A verdade por trás do retorno de 11,5% do STRC da Strategy

Autor: Matt Crosby, Diretor de Pesquisa e Análise da Bitcoin Magazine Pro; Tradução: Shaw, Jinjie Caijing

Você provavelmente tem ouvido falar bastante recentemente sobre o produto STRC (Stretch). Ele foi lançado pela Strategy, uma empresa de cofres de Bitcoin, sendo comercializado como um produto financeiro estável em dólares, com rendimento anual superior a 11,5%, pagamento de dividendos em dinheiro mensalmente, e respaldado pelo maior ativo de reserva de Bitcoin do mundo. Se isso parece quase inacreditável, sua dúvida é totalmente justificada.

Visão Geral Central

• O STRC levantou 8,5 bilhões de dólares em cerca de 9 meses, uma velocidade de captação de recursos 5,5 vezes maior que a primeira rodada da Strategy, que tinha uma posição de Bitcoin de 8,4 bilhões de dólares.

• A Strategy atualmente possui mais de 815 mil Bitcoins, enquanto os acionistas comuns têm uma obrigação de pagamento de dívida sênior de aproximadamente 21,8 bilhões de dólares.

• O produto opera com um modelo de roda de engrenagem (flywheel) que gera lucro de forma autossustentável: a valorização do Bitcoin e o sentimento de mercado favorável facilitam a operação, mas há riscos evidentes de pressão.

• Os detentores do STRC não possuem propriedade direta sobre Bitcoin, tendo apenas prioridade no recebimento de ativos remanescentes da empresa.

Estrutura de Capital Construída pela Strategy

Para entender o STRC, primeiro é preciso esclarecer sua estrutura de capital. A Strategy construiu uma pilha de capital em camadas, ou seja, uma arquitetura de produtos financeiros hierárquicos, que determina a ordem de pagamento em caso de risco da empresa.

As camadas, de cima para baixo, são:

1. Dívida Conversível: aproximadamente 8,25 bilhões de dólares, vencimento entre 2028 e 2032, com taxa de juros quase zero. Em caso de liquidação, esses detentores têm prioridade absoluta no pagamento, sem exceções.

2. STRF: ações preferenciais perpétuas com rendimento fixo anual de 10%, sem ganhos de capital, e com dividendos acumulativos — juros não pagos acumulam-se na contabilidade e devem ser pagos futuramente.

3. STRC: que é o produto principal desta análise.

4. STRK: produto de participação que pode ser convertido em ações ordinárias da MSTR a uma taxa de 1000 dólares por ação.

5. STRD: ações preferenciais de rendimento fixo não acumulativas, cujo pagamento de juros não realizados em um período não é acumulado nem considerado válido.

6. Acionistas Ordinários da MSTR: no nível mais baixo na cadeia de pagamento, desfrutam de toda a valorização dos ativos, mas ficam por último na liquidação de dívidas e pagamento de juros, sem dividendos.

No geral, o valor total de dívidas sênior e direitos preferenciais que precedem os acionistas ordinários da MSTR é de aproximadamente 21,8 bilhões de dólares.

Figura 1: Estrutura hierárquica de capital da Strategy.

Mecanismo de Funcionamento da Roda de Engrenagem

O STRC é, na essência, um produto quase estável em preço, com objetivo de manter o valor líquido de cada unidade em 100 dólares, pagando dividendos em dinheiro mensalmente, com uma taxa de retorno anual flutuante de cerca de 11,5%. Para entender sua lógica operacional, é necessário separar dois mecanismos frequentemente confundidos.

Quando a Strategy emite o STRC a paridade, os fundos arrecadados são usados diretamente para aumentar a reserva de Bitcoin da empresa, formando o motor de acumulação de ativos. Já os fundos para pagamento de dividendos vêm de outra fonte: a empresa realiza emissões regulares de ações ordinárias da MSTR, acumulando reservas em dólares, que são usadas para cobrir as obrigações de pagamento de dividendos de todos os produtos preferenciais, incluindo o STRC.

O STRC não depende de seus próprios ativos para pagar juros. Os fundos arrecadados são usados apenas para adquirir Bitcoin; o custo de diluição acionária para pagar dividendos do STRC é suportado pelos acionistas ordinários.

Sob essa perspectiva, o mecanismo de aquisição de Bitcoin e a diluição acionária são separados, mas, devido à crescente demanda por dividendos, surge uma pressão de diluição paralela. O produto não reduz realmente a diluição total de ações, apenas altera a origem da diluição.

Figura 2: Indicador de acumulação de Bitcoin da Strategy.

Contanto que o Bitcoin continue a valorizar e o prêmio de valor líquido dos ativos da MSTR permaneça acima de 1,0, esses dois mecanismos podem operar continuamente. Quanto mais recursos forem levantados pelo STRC, mais Bitcoin será comprado, elevando ainda mais o valor líquido dos ativos; isso torna viável a emissão adicional de ações ordinárias, sustentando os dividendos. Assim, a roda de engrenagem se reforça por um ciclo positivo autoalimentado.

Figura 3: Detalhamento do multiplicador de amplificação da Strategy.

Ponto Crítico de Risco e Falha

Essa é uma parte pouco discutida. O preço do STRC precisa se manter acima de aproximadamente 95 dólares para que o modo de emissão interna continue operando. Se a confiança do mercado diminuir e o preço do STRC cair abaixo desse limite, o canal de captação de recursos via emissão de ações será fechado.

Além disso, se o prêmio de valor líquido dos ativos da MSTR diminuir significativamente, a eficiência de levantar dólares para pagar dividendos por meio de emissão de ações ordinárias também cairá drasticamente. Nesse cenário, a Strategy só poderá usar suas reservas em dólares, atualmente cerca de 2,25 bilhões de dólares, que, com o nível atual de obrigações de pagamento, suportariam aproximadamente um ano e meio de operação de buffer.

Após esse período, se todos os canais de captação falharem, a Strategy será forçada a vender Bitcoin para manter os pagamentos de dividendos. E a venda de Bitcoin pressionará ainda mais o valor do ativo principal do qual ela depende.

Figura 4: Cenário de mercado em baixa para o STRC.

Há também uma questão legal importante a esclarecer. O respaldo do STRC não é uma garantia direta de Bitcoin, mas sim o direito de preferência dos investidores sobre os ativos remanescentes da empresa. Possuir STRC não significa que você pode reivindicar diretamente qualquer Bitcoin no balanço da Strategy. Em caso de liquidação, sua prioridade de recebimento é superior à dos acionistas ordinários, mas isso é fundamentalmente diferente de possuir Bitcoin diretamente.

Isso é uma pirâmide financeira?

Essa questão é frequentemente levantada. A resposta objetiva e direta é: sim, do ponto de vista do fluxo de caixa operacional. Atualmente, os dividendos pagos aos detentores do STRC dependem principalmente de novos investidores aportando recursos, e não de lucros com Bitcoin ou receitas operacionais da empresa. Observando apenas esse fluxo de caixa, o funcionamento do produto é mecanicamente idêntico a uma pirâmide financeira.

Figura 5: Dados estatísticos importantes do STRC.

Porém, a principal diferença é que: cada centavo arrecadado pelo STRC é investido em Bitcoin — um ativo real, negociável, com quantidade fixa e verificável. Essa estrutura não gera rendimentos do nada, mas converte os fundos de entrada em ativos reais, apostando na valorização desses ativos. O sucesso dessa aposta depende da tendência de longo prazo do preço do Bitcoin, e não de fraudes financeiras. Portanto, não é uma pirâmide tradicional, mas para funcionar como esperado, depende de fluxo contínuo de capital e de um preço forte do Bitcoin.

Conclusão

Então, o produto STRC é realmente tão bom assim? A resposta depende quase totalmente da sua visão sobre a tendência de longo prazo do Bitcoin. Se você acredita que o Bitcoin vai valorizar bastante, o STRC consegue transformar essa expectativa de alta em rendimentos mensais estáveis, oferecendo uma relação risco-retorno difícil de encontrar em outros produtos similares. Se você não acredita na continuidade da alta do Bitcoin, toda a estrutura de capital, o próprio STRC e a MSTR estarão sujeitos a testes severos de resistência.

Um ponto importante: não confunda a taxa de 11,5% de rendimento anual com um retorno livre de risco. Ela não é garantida, não é capital garantido, e está altamente vinculada ao desempenho do Bitcoin, dependendo de múltiplas estruturas e dependências. Antes de investir, é fundamental entender bem essas relações de dependência subjacentes.