Gigantes da tecnologia divulgam resultados financeiros, Google sobe bastante, Meta cai significativamente

Ontem à noite, após a abertura do mercado de ações dos EUA, quatro gigantes do mercado de ações americano — Microsoft, Google, Meta e Amazon — divulgaram seus relatórios financeiros do último trimestre. Este foi o primeiro trimestre em que o Mag 7 quase simultaneamente divulgou seus resultados, e o mercado estava preparado para aceitar quatro relatórios "todos bons". As receitas e EPS também superaram todas as expectativas dos analistas. Mas a reação do mercado os dividiu claramente em dois grupos, com o Google subindo 7,24%, Amazon subindo cerca de 1,3%, enquanto Microsoft e Meta caíram aproximadamente 2,4% e 6,6%, respectivamente.

As quatro empresas têm um valor de mercado combinado de cerca de 12 trilhões de dólares, representando mais de um quarto do peso do S&P 500. Quando os quatro relatórios foram publicados na mesma noite, o mercado deveria ter sido forçado a julgar uma variável comum. O resultado, no entanto, não foi uma direção unificada, mas uma clara diferenciação em dois grupos, de acordo com o "progresso na conversão".

"Superando as expectativas" não vale mais

As receitas das quatro empresas tiveram um aumento concentrado entre 1,5% e 2,7%. Google com receita de 109,9 bilhões de dólares, superando a expectativa em 2,71%. Amazon com 181,5 bilhões de dólares, superando em 2,37%. Microsoft com 82,9 bilhões de dólares, superando em 1,84%. Meta com 56,3 bilhões de dólares, superando em 1,48%. Essas não são quatro demonstrações financeiras "apenas no limite", mas quatro relatórios uniformes e bem apresentados.

O EPS parece ainda mais impressionante. EPS GAAP do Google de 5,11 dólares, superando a expectativa em 91%. EPS da Amazon de 2,78 dólares, superando em 70%. EPS GAAP da Meta de 10,44 dólares. EPS ajustado da Microsoft de 4,27 dólares, superando cerca de 5%. Mas o EPS não pode ser comparado diretamente na horizontal. Os números do Google incluem uma distorção de 36,9 bilhões de dólares em ganhos não realizados de participações, a Meta inclui um crédito fiscal único de 8 bilhões de dólares, e o alto superávit da Amazon se deve principalmente a uma estimativa conservadora de melhora na margem de lucro da AWS. Portanto, neste gráfico, usamos o aumento de receita como medida de "superando as expectativas" para colocar as quatro empresas na mesma régua.

Algo estranho acontece nesta régua. O aumento de superávit da Amazon fica em segundo lugar, e após o mercado fechar, o aumento foi de apenas 1,3%. O aumento do Google ficou em terceiro, mas após o mercado fechar, foi o maior de todos, 7,24%. A Meta teve o menor aumento, mas também a maior queda. Não há uma lógica simples de "quanto maior o superávit, maior a alta".

Ou seja, naquela noite, o mercado não estava negociando os resultados do trimestre atual, mas as duas próximas demonstrações financeiras.

Capex recorde de 710 bilhões de dólares

A orientação de capital para 2026, todas as quatro empresas estão aumentando seus investimentos.

Na teleconferência, a Microsoft fixou o capex para 2026 em 190 bilhões de dólares. A CFO Amy Hood explicou na teleconferência que cerca de 25 bilhões de dólares vêm de custos adicionais devido ao aumento nos preços de memória de alta capacidade. Anteriormente, a expectativa consensual da Visible Alpha era de 154,6 bilhões de dólares. Em uma noite, a Microsoft aumentou sua previsão de gastos em 35,4 bilhões de dólares.

A Meta aumentou sua faixa de capex anual de 115-135 bilhões para 125-145 bilhões de dólares, elevando toda a faixa em 10 bilhões. A CFO atribuiu o aumento ao "aumento nos preços dos componentes" e à preparação para a capacidade futura. O mesmo relatório também revelou uma queda na média de usuários ativos diários (DAU). Juntas, essas duas coisas representam uma combinação de "gastar mais agora, mas com impulso de crescimento enfraquecendo".

A Google ajustou sua faixa de 175-185 bilhões para 180-190 bilhões, elevando em 5 bilhões de dólares. É a maior revisão moderada entre as quatro. A CFO também anunciou que o capex de 2027 continuará a "aumentar significativamente".

A Amazon manteve sua orientação de 200 bilhões de dólares, dada em fevereiro. Mas o capex do primeiro trimestre já atingiu 44,2 bilhões de dólares, um aumento de 77% em relação ao ano anterior. Se continuar nesse ritmo, provavelmente ultrapassará o limite da orientação anual. Ao mesmo tempo, o fluxo de caixa livre TTM caiu de 25,9 bilhões de dólares no ano passado para 1,2 bilhão, uma redução de 95%.

Somando o ponto médio do capex de 2026 das quatro empresas, chega-se a 710 bilhões de dólares. Esse valor é extraordinário na história de cada uma delas.

Em 2022, o capex total dessas quatro empresas foi de aproximadamente 150 bilhões de dólares, permanecendo praticamente estável em 2023, e só em 2024 saltou para 215 bilhões. Entre 2022 e 2024, elas gastaram juntas cerca de 65 bilhões de dólares adicionais. 2024 marca o verdadeiro ponto de inflexão. A partir deste ano, cada uma delas vem aumentando seus investimentos ano após ano. A estimativa para 2025 é de aproximadamente 355 bilhões de dólares, quase o dobro de 2024. E, finalmente, 2026 chegará a 710 bilhões.

Essa variação é maior do que qualquer outra anterior. De 2025 a 2026, o aumento de um ano para o outro é de 355 bilhões de dólares, o que equivale a criar uma nova capacidade de gastos equivalente a um ano inteiro de despesas de 2025. Em quatro anos, o capex passou de "cada empresa construindo alguns data centers por ano" para "quatro empresas construindo o equivalente a um país inteiro por ano".

Essa tabela está remodelando toda a cadeia de suprimentos e demanda do setor. Quando a Microsoft ajustou seu capex, destacou especialmente que 25 bilhões de dólares vêm do "impacto do aumento nos preços de memória de alta capacidade". A Meta também mencionou o aumento nos preços dos componentes. Os números de capex estão crescendo, mas uma parte significativa está sendo absorvida pela cadeia de computação upstream, com HBM, CoWoS, energia, terrenos, transformadores, todos em alta. Mesmo gastando 10 bilhões de dólares, em 2026, a capacidade de computação adquirida será menor do que em 2024.

O que as duas que aumentaram fizeram certo?

As quatro empresas gastaram a mesma quantidade de capex, mas apenas Google e Amazon apresentaram evidências de que o "dinheiro já começou a se transformar" neste trimestre.

A receita do Google Cloud neste trimestre foi de 20 bilhões de dólares, com crescimento de 63% ano a ano, colocando o Google Cloud pela primeira vez próximo ao tamanho do AWS e Azure. O lucro operacional saltou de 2,2 bilhões de dólares no ano passado para 6,6 bilhões, triplicando. O backlog de contratos não executados quase dobrou para 460 bilhões de dólares, indicando uma maior visibilidade de receita para os próximos anos.

Ao mesmo tempo, o MAU pago do Gemini Enterprise cresceu 40% em relação ao trimestre anterior, e o total de assinaturas pagas da empresa atingiu 350 milhões, com a lógica de que "IA está roubando tráfego de buscas" sendo temporariamente interrompida por esse relatório.

A Amazon atingiu um novo pico de 15 trimestres para a AWS. A receita da AWS neste trimestre foi de 37,6 bilhões de dólares, com crescimento de 28% ano a ano, superando a expectativa de 26%. O lucro operacional da AWS foi de 14,2 bilhões de dólares, superando a previsão do StreetAccount em 10%. A receita de publicidade, de 17,2 bilhões de dólares, cresceu 24% e também superou as expectativas. O crescimento simultâneo dessas duas áreas de alta margem é a chave para o mercado aceitar temporariamente o ritmo de 200 bilhões de dólares de capex da Amazon.

Em comparação com Microsoft e Meta. A Azure da Microsoft cresceu entre 39% e 40% (considerando câmbio constante), o que é bom na aparência, mas a CFO Amy Hood disse diretamente aos investidores que a oferta de capacidade de Azure continuará a ser limitada até o final do ano fiscal de 2026, ou seja, até junho de 2026. A demanda dos clientes continua superando a oferta, com gargalos na velocidade de construção de GPUs e data centers. A Microsoft ainda precisará esperar alguns trimestres para converter seu capex em receita faturável do Azure.

O desempenho da Meta é bom, mas a elevação geral na faixa de capex, combinada com a queda na média de usuários ativos diários, mostra ao mercado uma combinação de "gastar mais agora, enquanto o engajamento dos usuários front-end está enfraquecendo". Essa é a pior reação do mercado entre as quatro.

Os relatórios divulgados pelas quatro empresas na mesma noite deixam claro que a capacidade de superar as expectativas já está excessiva, e o mercado começa a agrupar as empresas de acordo com o "progresso na conversão". Quem consegue transformar capex em receita ou lucro na mesma temporada é recompensado. Quem só consegue mostrar maiores despesas é penalizado.

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