Dragonfly：Investidores de varejo saem, instituições garantem suporte, volatilidade de criptomoedas difícil de superar as ações americanas

Fonte: Podcast 《Miles Deutscher Finance》； Tradução: Felix, PANews

Dragonfly sócio Haseeb recentemente, no podcast 《Miles Deutscher Finance》, compartilhou suas opiniões atuais sobre o setor de criptomoedas, analisando profundamente o destino dos investidores de varejo, por que os investidores institucionais dominam, a verdadeira face do Bitcoin, riscos quânticos e outros. Além disso, Haseeb explicou por que agentes de IA podem revolucionar completamente a forma como as pessoas usam criptomoedas e por que isso pode abrir a próxima onda de aplicações na cadeia. A PANews organizou os principais pontos do diálogo.

Apresentador: Desde o incidente no Irã, o mercado parece estar em alta, e agora o mercado de ações também está em níveis históricos elevados. Como você interpreta o mercado atual?

Haseeb: O mercado parece ter se estabilizado. Desde outubro do ano passado, você viu uma perda total de investidores de varejo. Se você perguntar aos fundadores de exchanges, eles dirão que quase não há atividade de varejo, apenas uma pequena fração do período de euforia de 2020/2021. Os investidores de varejo são voláteis; se você olhar para o volume de buscas, o volume de negociações em exchanges voltadas ao varejo, downloads de lojas de aplicativos, e outros indicadores principais de atenção dos investidores de varejo, verá que eles já saíram do mercado.

Então, quem sustenta o mercado? A resposta é os institucionais. Se observar o desempenho geral dos ETFs de Bitcoin, com a queda do mercado, o preço do ETF caiu cerca de 7%, mas o total de fundos retirados dele foi muito menor, indicando que os institucionais ainda estão aqui. Eles formam a linha de base do mercado. Neste momento, eles são os últimos compradores. Os institucionais também atuam como amortecedores de volatilidade, por isso o Bitcoin não despencou 70% a 80 como em ciclos anteriores. Assim, o tamanho total do ETF indica que o “dinheiro inteligente” acredita que esse setor não vai desaparecer, mas os investidores de varejo realmente saíram.

Quando os investidores de varejo saem, o mercado de criptomoedas perde mais da metade de sua participação. Mesmo para ETFs de criptomoedas, os investidores de varejo representam uma parte enorme da demanda por ETFs de Bitcoin. Mas os que permanecem não são aqueles que buscam ganhos rápidos e especulativos; esses já se foram. Agora, para entender o mercado, você precisa responder a duas perguntas: por que eles saíram? E quando eles voltarão?

Primeiro, por que eles saíram? Porque perderam uma grande quantia de dinheiro. A maioria das quedas de mercado foi suportada pelos investidores de varejo. Os investidores de varejo que tiveram posições alavancadas foram forçados a liquidar (ADL), assim como aqueles que detinham altcoins em queda. Os institucionais não usam alavancagem para comprar ativos como Atom. Embora alguns market makers e fundos de liquidez tenham perdido dinheiro, isso foi muito menos grave do que os investidores de varejo. Em segundo lugar, o mercado de criptomoedas é reflexivo. Ele depende fortemente do momentum. Quando o momentum vira negativo, ele permanece negativo, caindo continuamente até que alguma força positiva o recupere.

Os investidores de varejo não apenas saíram, mas também foram para onde? Para o ouro, para ações de IA, para petróleo. Eles estão perseguindo ativos com volatilidade ainda maior do que as criptomoedas, sendo que o ouro até apresenta maior volatilidade que o Bitcoin. Criptomoedas deixaram de ser o “programa mais emocionante na TV” atualmente. A grande atração das criptomoedas para os investidores de varejo era sua extrema loucura e alta volatilidade. Se as criptomoedas se tornarem ativos de baixa volatilidade, sua atratividade para esses investidores diminui bastante.

De certa forma, como não há ativos que só caem e nunca sobem, e que ainda deixam as pessoas felizes, ninguém quer negociar um ativo que está em queda constante. Portanto, as criptomoedas precisam recomeçar a subir para recuperar a atenção dos investidores de varejo. Começamos a ver sinais disso, pois o mercado de criptomoedas parece ter tocado o fundo. Claro, ninguém sabe como será o futuro, pois fatores geopolíticos influenciam todos os tipos de ativos.

A segunda questão é que o AI atual é altamente volátil. Você também vê isso no ouro e nas commodities, que estão extremamente voláteis agora. Os EUA e o Irã estão se acalmando gradualmente. Se você olhar as previsões no Polymarket, a probabilidade de o conflito continuar até o final do ano é muito baixa, e a chance de um acordo de paz completo até o final do verão ultrapassa 50%. Portanto, é provável que vejamos os preços das commodities se estabilizarem e a economia macroeconômica se estabilizar. Mas o mercado de ações pode permanecer volátil por um tempo, especialmente se ocorrerem IPOs importantes este ano. Se Anthropic ou OpenAI fizerem IPO até o final do ano, esses papéis podem gerar uma volatilidade louca, pois os investidores de varejo finalmente terão a chance de comprá-los. Assim como xAI, SpaceX, que também são narrativas de alta volatilidade que os investidores de varejo adoram seguir.

Apresentador: Então, qual é a sua previsão para o restante do ano? Como você acha que o mercado vai evoluir? Discutimos um pouco a volatilidade do mercado de ações dos EUA. Parece que você acha que os EUA terão mais volatilidade este ano.

Haseeb: Sim, acredito que, até o próximo ano, a volatilidade das criptomoedas dificilmente superará a do mercado de ações dos EUA. Minha suposição é que o mercado de criptomoedas vai se recuperar gradualmente como está agora. Mas acho que o ponto-chave será após os IPOs dessas grandes empresas de tecnologia no próximo ano. Acredito que aí o mercado de criptomoedas tem maior chance de uma recuperação mais ampla, podendo até desafiar novas máximas históricas. Claro, tudo isso é especulação, e não tenho certeza do resultado. Mas uma lógica clara é: as criptomoedas precisam recuperar o título de “rei da volatilidade” para serem mais atraentes para os investidores de varejo. Se não conseguirem reconquistar a demanda de varejo, apenas o capital institucional não será suficiente para levar o mercado a novas máximas históricas. As pessoas ficam animadas com o capital institucional, e eu também acho que ele é importante, mas tende a fluir mais para ações de empresas de criptografia, e menos para Bitcoin, Ethereum, Solana, e muito menos para altcoins. Para que o ecossistema mais amplo de criptomoedas tenha bom desempenho, é preciso que os investidores de varejo retornem. E, para isso, as criptomoedas precisam ser atraentes em relação às ações dos EUA.

Apresentador: Qual narrativa você acha que pode trazer os investidores de varejo de volta? E qual seria a narrativa específica para o Bitcoin? Você viu algum catalisador que possa disparar isso? Obviamente, uma alta de preço cria narrativa, mas também é preciso algo mais, pois sinto que o Bitcoin parece ter perdido um pouco de fé. Ainda acredito nele, você pode considerá-lo como ouro digital, mas, com o desempenho recente do ouro e do mercado de ações, além das ameaças da computação quântica e outros fatores noticiados, ele de fato perdeu um pouco de credibilidade. Você ainda é um crente no Bitcoin? Você acha que ele tem um caminho claro como ativo?

Haseeb: Acho que as pessoas superestimaram a parte de “narrativa” do Bitcoin. Honestamente, acho que o Bitcoin não tem tantas narrativas assim. As pessoas simplesmente acreditam que o Bitcoin vai existir para sempre, que não vai desaparecer. Vêem que a Wall Street está cada vez mais aceitando, e o ETF de Bitcoin, embora seja recente, já é um dos ETFs mais negociados globalmente. Há uma demanda enorme por Bitcoin. Se você perguntar “qual é a narrativa?”, não vejo nada de especial; ele continuará crescendo nos próximos 15 a 20 anos. Quando a geração dos baby boomers envelhecer, passando o controle de capital para a geração X e os millennials, eles vão descobrir que o Bitcoin já está lá. Eles o aceitarão diretamente, considerando-o parte do mundo, um ativo financeiro que não vai desaparecer. Então, não sei se nos próximos dois anos acontecerá algo específico, acho que ele só vai consolidar sua posição lentamente, tornando-se um ativo financeiro mais estável e bem compreendido.

Por outro lado, a computação quântica é um risco real, especialmente nos próximos 3 a 5 anos. Para tranquilizar as pessoas quanto ao Bitcoin, você precisa ver uma proposta de melhoria clara (BIP), consenso na comunidade e um plano de migração. Assim que esse plano de migração for visto, a confiança no Bitcoin será fortalecida. Quando a migração terminar, a crise quântica será coisa do passado. Estou bastante confiante de que isso acontecerá; já dá para ver a comunidade de Bitcoin começando a lidar com o problema quântico. A resposta final é que a computação quântica será como a crise do “ano Y2K”.

(Nota da PANews: o evento de crise tecnológica mais famoso do final do século XX. Em 31 de dezembro de 1999 até 1º de janeiro de 2000, muitos sistemas e softwares antigos poderiam falhar, travar ou apresentar erros de cálculo por não processar corretamente o ano “00”. No final, tudo correu bem, sem desastres em larga escala).

A computação quântica é realmente um risco; um dia alguém criará um computador quântico capaz de quebrar o ECDSA (algoritmo de assinatura digital de curvas elípticas). Mas, depois disso, a questão é: as blockchains já migraram? Se já migraram, então não é grande novidade. Isso se torna como Y2K. Como dizem, “ah, pode ser algo assustador”, “mas estamos preparados, migramos, sabemos como consertar esse bug”, e o problema é resolvido, a crise termina, e nunca mais se fala nisso. Essa será a conclusão da computação quântica. Portanto, olhando para trás, veremos a crise quântica como uma coisa do passado, assim como a disputa pelo tamanho do bloco do Bitcoin, que ninguém mais lembra hoje: foi algo que aconteceu, mas que ninguém mais menciona. Quando os futuros revisarem essa história, acharão difícil imaginar por que na época isso era tão importante, pois, na visão deles, não era um problema.

Apresentador: Sim. No episódio anterior, você mencionou que exchanges podem até bloquear endereços, usando mecanismos para impedir que suprimentos vulneráveis entrem no mercado. Mas também apontou que, mesmo que isso realmente impacte o mercado, o efeito já seria precificado antecipadamente, podendo até atuar como catalisador de alta.

Haseeb: Exatamente. Suponha que, no próximo ano, a comunidade de Bitcoin defina um novo padrão de assinatura, dando três ou quatro anos para a migração das chaves. Após esse prazo, endereços antigos se tornam inválidos e os tokens são destruídos. Então, todas as instituições e a maioria das pessoas terão migrado. Se, cinco anos depois, um computador quântico realmente surgir, isso será uma notícia positiva para o Bitcoin: primeiro, porque o computador quântico não foi inventado antes da migração completa; segundo, porque uma grande quantidade de suprimentos não migrados será destruída. Em muitos casos, a migração para resistir à computação quântica acabará sendo um catalisador de alta.

Apresentador: Essa é a situação do Bitcoin. E quanto às altcoins e ativos de criptografia em geral? O interesse dos investidores de varejo ainda é baixo. Qual sua avaliação geral desse mercado?

Haseeb: A beleza do mercado é que ele é relativo. Altcoins caíram bastante, mas também podem se recuperar bastante. Você não precisa que todo mundo no mundo volte a focar em criptomoedas para que elas subam 30%, 40%, 50% ou até 100% a partir de mínimos. Portanto, se vermos uma recuperação macro mais ampla no setor de criptomoedas, acho que muitos projetos têm grande potencial de recuperação.

Dito isso, acho que levará algum tempo para os investidores de varejo retomarem o interesse. Eles se interessam mais por narrativas em altcoins. Diferente do Bitcoin, as altcoins não têm garantido que vencerão ao longo do tempo. Para Ethereum, Solana e outros projetos, você realmente precisa contar uma história para os investidores de varejo, explicando por que eles são importantes; pois, a menos que você seja um projeto como Hyperliquid, que pode imprimir dinheiro, gerar receita e recomprar e queimar tokens, quase todas as outras criptomoedas não têm fundamentos sólidos. Se você olhar para tokens como Hyperliquid, que geram receita, eles representam uma pequena fração do mercado; a maior parte das negociações é baseada em expectativas futuras. Então, ao falar de expectativas futuras, você precisa contar uma história sobre o que acontecerá, e essa história deve ser convincente para os investidores de varejo. Acredito que isso é totalmente viável. Temos todos os elementos essenciais para o sucesso. Mas as pessoas precisam estar empolgadas com o futuro das criptomoedas. Acho que o núcleo das criptomoedas já provou sua resiliência e que cada vez mais pessoas influentes acreditam nelas. Veja Kevin Waugh em audiências no Congresso, dizendo: “Sim, acredito que as criptomoedas, como parte do sistema financeiro, estão enraizadas e não vão desaparecer, sendo muito valiosas para os interesses dos EUA”. Você não consegue imaginar Janet Yellen ou Jerome Powell dizendo algo assim. Agora estamos em um mundo diferente, com o presidente do Fed dizendo isso, e ele ficará no cargo por muito tempo. Portanto, acho que houve uma mudança radical nas instituições financeiras que abraçam as criptomoedas. Relatos indicam que a Meta lançará sua própria carteira de criptomoedas ainda este ano. Tudo aponta para uma direção: as criptomoedas já estão enraizadas aqui. Mas você precisa de uma narrativa concreta para realmente fazer os investidores de varejo voltarem.

Apresentador: Você mencionou em um tweet que as criptomoedas com atributos financeiros estão crescendo exponencialmente, e esse também foi um dos seus principais argumentos neste ano. Você também falou sobre o desaparecimento de ativos não financeiros. Gostaria de ouvir seus argumentos sobre isso, e por que você acha que isso representa uma oportunidade tão grande. Também analisei os investimentos do fundo Dragonfly. Claramente, vocês apostaram pesado nessa direção.

Haseeb: Sempre acreditei que, fundamentalmente, as criptomoedas são sobre dinheiro e finanças. Todos os projetos de sucesso em grande escala, como Bitcoin (ouro digital), Ethereum (contratos inteligentes financeiros), DeFi, ICOs, RWA, stablecoins, mercados de previsão, estão relacionados a dinheiro e finanças. As histórias de que as criptomoedas serão usadas para rastreamento na cadeia de suprimentos, metaverso, jogos, redes sociais, são principalmente narrativas autoindulgentes criadas por VC e insiders, até mesmo Mark Zuckerberg caiu nessa armadilha. Na época, muitos VC investiram em Yuga Labs, Axie Infinity, OpenSea, etc., mas não participamos, pois esses jogos eram pouco divertidos e redes sociais descentralizadas eram pouco usáveis. Comprovadamente, está certo: o verdadeiro ajuste produto-mercado das criptomoedas é em dinheiro e finanças. É por isso que, ao longo dos anos, continuamos investindo em DeFi, stablecoins, exchanges e outros setores centrais do setor. E também por isso, mesmo quando muitos VC que criaram ilusões foram eliminados, ainda temos poder para continuar investindo nesse setor.

Apresentador: Então, no setor financeiro de criptomoedas, o que vocês estão observando agora? Mercados de previsão ou agentes de IA?

Haseeb: Estamos de olho em ambos. Somos investidores importantes na Polymarket. Recentemente, a Polymarket anunciou que lançará contratos perpétuos, pois, para previsões de valores escalares (como avaliações), as opções binárias atuais dispersam muito a liquidez e são ineficientes em termos de capital; os investidores de varejo só querem comprar ativos que possam subir ou cair. Essa é a grande razão pelo lançamento do Perp. Por outro lado, a interseção de IA e criptomoedas é uma área que consumo bastante tempo, especialmente “pagamentos por agentes”. Analisamos muitos projetos de API Gateway, que permitem usar agentes de IA para executar tarefas via API (pagar por cálculos, resolver CAPTCHAs, buscas na web, etc.), pagando com criptomoedas ou stablecoins sob demanda, sem precisar criar contas.

Apresentador: Você mencionou no Twitter que “criptomoedas não foram feitas para humanos, mas para agentes de IA”. Como você vê essa evolução?

Haseeb: Quase toda interação com software mudará. Os agentes de IA serão a primeira camada de interação com o software. A experiência do usuário com criptomoedas é péssima atualmente, não é uma forma de interação desejada pelos humanos. Por que lembrar de uma chave privada de 12 palavras? Por que usar moedas com 15 casas decimais? Por que precisar entender contratos inteligentes complicados? Mas, para máquinas, tudo isso é perfeito. Máquinas entendem API, nunca expõem chaves em texto claro. 15 casas decimais não importam para IA. Humanos não conseguem ler código Solidity, mas IA é como programadores loucos, capazes de ler e interpretar contratos inteligentes em meio segundo, sabendo exatamente o que estão assinando. Por exemplo, em um ataque hacker, humanos precisam receber notificações no celular e manualmente operar a retirada na frente do computador, enquanto seu agente de IA monitora instantaneamente posições e pools de memória em segundo plano. Antes mesmo de um hacker fazer uma transição de fundos entre cadeias, ele pode retirar seus ativos para um endereço seguro instantaneamente. Com poder computacional suficiente, modelos de segurança de rede de ponta estarão disponíveis para todos. Quando tudo isso acontecer, com a intervenção da IA, as criptomoedas se tornarão tão seguras e robustas quanto o sistema financeiro tradicional. Por que confiar em bancos? Porque eles têm sistemas que garantem que você não envie dinheiro para a Coreia do Norte. No mundo da criptografia, ninguém impede você, mas no futuro, a IA será essa camada de filtragem inteligente, fazendo o mesmo.

Apresentador: Isso abriria a porta para bilhões de pessoas e agentes de IA adotarem criptomoedas? Você acha que isso é uma mudança de jogo na indústria?

Haseeb: Com certeza. Mas não acontecerá rapidamente, pois os agentes de IA atuais ainda não são inteligentes o suficiente, podem ter ilusões ou erros de ortografia. Mas isso é como o desenvolvimento de ferramentas de programação de IA: logo, passarão de “cavalos selvagens” descontrolados para “aviões” absolutamente seguros. Assim que os modelos amadurecerem e forem treinados em ambientes on-chain, a percepção pública de risco das criptomoedas será completamente transformada.

Apresentador: Nesse mundo, quem seriam os maiores beneficiários? Bitcoin? Layer 1? Ou DeFi?

Haseeb: Se uma grande massa de pessoas usar agentes de IA para tornar as criptomoedas seguras e entrarem na cadeia, certamente comprarão ativos de alta confiança, como Bitcoin. Talvez alguém pense que Hyperliquid (aplicativo de negociação com alavancagem) se beneficiará, mas eu acho que ele está na ponta errada. As novas entradas não vêm para apostar; quem quer apostar já está apostando. Você nunca daria seu dinheiro para seu agente de IA jogar alavancagem para você, como se fosse um amigo jogando caça-níqueis no cassino, isso é idiota e sem graça.

Apresentador: Mas e se você acha que seu agente é melhor que os outros? Então, não seria uma guerra financeira entre agentes? Além disso, com canais de entrada de moeda fiduciária, será mais fácil para as pessoas comuns participarem de aplicações?

Haseeb: Primeiro, hoje, Hyperliquid e Polymarket já têm canais de entrada e saída em moeda fiduciária, muitos usuários nem sabem que estão usando uma carteira de criptomoedas. As fricções de entrada e saída não são o principal obstáculo para a negociação. A verdadeira questão é a preferência de risco. Pessoas com alta tolerância ao risco já estão na cadeia há algum tempo. O que realmente pode gerar um crescimento explosivo de 10x são os investidores comuns com baixa tolerância ao risco. Esses poucos atualmente participam pouco do mercado de criptomoedas. Quando o mercado se tornar totalmente seguro com IA, eles entrarão em massa. O que farão ao entrarem? Comprando stablecoins, ativos do mundo real (RWA, como índices S&P 500 tokenizados). Atualmente, quase não há comportamentos de “poupança” ou “investimento passivo” na cadeia. Quando o investimento passivo de longo prazo se consolidar na cadeia, esse ecossistema terá uma explosão completa.