atingir o mercado de varejo, é preciso atender a três condições simultaneamente: produtos padronizados, mercado secundário regulamentado e um sistema completo de custódia e liquidação. Sem essas infraestruturas, o RWA só pode ficar no círculo de investidores institucionais.

O significado dessa trajetória é que ela rompe com o antigo mito tecnológico. O que decide se o RWA será bem-sucedido não é quão forte é a blockchain, mas se a estrutura legal é completa. Hong Kong, desta vez, usou o quadro regulatório existente, aplicando os mesmos requisitos ao livro-razão distribuído, empurrando os limites do negócio um passo além.

Quando o livro-razão for reescrito, a liquidez, os cenários de negociação e o mercado de varejo surgirão, mas isso é uma questão do próximo estágio.