Recentemente tenho observado um fenômeno muito interessante — aqueles unicórnios supervaliosos que estavam presos no mercado primário estão lentamente migrando para a cadeia.

Pense no que aconteceu nos últimos anos. Stablecoins, títulos de dívida dos EUA, fundos, ações americanas, esses ativos tradicionais foram um a um transferidos para a blockchain, transformando-se em produtos tokenizados negociáveis. Agora você pode comprar e vender Tesla na cadeia de forma fluida, algo impensável há cinco anos. Mas há uma grande lacuna — os mercados primários que escondem unicórnios de ponta como SpaceX, ByteDance, OpenAI ainda permanecem fechados para o público comum.

Porém, desde o ano passado, a situação começou a mudar. Robinhood testou na Europa a negociação on-chain de private equity de empresas como OpenAI, a Hyperliquid lançou contratos perpétuos da SpaceX, e recentemente a MSX lançou uma área de pré-IPO, permitindo que os usuários subscrevam diretamente ações de unicórnios tokenizadas na cadeia. Essas ações parecem diferentes, mas apontam para o mesmo caminho — o mercado de pré-IPO está abraçando o on-chain.

Acredito que isso não seja apenas uma inovação tecnológica, mas uma mudança profunda na estrutura do mercado de capitais.

Por muito tempo, a narrativa de investimentos iniciais foi assim: Son Masayoshi investiu na Alibaba em 6 minutos, a a16z entrou cedo na Meta, a Sequoia Capital apostou na Coinbase. O núcleo dessas histórias é um — entrar antes do IPO, capturando a diferença de valuation entre private e público. Venture capital assume riscos elevados, aceita ciclos longos, e no final, uma minoria de projetos bem-sucedidos cobre as perdas de toda a carteira, esse é o jogo.

Mas a fase pré-IPO é completamente diferente. Nesse momento, a empresa já se tornou um unicórnio como SpaceX ou ByteDance, o modelo de negócio está altamente maduro, o risco caiu drasticamente, e há uma certa certeza de mercado secundário. Ainda mais doloroso é que, nesse estágio de baixo risco, os retornos antes e após o IPO continuam surpreendentes — a primeira dia de listagem do Figma subiu mais de 250%, o Bullish cresceu 290%.

Em outras palavras, as instituições capturam a maior fatia do bolo quando o risco é mínimo, enquanto os investidores comuns só podem comprar na segunda fase, após o leilão. Do ponto de vista de eficiência de capital, isso é ineficiente por si só.

Então, surge a pergunta: já que a blockchain pode reduzir a barreira de entrada para as ações americanas, ela pode, antes do unicórnio abrir capital, usar a tokenização para permitir que os usuários compartilhem os lucros do aumento de valuation?

Atualmente, há duas abordagens em exploração. Uma é o modelo de contratos perpétuos como Hyperliquid, onde desenvolvedores podem criar contratos para ativos pré-IPO como SpaceX ou OpenAI, permitindo que os usuários apostem na alta ou baixa de preços, sem possuir ações reais. A vantagem é baixa barreira, negociações rápidas, mas essencialmente é uma aposta, e a conformidade ainda está na zona cinzenta.

A outra, mais difícil, mas mais ortodoxa, é permitir que os usuários possuam de fato ações tokenizadas sob um quadro regulatório. Quando a Robinhood testou na Europa, foi exatamente assim, e recentemente a MSX adotou o mesmo caminho, colaborando com a plataforma regulada americana Republic, usando uma estrutura de SPV para tokenizar ações reais de pré-IPO. Isso significa que o token que você possui corresponde a uma ação real, com proteção legal, guardada por uma instituição de custódia licenciada.

Essas duas abordagens representam escolhas diferentes — uma busca pela eficiência e liquidez do DeFi, outra por seguir a lógica do sistema financeiro tradicional. Mas uma coisa é clara: um mercado “de primeiro e meio” está se formando entre o primário e o secundário.

De Robinhood a MSX, de Europa a Ásia-Pacífico, essa tendência é evidente. Como um marco para corretoras de varejo na internet, a tentativa da Robinhood na Europa foi profunda, validando que o quadro regulatório pode ser adaptado de forma flexível, e que há demanda real por esses produtos. Mas a Europa é apenas o começo; o mercado da Ásia-Pacífico é maior em volume e ritmo de crescimento, e aqui sempre faltou uma plataforma de entrada de verdade.

A recente área de pré-IPO da MSX preenche essa lacuna. Em parceria com a Republic, eles replicaram o caminho regulado para o mercado asiático, inicialmente oferecendo a subscrição on-chain de unicórnios como SpaceX, ByteDance, Lambda Labs, com um valor mínimo de apenas 10 USDT. Em certo sentido, a MSX está criando uma “Robinhood asiática” — conectando, de forma regulada, ativos escassos de empresas não listadas com liquidez global, usando uma estrutura on-chain.

A lógica aqui é simples — é uma via de mão dupla. Os usuários comuns precisam de uma entrada verdadeiramente igualitária para compartilhar o crescimento dos principais unicórnios antes do IPO, ao invés de ficarem de fora na segunda fase; os acionistas de private equity também querem atrair capital global adicional, usando liquidez on-chain para ampliar as opções de saída. As necessidades de ambos se encontram.

Do ponto de vista técnico, a infraestrutura de tokenização já está madura, o quadro regulatório on-chain está se tornando mais claro, e a confiança de instituições e usuários está lentamente se consolidando. Mas ter uma lógica não garante uma solução natural — a conformidade, o gerenciamento de riscos e a liquidez efetiva ainda são condições essenciais.

Mais importante, é preciso que mais plataformas assumam o risco de serem pioneiras, usando produtos reais e usuários reais para abrir caminhos replicáveis. Em 2026, o on-chain pré-IPO será apenas uma moda passageira ou o início de uma transformação real nas regras de acesso ao mercado de capitais? A resposta logo será revelada.