Recentemente, ao observar os movimentos da MicroStrategy (MSTR), tenho refletido sobre algo. A avaliação de empresas que possuem reservas de Bitcoin exige uma perspectiva totalmente diferente da análise tradicional de ações.

Muitos investidores ainda tentam avaliar empresas usando o índice preço/lucro (PER) ou o valor patrimonial por ação. Mas, no caso de empresas que acumulam Bitcoin estrategicamente, o indicador realmente relevante é a quantidade de Bitcoin detida por ação. Isso é exatamente o mesmo conceito do fluxo de caixa livre (FCF) por ação tradicional. Se um crescimento de 15% ao ano no FCF é considerado "excepcional", ao considerar que o Bitcoin cresceu entre 60% a 80% ao ano na média composta nos últimos 10 anos, essa diferença é bastante significativa.

É aí que entra a ideia do mNAV. Trata-se da relação entre valor de mercado e valor patrimonial. Mas, mais do que uma simples ferramenta de avaliação, vejo isso como um "novo PER" que indica a capacidade operacional da empresa, sua habilidade de captação de recursos e a confiança dos investidores na estratégia de Bitcoin. Considerando que o P/B do S&P 500 atualmente está em torno de 5,4, com uma faixa histórica de 1,5 a 5,5, o mNAV médio da MSTR ao longo do tempo é surpreendentemente semelhante.

Por que os investidores pagam um prêmio pelo ativo subjacente que é o Bitcoin? Existem três razões. A primeira é a confiança no plano de crescimento. Empresas podem expandir seus portfólios mais rapidamente do que indivíduos. A segunda é o acesso a capital barato — uma forma de captação que investidores comuns dificilmente conseguem. A terceira é o efeito de alavancagem operacional, usando estratégias de financiamento por dívida conversível ou emissão de ações para expansão.

O diferencial da MSTR em relação a outras empresas que possuem reservas de Bitcoin está exatamente nessa estratégia financeira. Ao emitir dívida conversível, ela consegue aumentar sua quantidade de Bitcoin com uma taxa de juros efetiva próxima de zero. É um mecanismo semelhante ao crescimento alavancado de empresas de tecnologia, mas aplicado a um ativo que pode valorizar entre 30% a 50% ao ano. Enquanto isso, empresas tradicionais acumulam moedas fiduciárias que perdem valor entre 8% a 10% ao ano. Em 10 anos, qual delas proporcionará maior valor aos acionistas? A resposta é evidente.

No aspecto técnico, a MSTR mostra forte suporte próximo à média móvel de 200 dias, indicando que o preço atual pode ser uma boa oportunidade de compra. O Z-score também aponta para uma queda até -2 desvios padrão, sugerindo uma possível reversão para a média com base nos padrões históricos. Além disso, em termos de Bitcoin, a MSTR está em um de seus níveis mais baixos, o que representa um sinal forte para investidores em ambientes de baixa tributação.

Alguns investidores podem se preocupar com a redução do mNAV para 1,5 vezes. Mas o que realmente me interessa é uma única coisa: se a quantidade de Bitcoin por ação está aumentando semana a semana. Se os fundamentos continuarem a melhorar, quando o sentimento dos investidores mudar, essa empresa poderá gerar lucros significativos. No final das contas, empresas como a MSTR não estão apenas comprando Bitcoin; estão tentando transformar o próprio padrão de avaliação das ações para os próximos 10 anos.