A indústria de criptografia está passando por uma divisão em forma de K

Autor: Vaidik Mandloi; Tradução: BitpushNews

Há um famoso KOL de criptomoedas, com nome de usuário ThreadGuy. Ele ganhou destaque em 2021 por ensinar as pessoas a negociarem NFTs.

Agora, ele está sentado em um apartamento em Nova York, com um barril de petróleo americano ao fundo, negociando ações de saúde e commodities na Hyperliquid. Algumas semanas atrás, ele convidou Cobie para participar de uma transmissão ao vivo. Cobie, uma das vozes mais experientes do setor de criptomoedas desde 2012, vendeu Echo para Coinbase por 375 milhões de dólares e trabalha lá em tempo integral.

Quando ThreadGuy perguntou a ele sobre o estado atual das criptomoedas, Cobie descreveu um fenômeno chamado de dinâmica “K”.

“Uma estranha dinâmica de tipo ‘K’ está acontecendo no setor de criptomoedas,” ele disse, “parece que as criptomoedas estão tendo um sucesso extraordinário, mais do que em qualquer outro ano. Mas esse sucesso não se reflete nos preços dos ativos que as pessoas podem comprar.”

Essa frase ficou gravada na minha cabeça desde então. Porque ele está certo. Polymarket e Kalshi se tornaram um duopólio de mercado de previsão avaliado em 440 bilhões de dólares. Stablecoins estão sendo usadas para pagar por trabalhos temporários. DoorDash agora paga motoristas via Tempo. Hyperliquid, em sua própria cadeia construída do zero, processa um volume de negociações que supera a maioria das exchanges centralizadas. Trade XYZ prevê que a diferença na abertura do mercado na segunda-feira seja de até 50 pontos base.

As criptomoedas deveriam possibilitar transferências de fundos sem bancos, criar mercados sem corretores e permitir que qualquer pessoa negocie qualquer coisa a qualquer hora, em qualquer lugar. Quase todos os critérios de crítica apontam que isso está acontecendo.

E aqueles que acreditaram nisso primeiro, que detêm tokens, quase nada têm de retorno. Você não pode comprar ações da Polymarket, nem Tempo. Circle foi listado, mas metade da margem líquida do USDC — antes de os acionistas verem um centavo — foi para Coinbase como uma taxa de distribuição. As plataformas são vencedoras, mas os detentores de tokens perdem a cada rodada.

Essa é a teoria do tipo “K”. Quanto mais aprofundo, mais percebo que isso não é apenas um problema de criptomoedas.

Para onde vai o fluxo de valor?

Vamos começar pelos stablecoins, pois eles representam o verdadeiro “encaixe produto-mercado” (Product-Market Fit) das criptomoedas. Estima-se que a Tether terá lucrado 10 bilhões de dólares até 2025, com apenas cerca de 100 funcionários. Uma das empresas com maior lucro per capita do planeta. A Circle já está listada, com valor de mercado de 23 bilhões de dólares em 28 de abril. A oferta de stablecoins cresceu 100 vezes nos últimos anos, de 6,8 bilhões de dólares em 2020 para mais de 3,15 trilhões de dólares hoje. O Departamento do Tesouro dos EUA até prevê que ela atingirá 2 trilhões de dólares até 2028.

Isso é infraestrutura financeira real sendo construída na órbita das criptomoedas. Mas, para qualquer pessoa que detenha tokens, toda essa economia é zero. Os lucros da Tether vão para os acionistas da Tether. Os ganhos da Circle vão para os acionistas da Circle e para Coinbase (que fica com 50% de sua receita apenas por exibir USDC aos usuários). DoorDash paga motoristas via Tempo, e esse valor se acumula na DoorDash, Tempo e nos próprios motoristas, não em qualquer portfólio de tokens.

Os mercados de previsão contam a mesma história. Polymarket evoluiu de um experimento de nicho em criptomoedas para uma presença regular na CNN. O Wall Street Journal agora usa seus dados junto com reportagens editoriais. Substack integrou-se diretamente ao Polymarket, permitindo que autores incorporem cotações em tempo real em seus artigos, transformando cada boletim em um terminal de dados ao vivo. A empresa por trás da NYSE, ICE, investiu 2 bilhões de dólares com uma avaliação de 8 bilhões. Kalshi venceu uma ação judicial contra a CFTC e expandiu-se para economia, esportes e ciência. Em 2025, o volume de negociações combinadas dessas plataformas atingiu 44 bilhões de dólares, com picos mensais de 10 bilhões.

Todo esse valor não vai para os detentores de tokens. Os apoiadores iniciais do Polymarket — Founders Fund, General Catalyst e Blockchain Capital — estão agora com lucros enormes. Um dos maiores sucessos do setor de criptomoedas, construído na órbita de cripto, mas que acabou em uma estrutura de ações tradicional, com os lucros de valorização indo inteiramente para os investidores de risco (VC).

Você pode argumentar que o Polymarket ainda não emitiu tokens. É verdade, pode vir a emitir. Mas, mesmo que o faça, a avaliação já está em 8 bilhões de dólares. Os primeiros usuários já perderam a janela de oportunidades de ganhos significativos, antes que a maioria perceba sua existência. Se nunca emitir tokens, todo o valor da revolução dos mercados de previsão — aquilo que os criptoentusiastas há anos discutem como uma mudança na forma de processar informações — será totalmente capturado por estruturas tradicionais de ações. Financiadas por VC, com saída para instituições, sem propriedade na cadeia para os usuários.

Até mesmo no DeFi, o padrão é o mesmo. Criptomoedas levaram quase uma década para construir infraestrutura de finanças descentralizadas — de protocolos de empréstimo, market makers automáticos, exchanges perpétuas a órbitas de stablecoins. Grande parte foi construída de forma aberta e transparente, com tokens, e na época em que reguladores tentavam sufocar o setor. Quem construiu esses sistemas assumiu riscos enormes. Em uma época em que uma única vulnerabilidade de contrato inteligente poderia apagar tudo, quem fornecia liquidez e testava esses protocolos também assumia riscos.

E agora, a tecnologia provou seu valor. Está claro que stablecoins, negociações on-chain e ativos tokenizados são viáveis. Mas as empresas que capturam valor por trás disso não são aquelas que assumiram riscos.

São empresas tradicionais, com estruturas acionárias, rodadas de financiamento privadas e sem obrigação de distribuir nada aos usuários ou comunidades que ajudaram a tornar a tecnologia possível. Stripe está construindo pagamentos com stablecoins. PayPal lançou sua própria stablecoin. Bancos estão tokenizando ativos em blockchains privadas.

Eles têm assistido de camarote enquanto o setor de criptomoedas constrói suas coisas. Assim que se tornam viáveis, começam a reconstruir dentro de “jardins murados”, fazendo a economia de valor fluir para os acionistas.

O valor está sendo privatizado. Os tokens deveriam ser um mecanismo contra isso, permitindo que os primeiros participantes compartilhem o valor criado. Mas os projetos realmente bem-sucedidos ou nunca emitem tokens, ou emitem tarde demais, com avaliações altas demais, fazendo com que os detentores públicos sejam, na prática, uma “liquidez de saída” para insiders, com preços de entrada quase de zero.

Problema do capitalismo em formato “K”

Isso não é uma falha exclusiva das criptomoedas. É a forma como a criação de riqueza funciona atualmente, em todos os setores, e as criptomoedas apenas herdaram a mesma doença que deveriam curar.

A avaliação privada da SpaceX subiu de zero para cerca de 1,75 trilhão de dólares. A avaliação da OpenAI é de 852 bilhões. A Anthropic também vale cerca de 800 bilhões. Essas três empresas representam dezenas de trilhões de dólares em valor criado. Se você fosse uma pessoa comum dos anos 1970 ou 2000, e acreditasse que Apple, Amazon ou Google se tornariam importantes, poderia simplesmente comprar suas ações. Você poderia participar da criação de riqueza dessas empresas em que acreditava. A relação entre “prever o futuro certo” e “obter recompensa” era o contrato social básico do capitalismo. Agora, esse contrato desapareceu.

Essas empresas revolucionárias permanecem privadas em cada fase de geração de retorno real. As únicas pessoas que têm oportunidade são aquelas que já estão dentro do círculo: redes do Vale do Silício, fundos-mãe, LPs que entregam cheques de 50 milhões de dólares a fundos de risco. Quando a SpaceX ou a OpenAI finalmente fizerem IPO, o preço refletirá dez anos de retorno privado, e os investidores de varejo não terão chance. Desde 1997, o número de empresas listadas nos EUA caiu 46%, de cerca de 7.500 para 4.000.

Hoje, há mais de 1.400 unicórnios apoiados por fundos de risco, com valor total de 5 trilhões de dólares, todos ainda privados. Empresas que antes precisavam abrir capital para captar recursos agora levantam bilhões em rodadas privadas de financiamento, de um círculo restrito de fundos. Quando fazem IPO, o preço de descoberta já foi feito em salas onde o público comum nunca entra.

Dados confirmam que isso não é paranoia. De 1970 a 1990, o retorno médio de IPOs foi de 5% ao ano, menos da metade do retorno de ações listadas na mesma época. IPOs de baixa liquidez, como SpaceX e OpenAI, têm uma taxa de fracasso de até 90%. Desde 1980, 10 de 11 IPOs de baixa liquidez tiveram desempenho pior que o mercado em mais de 50% em três anos. Assim, a negociação acessível ao público é: quando a empresa vale 10 milhões de dólares e está crescendo, você não pode investir; quando ela vale 1,5 trilhão de dólares e insiders buscam liquidez, aí sim, você pode entrar.

Esse é o capitalismo do tipo “K”: os lucros circulam em círculos fechados, sendo privatizados, enquanto as perdas são socializadas por meio de IPOs supervalorizados, fundos de índice no topo, inflação e salários estagnados.

Esse é também o motivo pelo qual talentos estão deixando o setor de criptomoedas. Desde o início de 2025, a quantidade de commits de código em cripto caiu 75%, de 850 mil por semana para 210 mil. Os desenvolvedores ativos diminuíram 56%, para cerca de 4.600. Para onde foram? Para IA. O GitHub agora tem 4,3 milhões de repositórios relacionados a IA. A adoção de LLMs (modelos de linguagem de grande escala) cresceu 178% em um ano.

Se você pensar sob a ótica do modelo “K”, tudo faz sentido. Cada grande onda de entrada de criptomoedas — de altcoins em 2013, ICOs em 2017, DeFi e NFTs em 2021, até memecoins — tem um ponto comum: pessoas comuns podem ganhar dinheiro rápido. A IA agora tem esse potencial. Uma pessoa chamada Peter Steinberger construiu sozinho o OpenClaw, que foi vendido por bilhões de dólares para a OpenAI. Essa energia que as criptomoedas já tiveram. Se você é um jovem de 22 anos, como eu, e decide onde passar os próximos cinco anos, a matemática é simples: criptomoedas oferecem tokens de governança com avaliação de 16 bilhões de dólares na estreia, que caem de valor por dois anos; IA oferece a chance de construir um agente de IA com mais duas pessoas, e antes do seu próximo aniversário, pode valer um bilhão.

A fuga de talentos ocorre porque, em algum lugar, as criptomoedas pararam de distribuir os lucros que criaram. O modelo “K” empurra os ganhos para os VC, acionistas de ações e insiders que deveriam ser substituídos pelo setor. Para onde foram os heróis anônimos descentralizados?