Acabei de perceber algo interessante acontecendo no setor industrial. A Middleby está basicamente desmontando seu negócio através de uma série de movimentos estratégicos, e há uma tese sólida por trás disso.

Aqui está o que está acontecendo. A empresa anunciou que está desmembrando sua divisão de processamento de alimentos, e já vendeu 51% de seu segmento de cozinhas residenciais para a 26North Partners por 540 milhões de dólares. O que resta é um negócio focado em equipamentos comerciais de alimentação, gerando cerca de 2,4 bilhões de dólares por ano. Parece uma reestruturação corporativa típica, mas as contas por trás valem a pena ser observadas.

A Middleby se construiu por meio de aquisições, não de crescimento orgânico. O roteiro era simples: adquirir empresas menores de equipamentos a 7-10x EBITDA, integrá-las e expandir as margens em aproximadamente 15 pontos percentuais. É assim que marcas como TurboChef e Taylor se tornaram nomes conhecidos em redes como McDonald's e Starbucks. A mesma história com processamento de alimentos—cresceu de praticamente nada em 2005 para mais de 800 milhões de dólares em receita, fornecendo linhas de produção industrial para players como Tyson Foods.

O desmembramento desses segmentos faz sentido quando se pensa em avaliações. Empresas de máquinas industriais normalmente negociam em torno de 16x EBITDA. Se você fizer as contas de forma conservadora a 14x sobre o EBITDA combinado de 809 milhões de dólares, está olhando para aproximadamente 11,5 bilhões de dólares em valor empresarial. Subtraindo a dívida líquida, o valor do patrimônio fica em torno de 9,6 bilhões de dólares contra a capitalização de mercado atual de 8,5 bilhões de dólares. Essa é a lacuna que a gestão está tentando fechar.

A jogada real aqui é que uma empresa de processamento de alimentos independente consegue uma múltipla de prêmio como veículo de aquisição. Com suas próprias ações e gestão, ela se torna mais atraente para estratégias de consolidação. Mas, com menos de 1 bilhão de dólares em receita, ela precisará se provar primeiro.

Há um porém. As margens de processamento de alimentos sofreram uma queda recentemente—tarifas e demanda internacional fraca reduziram cerca de 440 pontos base nas margens ajustadas de EBITDA no ano fiscal de 2025. Portanto, as contas de avaliação assumem que essas margens se normalizarão no futuro. A gestão aposta que sim, e já vem recomprando ações com os 540 milhões de dólares provenientes da venda do segmento residencial.

O setor de alimentação comercial é a âncora estável aqui, com margens de EBITDA de 27% mantendo as coisas firmes. Provavelmente, suportará a maior parte da dívida líquida de 1,9 bilhão de dólares. O desmembramento está previsto para o segundo trimestre de 2026, então teremos mais clareza assim que o formulário 10 for divulgado e vermos mais um trimestre de resultados. É nesse momento que realmente saberemos se essa separação desbloqueia o valor que a gestão afirma que irá.