Acabei de perceber algo interessante sobre a PubMatic que a maioria das pessoas parece estar negligenciando. As ações caíram drasticamente nos últimos anos—mais de 80% desde o pico de 2021—mas o mercado pode estar precificando pessimismo demais aqui.

À primeira vista, sim, o primeiro trimestre de 2025 pareceu difícil. A receita caiu 4% ano a ano, eles registraram prejuízo líquido, e as orientações não foram exatamente empolgantes. Mas aqui é onde fica interessante: se você tirar os obstáculos temporários (um grande comprador mudou seu modelo de leilão, e os gastos com publicidade política secaram após as eleições de 2024), o negócio subjacente cresceu 21% no primeiro trimestre. Isso na verdade está acelerando em relação ao crescimento de 16% no quarto trimestre de 2024.

A história do volume também é sólida. A PubMatic processou 280 trilhões de impressões de anúncios nos últimos 12 meses, um aumento de 27% ano a ano. A receita de TV conectada subiu 50%, o vídeo omnicanal cresceu 20%, e categorias emergentes mais que dobraram. Eles acabaram de lançar uma plataforma de compra de mídia alimentada por IA na semana passada, que está mostrando resultados iniciais fortes. Este é o tipo de setor de tecnologia de publicidade que pode ver verdadeiros ventos favoráveis.

O que realmente chamou minha atenção foi como eles estão gerenciando os custos. Eles possuem sua própria infraestrutura em vez de pagar por provedores de nuvem, o que lhes dá uma vantagem séria. Em dois anos, o custo de receita deles aumentou apenas 16%, apesar de processar 60% mais impressões. Os custos por impressão caíram 20% no último ano. Eles também estão reduzindo o capex para cerca de $15 milhões em 2025—uma redução de 15% em relação aos planos anteriores—o que libera caixa para recompra de ações e ganhos de eficiência adicionais.

O balanço patrimonial está limpo. $144 milhões em caixa, sem dívidas, e eles têm uma média de $37 milhões em fluxo de caixa livre anual nos últimos cinco anos. Mesmo com prejuízo GAAP no primeiro trimestre, o fluxo de caixa livre permaneceu positivo. Com uma capitalização de mercado em torno de $580 milhões, as ações negociam a aproximadamente 16 vezes a média de cinco anos do fluxo de caixa livre. Para uma ação de tecnologia de publicidade com esse perfil de crescimento e impulso operacional, isso parece uma verdadeira pechincha.

Sim, uma desaceleração econômica pode pressionar os orçamentos de publicidade, mas o negócio subjacente está se saindo melhor do que os números principais sugerem. Se a receita principal, excluindo esses fatores temporários, crescer mais de 15% como eles estão orientando, e as margens se expandirem à medida que otimizam a infraestrutura, essa pode ser uma dessas oportunidades negligenciadas. Vale a pena explorar se você estiver analisando ações do setor de tecnologia de publicidade neste momento.