Tenho pensado bastante na discussão entre PayPal e American Express ultimamente, e honestamente, a narrativa em torno do PYPL mudou bastante nos últimos anos.

Tipo, lembra quando o PayPal era para ser a história de crescimento imparável? A ação deles despencou quase 80% em cinco anos. A questão central é bem simples - o crescimento de contas ativas praticamente estagnou. Eles passaram de 426 milhões para 439 milhões entre 2021 e 2025. Isso... não é ótimo quando você considera que originalmente miravam 750 milhões até agora. Eles têm perseguido crescimento através do Venmo, checkout de marca, serviços BNPL, todas essas apostas secundárias, mas nenhuma delas realmente mexeu na questão principal.

Enquanto isso, eles estão cortando custos, fazendo recompra de ações agressiva só para sustentar os números de EPS. Para 2026, eles ainda esperam que o EPS diminua em dígitos médios. Então, sim, a ação pode parecer barata a 9x lucros, mas provavelmente há uma razão para essa avaliação.

Agora, aqui é onde a American Express fica interessante. A maioria das pessoas coloca a AXP junto com Visa e Mastercard, mas o modelo de negócio é completamente diferente. Visa e Mastercard apenas operam a rede - eles não emitem cartões nem carregam a dívida. A American Express faz ambos. Eles emitem seus próprios cartões, mantêm o balanço patrimonial, ganham com os juros. Isso é uma vantagem estrutural enorme.

O que acho convincente é o sistema de circuito fechado deles. Eles não tentam ser tudo para todos como o PayPal. Eles se concentram em clientes de alta renda, de menor risco, e esse foco é na verdade sua vantagem competitiva. A pressão dos pares nos serviços financeiros muitas vezes leva as empresas a perseguir volume em vez de qualidade, mas a American Express resistiu a isso. A estratégia de prender os clientes em seu ecossistema está funcionando - os analistas esperam um CAGR de EPS de 15% até 2028. E eles estão negociando a apenas 17x lucros para essa trajetória de crescimento.

As taxas de juros são outro ângulo que vale a pena considerar. Se as taxas aumentarem, a receita líquida de juros da AXP sobe. Se as taxas caírem, o consumo dos consumidores aumenta e eles ganham mais com taxas de processamento. Isso é uma opcionalidade genuína que o PayPal não tem.

Então, sim, eu provavelmente prefiro a American Express ao PayPal neste momento. Uma é uma empresa lutando para permanecer relevante em um mercado competitivo, a outra construiu uma vantagem competitiva duradoura que continua a se multiplicar. A diferença de avaliação faz sentido quando você olha para a dinâmica subjacente do negócio.